2023年1季度业绩超预期，收入超过我们/市场预期22%/16%，利润超出我们/市场预期45%/69%。电商平台/广告收入同比增58%/50%，我们估算主站GMV增~30%，用户消费意愿逐步回暖，主站广告货币化率同比提升超过40个基点；佣金收入增86%，得益于TEMU收入贡献（约11亿元，参照买菜业务记账模式，占佣金收入/总收入比例11%/3%）。调整后净利润101亿元人民币（下同），对应利润率27%（对比去年1季度18%），调整后营销费用率同比下降3个百分点至42%。
　　我们估算1季度TEMU亏损33亿元，其中物流及营销费用各约为20亿元的量级。扣除TEMU和买菜业务亏损后，我们估算主站核心经营利润130亿元，对应利润率41%，运营杠杆效应带动费用率下降和利润率优化。
　　展望：我们预计2023年主站GMV/收入/核心运营利润同比增25%/32%/37%，公司货币化率季度间或仍有波动，但考虑去年2季度行业履约率较低，2023年2季度货币化率大概率会保持提升的态势，全年在新的广告产品及商家投放积极性的带动下有望提升0.2个百分点。预计2023年公司整体利润增12%至440亿元，其中TEMU/买菜业务合计亏损250亿元，主站利润释放可弥补新业务投入增加。
　　估值：我们上调公司2023年收入/利润14%/11%，基于核心主站业务20倍2023年市盈率，我们将目标价从100美元上调至107美元。现价对应2023年公司整体/核心主站业务市盈率17倍/13倍。考虑拼多多作为内地增速最快的货架电商平台，团队执行能力强，在激烈的市场竞争中仍在获取用户心智和客户投入增加，维持公司买入评级。TEMU正加快欧洲覆盖范围，以减轻地缘政治风险，主站盈利能力持续释放可覆盖TEMU增量投入，中长期TEMU通过提升加价率、优化物流成本可缩减亏损。