核心观点
　　变局时代特征突显，资产配置难度增加，年初市场对经济格局预期有偏差，资本市场追逐更为稀缺的确定性。下半年全球经济周期错位，美国经济衰退需时间，迎来美联储加息拐点，中国复苏仍需动因，进入政策博弈期。存量资金博弈难打破，但流动性存在改善契机。国内基本面核心矛盾待解，货币政策难紧，配置压力仍存，利率下行概率大于上行，但洼地少、拥挤度提升。股市防守反击、高低切换，关注AI+低经济敏感度+政策博弈+供求周期主题。海外美债＞美股＞商品，加息周期拐点后，美债调整是机会。美股焦点在科技股，中期关注盈利风险。黄金受制于紧缩周期拐点和避险需求，不追高。
　　核心主题：变局年代，追逐稀缺的确定性
　　全球化继续遭遇逆风，地缘风险带来不确定性，海外高杠杆发展模式遭遇高利率冲击，央行们面临更多抗通胀与防风险间的艰难决策。高利率对实体经济拖累+人口红利消退等长期不利因素，未来全球可能将经历一段低增速时期。应对变局年代，资本市场选择追逐更为稀缺的确定性：1）AI孕育新一轮科技革命，长期来看，具有变革性的科学技术进步可能才是最大的确定性来源，中美AI相关标的均有所体现；2）较低利率环境下的部分低估值+高分红权益资产受到欢迎，“中特估”和“日特估”都有所表现；3）“稀缺性”为王，贵金属和部分奢侈品股票表现亮眼。
　　市场主题：内政策博弈，外美联储拐点
　　近期强刺激政策预期基本消退，市场悲观情绪接近极致，中国进入政策博弈期：1）二季度青年失业率存在上行压力，政策出台紧迫性上升；2）“大兴调研之风”全面铺开，后续可能逐渐进入政策酝酿出台期；3）7月政治局会议本身也是政策定调和变化的关键时点。美联储加息平台期，资产价格的演绎：1）分母端美债利率大概率下行，流动性环境边际改善同样利好权益资产；2）分子端不确定性相对较高，主要取决于美国经济强度；3）市场主线聚焦基本面，美股与美债相关性趋负；4）美元存在向“微笑曲线”左侧偏移的风险；5）美国信用周期下行，仍需警惕商业地产等“脆弱点”。
　　核心因子：全球经济错位，估值边际改善
　　1）宏观象限：海外经济动能放缓，逐渐运行至本轮扩张晚期，但大部分国家距衰退仍有距离。国内休养生息，内生性动能尚未接棒；2）流动性：存量资金博弈难打破，场内缺少赚钱效应，公募股基面临止损赎回压力，但美联储加息周期渐近尾声+央行引导负债端下行+银行间市场流动性稳中偏松，流动性存在改善契机；3）估值：中国的股债资产优势均有所收敛，股市更具有吸引力，债市性价比下降。债券估值整体吸引力弱化，各品种估值水平都临近低点，交易拥挤度提升。当下股指已落至关键点位，目前股债配置策略显示偏好股市。
　　资产配置：于万变中寻不变
　　资产配置的逻辑将从今年的“通胀+加息”中的衰退逻辑转向博弈逻辑。美债利率易下难上，短期扰动仍存。美股面临“杀盈利”担忧，板块焦点仍是科技。黄金受避险需求、美联储加息拐点等支撑，不追高。国内外需求修复预期转弱，商品区间震荡。国内基本面的核心矛盾待解，货币政策难紧，配置压力仍存，债市整体风险不大，但洼地少、拥挤度提升。股市整体风险有所释放，下半年防守反击为主，市场继续演绎主题投资和高低切换两类逻辑，低波动+反转继续占优，大小盘与成长/价值有望转为均衡，关注AI+低经济敏感度+政策博弈+供求周期主题。
　　风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张