2023Q1，公司实现营业收入/现金收入12.8/16.5亿元，同比增长12%/28%，略超市场预期；实现Non-GAAP净利润2.4亿元，margin为19.2%（yoy+8.5pcts）。从经营数据来看，平台用户保持强劲增长，2023Q1，平台MAU达3970万（yoy+57.5%），新增完善用户1461万，主要得益于蓝领及低线城市用户的增长驱动，2023Q1新增用户中蓝领占比超40%。尽管企业端招聘需求仍相对偏弱，但已逐步呈现恢复趋势，根据公司业绩交流会，4-5月招聘者每周发布的新职位相比2-3月增长7%，我们认为，随着企业经营信心的逐渐修复，招聘需求有望持续回升，从而带动公司业绩增长。我们看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，建议持续关注公司用户及现金收入增长趋势，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩概览：GAAP收入及现金收入略超预期，盈利能力持续提升。2023Q1，公司实现GAAP收入12.8亿元（yoy+12.3%），略超前期公司指引上限；实现现金收入16.5亿元，同比增长27.7%。成本费用方面，2023Q1，公司毛利率为80.7%（yoy -3.8pcts），主要系服务器和带宽成本及付款手续费增加所致；销售/研发/管理费用分别为6.3/3.3/1.6亿元，费率分别为49.2%/26.1%/12.9%，yoy+3.3/+0.5/-0.8pcts。利润方面，公司实现净利润3266万元，同比扭亏为盈；Non-GAAP净利润2.4亿元，margin为19.2%（yoy +8.5pcts），主要得益于费用优化及财务性收入的增长。根据公司指引，公司预计2023Q2GAAP收入将达14.3-14.6亿元（yoy+28.6%~+31.3%）。
　　▍经营数据：用户增长强劲，企业招聘需求逐步恢复。2023Q1，平台MAU达3970万（yoy+57.5%），新增完善用户1461万，平均DAU峰值接近1500万，用户增长保持强劲，主要得益于蓝领及低线城市用户的增长驱动，2023Q1新增用户中蓝领占比超40%。企业端，截至2023Q1，公司12个月累计付费企业用户数约400万（yoy-2.4%，qoq+11.1%），现金ARPU（LTM）约1243元（yoy-0.6%）。4月底以来，公司新增C端和B端用户比例约为8:1，逐渐回归正常区间。尽管企业端招聘需求仍相对偏弱，但已逐渐呈现恢复趋势，根据公司业绩交流会，4-5月，招聘者每周发布的新职位相比2-3月增长7%，小企业（规模99人以下）日活职位相比2-3月增长1%，大企业（规模1万人以上）日活职位相比2-3月增长7%；同时，4-5月，与市场、销售、采购等业务增长相关的职业恢复好于2-3月。我们认为，随着企业经营信心的逐渐修复，招聘需求有望持续回升，从而带动公司业绩增长。
　　▍发展战略：平衡用户增长与体验，强化制造业、建筑业等蓝领服务能力。经济恢复趋势下，用户增长仍然是公司企业客户增长及付费意愿提升的重要驱动。公司在业绩交流会上表示今年目标新增完善用户4000-4500万，其中更多将来自蓝领和低线城市用户增长驱动。而由于当前平台处于供过于求的状态，公司亦适时调整推荐系统和客户服务体系，以优化C端用户体验并保障留存，从而奠定公司中长期发展的用户基础。蓝领方面，公司基于在城市服务业已建立的能力优势外，持续提升制造业、建筑业、物流、仓储、快递等领域的服务能力，从而持续提升蓝领行业的用户覆盖和收入贡献。2023Q1，蓝领用户在累计用户中占比达31%，蓝领收入贡献超30%。
　　▍风险因素：用户增长不及预期的风险；巨头入场导致在线招聘行业竞争恶化；宏观经济增长不及预期导致招聘行业发展不及预期；技术研发和创新不及预期；产品和服务拓展不及预期；美股退市风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑到企业招聘需求恢复存在一定不确定性，我们略下调2023-2025年营收预测至60.0/89.2/115.3亿元（前预测值为62.1/93.0/120.1亿元），同比+33%/+49%/+29%；考虑到公司较强的费用控制和财务性收入的增加，我们略上调2023-2025年净利润（Non-GAAP）预测至16.9/26.9/37.3亿元（前预测值为14.8/25.4/36.3亿元）。参考对标公司当前估值（同道猎聘、ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2024年平均PE约20x），考虑到公司的增速高于可比公司及行业地位溢价，我们给予公司2024年27x Non-GAAPPE，对应美股目标价20美元/ADS、港股目标价91港元/股，我们持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。