互联网金融平台：由一致走向分化，东方财富以牌照驱动，同花顺以科技驱动
　　1）行业发展脉络：由一致走向分化，形成了以科技和牌照驱动两种路径。2000-2006年为发展初期，各大金融信息服务商以财经类网站兴起；2007-2011年为快速发展期，迈入移动端市场，同花顺、东方财富等龙头实现上市融资；2012年至今为分化发展期，东方财富以基金代销及证券牌照驱动，同花顺以技术创新驱动，人工智能为研发主线；2）对比平台流量：同花顺、东方财富平台流量大幅领先，目前仍在平稳提升。2023年2月，同花顺、东方财富、大智慧、通达信软件月活量分别为2625、2033、602、151万人；3）对比业务结构：各大平台深耕于细分领域，各有优势特色。其中东方财富以证券业务及基金代销收入为主，营收占比分别62.7%、34.9%；同花顺以增值电信服务及广告业务收入为主，占比分别43.2%、42.9%。
　　收入端：科技or牌照？同花顺将AI融入产品矩阵，东财证券业务弱市形成支撑
　　1）增值电信服务：同花顺收入及产品均优于同业。受益于高流量基础下的资源禀赋优势，2021年，同花顺实现增值电信服务收入及毛利率分别为16.2亿元、89.5%，高于同业；从产品角度来看，同花顺将AI融入产品矩阵，产品丰富度亦是领先同业；2）广告业务：高流量平台凸显引流价值。2022年，同花顺实现广告业务收入15.27亿元，同比+18.9%，弱市中仍然维持较快增长；3）软件销售：行情系统格局趋稳，数据终端成长可期。行情系统方面，同花顺及财富趋势双寡头竞争；数据终端方面，IFinD、Choice以价格优势进行竞争，有望持续提升市场份额；4）基金代销：对标东财，同花顺发展潜质较大。2022年，东方财富、同花顺分别实现基金代销收入43.3、2.1亿元，同比分别-14.7%、-32.8%，截至2022Q4，东财与同花顺非货基金代销份额分别为4.0%、0.3%；5）证券业务：规模效应形成费率优势，驱动东财业绩增长。2015年以来，证券业务成为东方财富新的增长引擎，以证券经纪及两融业务为主，业务排名快速攀升。截至2022年末，东财证券实现营业收入和净利润81.44和52.78亿元，同比分别+11.6%、+9.4%，对集团的利润贡献超过60%，弱市中形成业绩支撑。
　　成本端：指南针以广告投放获客，同花顺研发投入高于同业，AI为研发主线
　　1）销售费用：受限于流量薄弱，指南针以广告投放获客。2021年，同花顺、东财、大智慧、指南针、财富趋势销售费用率分别为9.6%、5.0%、17.7%、53.8%、2.1%，指南针销售费用率最高，超过50%；2）研发费用：同花顺以技术创新作为发展驱动力，研发投入高于同业。2021年，同花顺、东财、大智慧、指南针、财富趋势研发费用率分别为23.6%、5.5%、23.7%、11.7%、16.3%，近年来同花顺研发费用率维持在20%-30%，研发支出规模逐年增加；3）人工智能为同花顺10年来研发主线。早在2009年，同花顺就开始布局人工智能，陆续推出AI开放平台、AI理财师等40余项人工智能产品。其中AI投顾平台“i问财”是目前财经领域落地最为成功的自然语言、语音问答系统。
　　展望未来，东方财富作为国内领先的基金代销平台与证券平台，未来将持续受益于财富管理市场与资本市场扩容；同花顺在各条业务线上皆有较大增长空间，人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成新的业绩增长源。
　　风险提示
　　1、两市成交额大幅下降；
　　2、监管政策收紧。