抱团阶段划分与特征分析
　　通过股票被抱团程度刻画基金重仓股持仓指标，取重仓抱团程度最高与最低的20%基金构建季频调仓的多空组合，通过多空组合的走势将基金市场的抱团风格划分为抱团占优、不抱团占优和震荡三个阶段。对比A股市场行情与抱团多空净值走势发现，当股票市场快速拉升或下跌时较易形成基金抱团占优，处于震荡市或价格变动较为缓慢时，基金抱团大概率处于震荡的阶段。
　　从抱团股角度分析，结合各阶段风格因子发现动量、盈利能力的风格强弱与基金抱团具有较高的相关性；在抱团占优风格阶段，动量因子较为有效，在抱团占优的阶段，市场动量风格持续增强；在不抱团占优开始阶段及持续阶段，规模较小的基金在收益优势显著。从抱团股行业加总持仓市值来看，2011年至2013年间，基金抱团于食品饮料、家电行业等行业；在2015年上半年，基金开始抱团计算机、消费者服务行业；2018年Q3至2021年Q1，基金抱团主要在消费者服务、食品饮料、家电、电子、电力设备及新能源等行业，行业的抱团程度与行业价格变动相关性较高。
　　抱团风格轮动的选基策略
　　把基金的抱团风格的轮动划分为抱团占优、不抱团占优和震荡阶段，在基金季度换仓时间点根据抱团多空净值在过去一年所在的分位点，判断最新的抱团风格阶段，该轮动方法捕捉抱团占优和不抱团占优的胜率为71.15%。
　　短期动量因子在抱团占优阶段显著有效，但在不抱团占优和震荡阶段有效性不显著；基金规模因子在不抱团占优阶段有效性显著上升。
　　将抱团风格轮动策略与各阶段内较优的超额收益驱动因子相结合，构建策略。在震荡阶段采用收益风险和特质收益两类长期有效的超额收益驱动因子，在全市场类型主动权益基金中进行优选；在抱团阶段补充短期动量作为超额收益驱动因子在所有主动权益基金中进行优选；在不抱团占优阶段，不使用短期动量，在收益风险和特质收益的基础上补充规模因子在全市场类型主动权益基金中进行优选。
　　◆抱团风格轮动的超额因子优选策略
　　从策略的历史持仓风格来看，抱团占优阶段策略持仓偏成长，震荡阶段风格偏中小盘价值，不抱团占优阶段风格偏价值，在市值风格上较为均衡。
　　抱团风格轮动的因子优选策略今年以来收益率为6.38%，相比偏股基金指数超额7.55%；2021年2月10日起抱团多空开始下行，截止2023年4月末，抱团多空过去一年百分位为1.2%，轮动策略显示下一季度将持续为不抱团占优状态，在全市场型主动权益基金中优选出20只基金等权持有，今年以来优选出的20只基金中16只跑赢偏股基金指数，胜率为80%。
　　◆风险提示
　　本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议。报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。