一级发行：200亿元二级资本债+30亿元永续债。5月后半月新发200亿元二级资本债+30亿元永续债。截至5月末，今年共发行了2907亿元二级资本债+135亿元永续债，分别达到去年总发行量的32%、4%。全年来看，今年的赎回压力并不算大，且TLAC非资本债务工具若成功落地，能有效缓解大行TLAC缺口压力，我们预计二永债供给规模或整体可控，下一轮供给高峰或出现在下半年（9-10月份集中进入赎回期+目前国股大行剩余二永债发行额度已基本用完）。
　　收益率、利差与投资价值分析：
　　二级成交市场方面，5月后半月二永债收益率变动不大，仅5Y中低等级二级资本债、永续债分别出现了约6bp、9pbp的降幅。但各期限各等级二永债利差整体出现被动走阔，二级资本债除5Y中低等级利差基本持平外，其余利差均走阔5~12BP。永续债除5Y中低等级利差小幅收窄约2BP外，其余利差均走阔6~10BP。成交情况方面，二永债成交量较4月后半月有所上升，但活跃券成交额和换手率双双下降。
　　截至5月31日，二永债利差整体在近1年中的60%分位数水平附近，相较于其他信用品种而言仍有明显的票息优势（尤其是永续债）。短期来看，债市方向尚不明朗，债市调整压力或有限，但利率下行空间或较小，债市利率点位偏低+谨慎情绪延续的背景下，我们认为短期仍以防守为主，从拉久期波段策略转为控久期票息策略，其中可关注2Y~3Y中高等级二永债的配置价值。