新一轮国企改革蓄势待发，中特估值引领市场表现。2022年国企改革三年行动正式收官，但并不意味着国企改革就此止步。2023年1月，国资委召开会议，表示2023年各地要着力抓好新一轮国企改革深化提升行动，谋划新一轮国企改革行动方案。自此，新一轮国企改革蓄势待发。在国企改革预期升温下，改革带来的产业价值重塑也成为市场投资主线之一，尤其2023年以来以电信运营商以及建筑工程板块表现最为显著。
　　类似困境均面临反转，发电企业将迎国改良机。实际上，电信运营商与电力运营商在历史上均面临类似的经营压力，“十三五”期间，电信运营商与发电运营商均被政策视作“减税降费”的主力军，资费及电价长期负重前行。然而2020年起政策陆续弱化对于资费方面的降价要求。对于电力行业而言，2021年电力市场化改革也打破了电价长期下行的桎梏。我们认为正是收入端压力的释放，成为了两个行业基本面反转的核心来源之一。而且作为我国国企极为集中的行业之一，我们认为本轮国改电力行业势必不会缺席。截至2021年末，我国电力工业占全部国有工业资产总额的27.51%，为国有工业门类中占比最高行业。也就是说，作为国有工业第一大门类，电力行业的改革推进势必会成为我国国改的重要一环。我们认为，电力行业的改革或不仅仅是电价改革以及成本端长协煤履约的推进，未来资本运作、股权激励等一系列公司治理层面的改革同样值得期待。
　　产业市场需求趋向统一，看好发电国企投资价值。市场此前担心在行业迎来基本面反转时，虽然盈利能力确实会有提升，但是减值会对行业盈利产生侵蚀。我们认为过去的减值更多源于历史包袱减值及考核需求等问题，导致产业层面与市场对于业绩的需求并不一致。此前国企考核更多注重利润总额及债务风险的控制，对于电力工业这种本身具备庞大的资产的行业而言，总量考核压力并不算大。而2023年国资委提出净资产收益率的考核，本质上就是注重股东权益的回报，因此产业及市场对于资产的经营需求得以统一。在此背景下，我们着重梳理了当前存在股权激励的上市发电国企，发现行权价格多数远低于当前股价，也就意味着管理层有充足的动力确保股权激励的落地。为了确保激励相容，我们发现各大发电公司均将不低于对标企业财务指标75分位值或不低于行业均值作为重要参考依据，说明各大电企对于更高经营能力的追求。而且对于净资产收益率考核也保障了管理层与股东方的激励相容，此外，对于经济增加值、营收或业绩增速的考核明确了公司远期成长空间。整体来看，几乎每家公司都对资产的盈利能力及增速做出了明确的考核要求，行业底部反转背景下，具备股权激励的电企具备更强确定性，投资价值值得关注。
　　投资建议
　　“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。在此背景下，电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注转型火电华能国际、华润电力、中国电力、华电国际、宝新能源、粤电力A和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长的行业龙头和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。其中有明确激励的中国电力、中国核电及三峡能源在中特估的大背景下有望迎来业绩和行情催化。
　　风险提示
　　1、电力供需及政策存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险。