从本周债券走势来看，随着10年期国债收益率触及2.7%整数点位，市场的止盈心态逐渐浮现，导致利率仍在2.7%边缘徘徊，并未有效突破并进入2.65%-2.7%区间。
　　事实上，此前两周债券利率下行速度之快，背后固然有各类利好因素的叠加，包括：传言二季度信贷将会下滑、结构性存款调降、存款利率下调、高频数据转弱、政治局会议定调不高、以及4月各项数据走弱等等。
　　这些信息后来都被一一证实了，的确证明从基本面、从政策面的角度来看，债市风险是不大的。但我们需要思考的问题是，为什么利好消息会如此频繁的出现？而为何一些相对不利的消息并没有扩散，并对市场带来过多扰动呢？
　　我认为这背后反映出一种心理，即“人心思涨”，市场更愿意交易利好，或是将一些信息往利好的方向去解读。因此，与其说消息面驱动了近两周收益率的快速下行，不如说市场本就是“盘久必涨”的。
　　当利率下行的到这个位置的时候，讨论利率是否还有下行空间？这固然离不开对后续基本面和政策面的判断，但除此之外还需要知道，当前的定价中包含了多少降息预期？
　　第一种情况，如果定价中已经包含了较多的降息预期，那么未来一段时间，市场继续交易降息的可能性和空间都越来越小，利率难以继续显著下行。在降息出现之后，利好出尽，利率将开启上行通道。
　　第二种情况，如果当前的定价中只包含了较少的降息预期，那么未来一段时间里，伴随着小作文的继续出现，利率仍然有下行空间。
　　这两个问题中，对经济和政策的判断相对容易——我们认为短期内降息的可能性依然不大；但对定价中包含了多少预期成分的判断相对困难。
　　一个视角是：当下市场显然是对利好更加敏感而对利空有所钝化的，什么时候这种局面出现变化，例如对利好不再敏感或对利空开始敏感时，可能就意味着市场的定价已经基本充分，而那个时候或许意味着利率底部基本确定。
　　所以如果以上逻辑成立，那么后续市场的可能演绎是：
　　第一，市场寻找和交易利好的动机仍在，意味着利率的下行趋势还没有结束。第二，下行趋势何时结束？可以观察市场何时开始对利好消息钝化、对利空开始敏感，此时形成利率底部的力量开始汇集。第三，短期内降息的可能性并不大，因此利率的磨底状态会持续一段时间，这期间利率逐渐有上行的冲动，但是真正的上行还需要等到降息真正出现之后。
　　风险提示：海外市场危机加剧、国内需求修复不及预期。