缘起：国企改革如火如荼，透视化工上市公司国企
　　2020年，中央深改委启动“国企改革三年行动”，目前三年行动正式收官。2023年3月，国资委党委《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》，新一代国企改革蓄势待发。2023年中央企业考核指标为“一利五率”，目标为“一增一稳四提升”。据此，我们相应选取净资产收益率、研发费用率等各项指标，进行如下三个方面探讨，以期探寻化工上市国企的投资机会。
　　化工上市国企与非国企对比：前者估值、ROE较低，或迎重塑
　　化工上市国企的估值、净资产收益率小于化工行业整体。净资产收益率较低主要是由于先前国企动力不足：非国企研发投入通常比国企高，国企前期研发动力不足；国企激励机制相比非国企较弱、分红率较低，而非国企公司核心骨干一般存在股权激励或员工持股，公司利益与个人利益一致，发展动力更足。2023年中央企业考核指标为“一利五率”，资产负债率由“控”改“稳”，有利于减少央企资金束缚，加快项目推进，新增净资产收益率考核，更加重视盈利质量，国有化工企业或焕发新的生机，估值也有望重塑。
　　化工上市国企与海外一流化工企业对比：与海外龙头尚有差距，有望不断缩小
　　近年来，国资委强调对标世界一流企业，并发展我国自身的世界一流企业。因此，我们通过细分三级子行业，在几个重要指标上对比了化工上市国企以及海外一流企业，市值：海外龙头发展较早，在产品多元化、技术先进性上拥有较高积累，化工上市国企市值相对较低。估值：绝大部分化工上市国企龙头近年来成长较快，尤其大部分周期国企龙头近年业绩增速显著高于海外化工一流企业，因此化工周期上市龙头往往给予较高估值。净资产收益率：除个别周期成长龙头以外，化工上市国企ROE相对海外一流化工企业较低。研发投入：海外化工一流企业注重研发投入，积累更深厚，拥有较强的技术储备，绝大部分化工上市国企研发投入仍然偏低。相关政策目标下，化工上市国企有望注入新的活力，赶超海外一流化工企业。
　　“创一流”化工上市国企内部对比：优质企业具备充足示范性
　　2023年3月，国资委网站公布了创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单。万华化学为入选“创建世界一流示范企业”唯一的化工企业，ROE、营收、净利润增速等各项财务指标表现优异，得益于其激励完善、重视研发、战略布局全面，为化工国企未来的发展起到了充足的示范性。入选创建世界一流专精特新示范企业有200家，名单中包含22家化工相关国有企业，其中除三桶油子公司外，也涵盖重视研发、拥有较高成长性的新材料化工国企（如昊华科技、万润股份等），拥有自身成本等竞争力的周期成长龙头企业（如华鲁恒升、巨化股份等）。
　　投资建议：关注国企改革酝酿的投资机会
　　据上分析，我们建议关注已实施激励，未来望保持快速发展的公司，或者尚未实施激励，而行业景气有望上行，有较强竞争优势，成长性较强的公司。按照收入动因分类，建议关注周期成长类（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中化国际、巨化股份、兴发集团、云天化、黑猫股份、吉林化纤等）；精细化工新材料类：昊华科技、万润股份、泰和新材、辉隆股份等。
　　风险提示
　　1、国企改革进度不及预期；2、经济复苏不及预期；3、技术发展不及预期；4、企业执行力度不及预期的风险