发达国家疫情后消费的快速复苏，主要是由疫情期间政府面向居民的直接现金补贴引起的。而在没有现金补贴的地区，疫情“伤痕效应”对居民消费信心的持续抑制，才是影响消费趋势的主线，呈现“服务消费复苏、商品消费受挤压、总量偏弱”的特征。
　　“伤痕效应”导致居民消费相对疲弱，对债市的影响主要有两个方面：（1）内需不足、生产回落，加速信贷向下拐点出现，有利于资金面宽松。（2）核心通胀若出现向下拐点，1到2个季度后将加速降息落地。
　　本轮疫情期间政府纾困措施主要面向企业而非居民的做法，将提升居民的预防风险心理，衍生出的高储蓄和“去杠杆”行为，可持续数年之久。并由此带来低消费、低通胀、提前还贷、地产销售走弱等现象。我们认为，这些现象可能并不是暂时性的。即使后续经济环境好转、失业率重新回落，居民的长期去杠杆行为也难以得到彻底扭转。参考美国案例，这将在较长期间内推动货币政策转宽，与债市利率中枢的不断下移。
　　风险提示：疫情波动风险、资金面收紧超预期、中国央行货币政策超预期、信贷投放超预期、居民消费超预期、房地产政策超预期、消费支持政策超预期，历史数据无法预测未来走势，相关资料仅供参考。