政策红利的落脚点？ 
　　中国免税四十年，从强调规范到放宽。我国免税行业经过40余年的发展，政策基调已从“强调规范、统一管理”过渡到“引导消费回流、逐步开放”。已经实施落地的包括免税新政策包括增设19个进境口岸店，允许运营商竞标参与经营，海南离岛免税政策持续放宽等。未来，市内店的发展成为各部委积极关注和推进的重点方向。参考国际经验，对比分析我国市内店免税店政策的局限性，我国市内免税店政策放宽可以围绕以下5个方面：（1）门店数量增加，（2）覆盖人群扩大，（3）增加销售品类，（4）件数和额度限制放宽，（5）增加国货占比。通过以上拓展，市内免税店将有望提升对消费者的吸引力，实现销售层面的量价同增，做大市场蛋糕；同时，积极鼓励国货入驻免税店，有利于拓宽国货的经销渠道，提升品牌定位，做大自主品牌。
　　中国特色体现在哪？
　　国情有别，立足我国实况，探索中国特色市内店的发展轨迹。鉴于我国市场环境、客群场景、额度限制等同韩国市场相比都有显著差异，未来我国市内店的市场定位、产品序列、购物流程等或与韩国市场的终局状态有所区分。（1）市场环境：有税发达VS专注免税。不同于韩国市场本地人口数量少、有税奢侈品规模小，奢侈品零售主要通过免税渠道流通的特点。在我国奢侈品有税市场更加成熟的背景下，未来市内店的布局或将在招商、选品、定价等方面受到来自有税渠道的压力。（2）客群场景：本土客群VS离境游客。从核心目标客群看，韩免和中国免税主要面向中国消费者，但从购物场景看，中国消费者对于韩国市内店来说是外国游客，离境前购买，机场口岸提货或邮寄到家；但对于中国市内店来说，当前的购物场景是入境后180天内持护照和出入境证明前往线下门店购物，属于国人海外购物消费的补充场景。从服务本土消费者的角度出发，韩国本土消费者需要在出境前预购，口岸出境时提货，不设限额；我国暂时没有此类市内免税店。（3）额度限制：不设限额VS严格限制。韩国为鼓励本国消费者进入市内店购买商品，从2022年开始，取消对本国消费者的出境免税限额。当前，我国对市内店的额度限制非常严格，预计我国市内店政策放宽之初或将维持一定限额，后续再做适应性调整。
　　市场空间增量几何？
　　对标海南，专注本土消费者。对标韩国，服务全球购买力。考虑到供应链能力、客群消费能力的高度相似性，特以海南离岛免税市场作为参照，评估我国市内免税店蛋糕。量价角度分析，以2020年7月之前，海南离岛免税执行3万限额的政策环境为例，参考三亚凤凰机场客流、海棠湾店购物渗透率、客单价水平，以我国出入境人次*渗透率*客单价=销售规模的公式测算，得出结论，中性假设下，我国内店空间超过700亿，核心城市，如北京、上海等城市市场规模超100亿。对标韩国，以出境国人及入境游海外消费者为目标客群，谨慎假设购物转化率、客单价等，中性假设下，我国国人市内店潜在市场空间约800亿，海外消费者的潜在市场空间超200亿，合计市场规模预计超1000亿。该增量与2022年中国旅游零售的整体市场规模相当。
　　推荐标的：中国中免
　　推荐牌照资质齐全，战略布局市内店多年，品牌资源丰富、供应链能力和规模优势领先的中免。
　　风险提示
　　1、市内店政策红利落地时间不及预期；
　　2、市内店门店供给增加导致竞争加剧。