啤酒板块：2023年1至4月中国主要啤酒厂商的销量同比提升5%-10%，主要受益于坚实的需求反弹与渠道补货，特别是餐饮和夜生活场所。二季度的可比基数较低，且2023年夏季旺季前的动销增长势头强劲。部分投资者认为，中国啤酒行业销量同比增速自今年下半年应放缓，令二季度沽售获利情绪较重。而我们重申中国啤酒行业的中长期交易机会仍存，有鉴于：1）产品结构优化和提价将驱动吨价和吨利保持扎实的增长动能，与2）费用端更有力的管理，叠加成本端持续下行，经营利润率有望加速提升。我们预计2023-2025年行业盈利将录得近20%的同比升幅。我们对华润啤酒（00291 HK）的评级为“买入”，目标价72.50港元。我们对青岛啤酒（00168 HK）的评级为“买入”，目标价114.00港元。我们亦推荐燕京啤酒（000729 SZ）。
　　乳制品板块：我们认为当前中国乳制品板块的投资主题包括：1）自2023年二季度需求端边际改善，且2022年全年基数较低；2）对比食品饮料同业公司，估值更有吸引力；及3）2023年原奶成本压力边际减轻。我们推荐蒙牛乳业（02319 HK）。对于奶牛养殖赛道，由于与下游大型企业的一体化进程持续，头部的原奶供应商迈向新一轮发展期，市场份额加速增长，营运效率得以优化。我们认为，2023-2024年中国原奶市场将呈现供需紧平衡，长期来看，基于“强周期性”向“周期性+成长性”的潜在过渡（从估值角度而论），盈利前景稳健的行业龙头将受益，主要包括现代牧业（01117 HK）、优然牧业（09858 HK）。
　　主要风险因素：1）国内经济增长或居民收入增长逊于预期；2）原材料或包装物价格变动超出预期；以及3）食品安全问题。