随着4月PMI数据发布，我们所强调的三个逻辑被进一步强化。
　　第一，复苏进入换挡期，斜率放缓。4月PMI不同程度回落，随着疫后恢复效应减弱，周期的力量相对变强，复苏斜率暂时放缓，复苏动能从疫后复苏向内生复苏过渡。结构上，制造业需求不足是主要问题，服务业景气度仍高但后续大概率回落，建筑业景气度处于历史较高水平。
　　第二，主动去库存加速，周期探底。当前中美共振，制造业去库存有所加速，库存降至低位叠加央行投向供给侧的再贷款减少有利于稳定价格、缓解通缩担忧。新一轮补库存启动有赖于需求改善，OECD领先指标显示当前内需在周期性底部附近，政治局会议对于经济形势的研判非常清晰，需要观察等待复苏换挡何时催生新的扩内需政策落地。
　　第三，亮点在结构。行业层面的结构性亮点和隐忧并存，新能源产业链景气度仍然不错；下游消费行业景气度相对稳健，家电、食品、出行相关行业结构性偏强；上游原材料行业景气度较弱；中游设备制造业景气度相对最强，但面临中周期维度的压力。
　　风险提示：二次疫情超预期；政策力度低于预期；