公司23Q1销量5.26万辆，符合市场预期及公司此前销量指引。伴随产品销售持续放量，公司当季毛利率环比提升至20.4%，并带动Non-GAAP净利润增长至14.1亿元，超出市场预期。展望未来，公司“双能战略”持续推进，且计划纯电车型将在23Q4发布，并在2025年形成“1款超级旗舰+5款增程电动+5款高压纯电车型”的产品矩阵。我们认为，考虑到充电桩建设、纯电产能爬坡、销售网络持续扩张、智能驾驶进入城市场景等多方面推进，公司有望通过增程系列车型与高压纯电车型两条产品线，持续获得市场份额，我们持续看好公司未来成长性，维持公司“买入”评级。
　　▍财务概览：2023Q1收入超指引上限，Non-GAAP净利润环比增长46%，均创历史新高。1）营业收入：公司当季营收187.9亿元（同比+96%，环比+6%），超出公司此前174.5-184.5亿元的营收指引，汽车销售业务当季营收为183.3亿元（同比+97%，环比+6%），同比大幅增长主要由于交付量增加。2）净利润：公司当季GAAP净利润为9.3亿元（同比扭亏为盈，环比+252%），公司当季Non-GAAP净利润14.1亿元（同比+196%，环比+46%），大幅超过6.6亿元的市场一致预期。3）毛利率：公司23Q1整体毛利率为20.4%（同比-2.2pcts，环比+0.2pct），汽车销售业务毛利率为19.8%（同比-2.6pcts，环比-0.2pct），毛利率同比降低主要由于产品组合的变化。4）业绩展望：公司预计23Q2销量为7.6-8.1万辆（同比增长165%-182%），带动营业收入增长至242.2-258.6亿元（同比增长177%-196%）。
　　▍销量：23Q1销量符合此前指引，2023Q2展望积极，我们维持公司2023年30万辆的销量预测。1）销量&销量指引：23Q1公司车辆交付量为5.26万辆（同比+66%，环比+14%），符合公司此前5.2-5.5万辆的销量指引。公司预计23Q2销量为7.6-8.1万辆（同比增长165%-182%）。截至2023年3月31日，公司自交付车辆以来已累计交付30.1万辆。2）公司在2023Q1业绩交流会上表示：公司目前在中国市场20万以上新能源车市场中排到前三，市场占有率达到11%，公司目标在23Q2将该数字提高至13%。依据公司销量指引，我们维持公司2023-2025年销量预测分别为30/65/100万辆。尽管宏观环境承压，但我们认为公司凭借优秀的产品竞争力、高性价比，市场份额有望持续提升。3）产能规划：目前公司共拥有常州与北京两座工厂，其中常州工厂具有两条产线，分别生产L9/L8（双班月产能2-2.5万辆）、L8/L7（单班月产能1.0-1.2万辆），北京工厂用于生产纯电车，一期规划产能10万辆/年。
　　▍纯电车型将于23Q4发布交付。1）车型规划：根据上述业绩会上公司发布信息，2025年公司将形成“1款超级旗舰+5款增程电动+5款高压纯电车型”的产品矩阵，全面满足20万以上的家庭用户需求。其中公司将于2023Q4发布首款电动车型，并进行交付。2）补能方案：为使纯电用户补能体验贴近燃油车，公司在2023年底前建成300个高速充电站，并在2025年底前扩充至3000个，覆盖全国90%的高速里程。我们认为：公司“双能战略”的实施将持续扩大客户群体覆盖范围，随着充电站与纯电车工厂的建设，接近油车的补能体验有望持续吸引潜在客户。
　　▍智能驾驶：高速NOA用户超28万，城市NOA将在23Q2推送。1）高速NOA：公司在23Q1业绩交流会表示，当前公司已为超过28万个家庭提供高速NOA功能，高速NOA里程超过1.4亿公里。2）城市NOA：公司预计在23Q2将城市NOA推送给早鸟用户，并计划到2023年底向全国100座城市推送。3）我们认为：23Q2是公司智能驾驶由高速场景转向城市场景的关键季度，公司有望通过先发优势，快速累积测试里程，从而扩大自身智能驾驶的领先优势。
　　▍门店：数量扩张至302家，看好销售网络持续扩张。1）据公司官网数据显示，截至2023年4月30日，理想汽车在全国已有302家零售中心（同比增长77家，环比增长3家），覆盖123个城市（同比增长17个，环比持平）；售后维修中心及授权钣喷中心318家（同比增长26家，环比增长持平），覆盖222个城市（同比增长11个，环比减少1个）。2）展望未来，公司通过扩大店面面积、开设综合店、以及针对下沉市场的开店战略（汽车城），有望提高门店销售效率，推动公司各价格带产品的市场渗透，为公司未来销量增长提供支撑。
　　▍风险因素：科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；关键核心技术人才流失、难以招募风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。
　　▍投资建议：我们对理想汽车保持持续的乐观态度，随着公司“双能战略”的持续推进，销量水平料即将迎来转折点，公司凭借其在空间、智能化方面的高性价比，有望持续受益于中国新能源车渗透率的提升与汽车智能化浪潮。我们维