本报告导读：多数投资者仍愿参与风险区域的利差修复进程，但需看到更加落到实处的政策，建议对积极采取措施的风险舆情区域保持关注。
　　摘要：
　　信用下沉仍是多数投资者城投债策略的首选。信用行情演绎至今，强资质主体拉久期的利差空间亦有限，而2022年赎回潮以来部分区域城投利差修复力度不佳，也给投资者带来一定信用下沉的空间。考虑到当前我国经济转型背景下的信用低速扩张状态仍将持续，在明确信号出现前债市仍将保留对利空钝化，对利多敏感的特征，债市调整风险有限，重视信用挖掘吃票息仍是优选。而对于风险偏好较高的投资者，可适度关注风险舆情区域的利差修复空间。
　　在风险区域信用修复进程中，投资者更关注一二级市场出现看得见的利好因素。风险区域信用修复重点在于向投资者传达偿债意愿与能力，恳谈会等手段本身信号意义更强，背后是投资者对当地政府的信任，若信任被打破则投资者会对相关措施脱敏，转而关注实际意义更强的措施。考虑到多数投资者愿意在明确信号出现后，进场参与风险区域的利差修复进程，当地政府积极采取措施修复融资环境仍有一定可行性与必要性。
　　天津城投方面，强资质短债有一定安全边际。问卷结果显示相当比例投资者愿意参与天津强资质主体短债。今年以来天津政府与众多金融机构签署战略协议，金融机构的支持也表现在一级市场的回暖上，短期维度留有一定安全边际，吸引投资者参与短债配置。
　　山东城投方面，可适度下沉至中等能级区域。问卷结果显示多数投资者仍仅关注济南、烟台、青岛等强区域。但我们认为山东整体面临的债务困境，在中央指导与省内政府发力下尚在可控范围内，适度下沉至中等能级区域性价比更高。
　　风险提示：样本有限；问卷参与者代表性偏差；经济恢复加速改变债市逻辑。