一、中债估值曲线体系下的利差观察
　　信用利差：本周信用利差大多走阔，尤其是中长久期信用债利差走阔幅度更大。本周十年国债活跃券230004仍然在2.7%的关口附近徘徊，一方面疲弱的基本面和降息预期构成利好，另一方面对增量政策出台的担忧构成利空。国债和国开短端利率下行幅度大于长端，曲线延续牛陡态势。对于信用债而言，本周信用债收益率大多下行，但信用利差大多被动走阔，其中中短端信用债表现更优。
　　等级利差：本周信用债等级利差表现分化。
　　期限利差：本周信用债期限利差表现分化。
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　产业债：本周各等级各行业产业债信用利差大多走阔；分企业类型来看，本周除民营企业产业债信用利差收窄外，各企业类型产业债信用利差皆走阔。关注产业债中景气度较好的煤炭等行业；地产债方面，持续关注政策落地效果（尤其是地产需求端的变化），跟踪头部民企地产债的投资者情绪变化，可以适度关注有一定超额价值的央、国企短久期（诸如半年左右或者1年以内）下沉等策略。
　　钢铁&煤炭：本周AAA级钢铁行业信用利差收窄，各等级煤炭开采行业信用利差则皆有所走阔。
　　建材&化工：本周各等级建筑材料和化工行业信用利差皆有所走阔。
　　房地产：本周各等级房地产中票信用利差皆走阔；本周各等级房地产公司债信用利差皆走阔。分企业性质来看，本周各类企业性质房地产公司债信用利差皆走阔
　　二、兴证固收产业债和城投债信用利差指数构建与观察
　　城投债：本周各等级各地区城投债信用利差大多走阔；各等级城投债信用利差均有所走阔。2022年以来城投负面事件有所增多，城投领域防风险的重要性在提升，重点聚焦好地区+中部地区头部平台，下沉的性价比在下降，但可以在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
　　天津&云南：本周除AA+级天津城投信用利差收窄外，各等级天津城投和云南城投信用利差皆有所走阔。
　　山西&山东：本周各等级山西城投和山东城投信用利差则皆有所走阔。
　　湖北&河南：本周除AA级湖北城投利差有所收窄外，其他各等级湖北城投和河南城投信用利差皆有所走阔。
　　四川&重庆：本周各等级四川城投和重庆城投信用利差皆有所走阔。
　　江苏&浙江：本周各等级江苏城投和浙江城投信用利差皆有所走阔。
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　一般企业永续债：
　　从信用利差来看，本周各等级各类一般企业永续债信用利差皆走阔。
　　从超额利差来看，本周除AA级产业债超额利差收窄外，其他各等级各类一般企业永续债超额利差皆走阔。
　　银行永续债/二级资本债：
　　本周各等级各类型银行永续债和银行二级资本债信用利差皆有所走阔。
　　本周AA+级股份行二级资本债、AA级中小银行二级资本债、AA级股份行永续债超额利差有所收窄，其余各等级各类型银行二级资本债和永续债超额利差皆有所走阔
　　三、兴证固收信用债品种利差指数构建与观察
　　证券/保险公司次级债：
　　证券公司次级债：本周各等级证券公司次级债信用利差与超额利差皆收走阔。
　　证券公司永续债：本周AA+级证券公司永续债信用利差走阔，AA+级证券公司永续债超额利差收窄。
　　保险公司次级债：本周各等级保险公司次级债信用利差皆走阔，AA+级保险公司次级债超额利差收窄，AA级超额利差走阔。
　　我们在信用市场6月展望《资产荒压力不减，信用债还可以买什么？》中提到，未来债市波动可能会放大；但经济“弱复苏”+资金宽松对债市继续形成支撑，信用债资产荒的逻辑仍在，投资者依然可以在波动中找收益。
　　从机构行为的角度来看，对于配置盘来说，伴随着银行存款利率下调和保险产品定价利率的下调，负债成本的下降或有望进一步打开配置盘对信用债的参与空间，近两周保险和农商行在二级市场上对信用债的“净买入”再次出现了边际走强的趋势；对于银行理财和基金等交易盘来说，近期银行存款向理财转移的现象较为明显，虽然理财参与信用投资债更看重流动性（聚焦短久期+高等级），但可能会将资金委托给基金，在一定程度上带来基金对信用债净买入走强。建议投资者可以从3个方向增厚收益：1）3年以内偏高等级信用债的套息加杠杆策略依然可行；2）如果选择高等级拉久期，建议首选“流动性好+有品种溢价+安全性高”的银行二永债，此外配置盘也可以关注优资质央国企永续债等；3）如果选择短久期下沉，依然建议更多聚焦城投债领域，同时要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下适度博弈超额价值。
　　同时对于信用债未来的潜在风险点也要有所重视。1）金融监管可能阶段性扰动市场，当前市场杠杆处于偏高水平，这可能会加大市场本身的脆弱性。2）关注稳增长政策存在加码的可能性。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期