供给方面，近两周存单周度净融资额较之前小幅下行，期限结构略有压降。近两周（4月24日至5月7日）存单净融资额2,846.40亿元，较之前一周（4月17日至4月23日）环比减少398.7亿元，其中，四月最后一周净融资偏弱，当周净融资-1295.9亿元，但5月初以来，存单供给明显上行，净融资达4142.3亿元。供给结构上，到期压力影响下，近两周股份行与城商行发行偏强，发行占均为35%，国有行发行占比由上周的27%压降至21%左右。期限方面，近两周1Y存单发行占比由46%下降至38%，6M和9M品种发行同样偏弱，6M以上长端品种的发行规模占比由上周的71%降至60%，存单发行加权期限小幅下行至7.1个月附近（上周为7.8个月）。未来到期情况而言，5月存单到期压力与4月接近，到期规模在2万亿元以上，发行供给仍存在一定的“刚性”压力，仅下周情况来看，存单到期规模小幅为5554.8亿元，较近两周（4月24日至5月7日）环比小幅减少852.9亿元。
　　需求方面，农村金融机构配置小幅走强，理财机构配置力量边际走弱，全市场募集率小幅上行。（1）就配置机构而言，三农机构配置状态较上周小幅走强，成为需求端最大支撑，近两周净买入487亿元（上周218亿元），2020年至2022年同期净买入规模分别为452亿元、48亿元、218亿元；理财机构净买入额由上周的476亿元小幅下跌为442亿元，对于存单的配置小幅弱化，但仍属于季节性偏高水平；国有行净买入额小幅上升，本周规模由上周的81亿元升至97亿元；其他机构而言，货币基金转为净买入，由上周的-423亿元上升至29亿元，城商行和股份行周度分别继续减持-650亿元和-764亿元，为两大卖出方。（2）本周全市场募集率由86%上行至89%附近，分机构看，国有行募集率由95%上行至100%，农商行募集率由94%上行至95%，股份行存单募集率由89%上行至96%，城商行募集率由75%小幅上行至79%。
　　定价方面，存单1M和9M发行利率小幅抬升，其他期限品种整体压降，1Y定价下行至2.58%附近，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）本周长短端存单定价出现分化，1M和9M发行利率小幅抬升1-3BP，其他期限品种利率整体压降，1M、6M、3M和1Y品种下行2-13BP。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅压降至18BP左右，下行至13%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城农商行与股份行利差较4月21日小幅上行，其中农商行-股份行利差走扩3BP，利差分位数由8%上行至20%，城商行-股份行利差上行7BP左右，利差分位数位置由7%上行至23%附近。
　　估值方面，资金面平稳跨月，存单净融资偏强，需求侧支撑1Y存单价格下行。较4月21日，1Y股份行存单发行利率小幅下行9.62BP至2.56%附近，资金利率R007下行6.82BP左右至2.27%，存单与资金价差压缩至23%分位数位置；1Y国债利率下行6.79BP，存单与国债价差分位数下行至39%；此外，本周MLF-存单价差走扩至20BP附近，价差分位数位置在46%水平，AAA等级中短票利率继续下行8.07BP，中短票-存单的价差上行至48%的分位数水平。往后看，信贷节奏放缓或减轻银行补充负债的压力，但5月存单到期规模超2万亿元，且主要为1Y长端品种，发行端或仍存在一定压力；需求侧继续关注农村金融机构和理财的配置情况，从季节性来看，三农机构的配置或趋于弱化，理财5月或仍有一定支撑。债市情绪顶点，受资金宽松带动，杠杆需求维持强势，后续5月流动性整体刚性缺口压力不大，税期或有时点扰动，考虑到存单与资金利差的合理定价区间，2.6%以下的1年期国股NCD配置价值已经偏弱。
　　风险提示：流动性超预期紧