5月债市回顾：债市收涨
　　5月资金面保持平稳宽松，对债市形成支撑，通胀数据下探，进出口数据、PMI数据、经济数据等显示经济修复不均衡，但债市对此反应钝化，叠加债市止盈情绪延续，对稳增长政策预期升温，债市利率在上旬下行后保持窄幅震荡，10Y国债利率最终收于2.685%。从银行间现券成交来看，前两位最大净买入机构分别为基金、理财；7-10年国债主要是农商行在净买入，7-10年政金债仍主要是基金在净买入。
　　5月资金利率整体下行，R001/R007/DR001/DR007月均值环比-23/-30/-24/-21BP，存单量价齐跌。1M、3M、6M国股银票利率月均值分别较4月环比下行62BP、58BP和45BP。利率债净供给环比增加3848亿元。1Y国债/国开债利率下行16BP/29BP至1.98%/2.1%，10Y国债/国开债利率下行9BP/10BP至2.69%/2.84%。
　　5月基本面：制造业PMI继续回落、需求放缓，CPI同比或抬升
　　5月以来中观高频数据显示生产分化，需求放缓。具体来看，除沿海八省日耗煤量回升且环比增速转正、行业开工率整体先下后上之外，百城土地成交面积月均值环比同比均负增，30城商品房成交面积月均值环比负增且同比涨幅下降，5/1-5/28汽车批发零售销量环比增速为负、同比涨幅缩小，出口综合指数同比增速为负，钢材周度产量月均值环比负增、处于19~22年同期低位。5月基建生产类指标表现分化，价格整体下降，库存整体上升。物价方面，我们预计5月CPI同比或温和反弹，PPI同比降幅或继续扩大。
　　6月债市前瞻：短期或窄幅震荡，债市防守为主
　　5月地方政府债发行规模明显同比少增。我们认为原因主要为：1）地方政府债资金投放需配合项目的实际进度，截至4月固定资产投资累计审核批准项目投资额为378亿元，低于去年同期水平；2）发行节奏无明确要求。
　　6月政府债净供给压力或将加大，或为年内高峰，但相较去年或同比少增。我们预计6月或有约1.7万亿元地方政府债发行，政府债净发行规模或在1.4万亿元左右、达到年内高峰，较5月环比上升近8400亿元，但较去年同期（1.74万亿元）或同比少增。
　　经济恢复发展基础仍需巩固，关注稳增长政策发力的可能性。回顾去年下半年，政策性开发性金融工具、政策性银行信贷额度调整等多项政策性金融工具共同发力，建议关注今年类似政策出台的可能性。此外，近期部分省份新一批新增地方政府债券限额下达，对于下半年的项目建设和经济修复可以起到补充接续资金的重要作用。
　　央行呵护市场流动性，6月资金面有望延续稳定宽松的局势。6月跨季因素影响、政府债发行缴款以及存单到期压力加大，或对资金面形成扰动，但经济恢复发展基础仍需巩固，央行呵护市场流动性，且季末财政支出有望加快等均将对流动性形成补充。
　　债市策略方面，短期或窄幅震荡，债市防守为主。资金面平稳宽松+稳增长政策预期升温的背景下，我们认为短期仍以防守为主，从拉久期波段策略转为控久期票息策略，其中可关注2Y~3Y中高等级二永债的配置价值。