消费：五一旅游数据是国内消费变化的缩影，消费正在走向低端化。铁路发送旅客数固然超出历史同期水平，但航空数据只恢复到2019年同期的八成；出国游的恢复固然受到客观因素的影响，但同为国内游，淄博的爆火与云南的冷清形成鲜明对比；此外，今年五一的人均消费金额，甚至低于仅有三天五一假期的2017-2018年。这些现象都指向了一个事实，即居民的消费意愿很强，但消费能力确实已经极大的受制于资产负债表衰退的影响。这也是为什么市场预期社零增速应该能达到20%左右，因此实际结果略显失望。
　　生产：工业生产的弱势，与4月制造业PMI生产指数的回落相匹配。但PMI作为扩散指数，的确会出现“在解封之后的几个月中明显上行随后明显下行-再趋于稳定”的现象。而工业生产是同比指标，不应该出现类似环比指标的不稳定的问题。4月份在低基数的背景下，生产增速只实现了5.6%，后续或应适当下调对全年工业生产的预期。
　　制造业投资：制造业增速的回落是否已经成为确定性的趋势？我们倾向于认为是的，但是速度可控。制造业与出口密切相关，尽管3-4月出口的增速均超出市场预期，但外需回落的真实写照有时候并不能完全、及时、有效的通过月度的外贸数据来观察。4月份港口堆积的集装箱空箱，某种程度上可能是更加真实的信号。此外在内需方面，政府对总量增速的诉求不高，但发展关键产业的积极性和必要性都很高，因此对于制造业而言，可能面临的局面是：整体增速不需要很高，但会有部分行业表现出相对强劲的发展态势，行业间分化加剧。
　　基建投资：4月高频数据中，石油沥青装置开工率下降、建筑钢厂的库存不再明显下滑，可能意味着建筑施工活动的降温。从资金端来看，4月份地方新增专项债净发行3468亿元，较3月份的4128亿元小幅下行，不过仍然高于历史同期。后续基建投资的走势，可能更多取决于房地产投资的变化；如果继续看到房地产投资疲软或是断崖式下行的话，基建将不得不发挥逆周期调节作用；否则，基建投资大概率会是，同比增速在基数作用下逐渐走低的情况。
　　房地产投资：施工和竣工的回暖具有更高的确定性，但新开工仍然偏弱。站在当前，我们对于地产投资是否还值得抱有过高的期待？或许年初时，市场将地产作为影响今年经济走势的最大的边际变量，这是出于对政策层面的期待。那么当下，我认为这种期待可以适度下调了。
　　就业：青年失业率不断走高的背后，反映出一种社会问题——即企业更愿意招聘更具有经验的中年人，而对经验相对匮乏的青年人不再具有过多的包容性。这也证明，企业不愿意支付过多的“试错”成本，背后仍然是对营商环境不确定性的担忧。
　　风险提示：经济修复的持续性不及预期。