核心观点
　　本轮利率中枢下行从4月中旬开始，从2.83%下行至2.70%左右，主要驱动力仍是基本面因素。4月社融及信贷大幅不及预期，市场对此应有预期，银行机构和部分买方对4月社融的弱势提前交易，利率中枢从4月中下旬开始已逐步走低，我们认为实际上社融数据在今年越来越多表现为一次性冲击，其情绪交易已基本到位。而实际影响货币市场和债券市场偏中期乃至长期的因素仍是存款/贷款利率的调降，前者表现为自律机制项下基准浮动的区间缩窄，以及月中MLF续作利率的走势；后者主要是22日LPR的变动。存款利息调降表明在利润层面的压力，NIM与规模的替代关系此消彼长，信贷规模的增长难以弥补净息差持续下降给与银行经营层面带来的压力。
　　利率期限结构与利差分析
　　利率中枢与期限结构方面，本周受降息预期及信贷数据不及预期影响，利率曲线陡峭化下行，信用债收益率跟随利率债总体下行，国债与国开债品种利差（10Y品种）走宽，国开债期限利差（10Y-1Y）拉宽，国债、国开债各品种期限利差明显走扩，信用利差整体明显反弹。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周公开市场有120亿元逆回购、500亿国库现金和1000亿MLF到期，政府债券净融资金额约为3944亿元，对流动性他有一定冲击。考虑资金消耗及税期影响，预计下周央行将增量开展公开市场逆回购操作，并等量续作MLF，以保证资金面平稳和流动性合理充裕。
　　本周存单一级利率明显下行。存单市场受降息预期影响较大，1Y以内存款品种与同业存单各期限形成明显替代关系。目前一年期股份制一级市场发行加权利率已落入2.50%以下，蕴含着明显的政策利率调降预期。下周同业存单到期量约5783亿元，期限分布以1Y为主，考虑下周流动性环境，预计存单发行量小幅回升，一级市场同业存单利率曲线稳中有降。
　　风险提示：海外市场衰退、地缘冲突、宽信用加速