事件：
　　2023年4月27日美国经济分析局发布：美国2023年一季度实际GDP季调环比折年率初值1.1%，市场预期1.9%，前值2.6%。
　　核心观点：
　　美国经济在一季度呈现明显疲态，景气从高位快速下行。不过具体数据来看，超预期下行的实际GDP季调环比1.1%在读数上亦有一定低估。23Q1存货投资对GDP的拖累为-2.3%（前值+1.5%），22Q4存货投资增幅较高、放大波动。零售商和批发商库销比小幅回落，但制造业库存走弱而库销比上行，指向库存的被动积累。
　　净出口在一季度对美国GDP的正贡献较去年Q4回落，拉动0.1%（前值0.4%）。其中，商品贸易逆差收窄，主因内需偏弱、进口放缓。一季度美国出口和进口均增长，出口环比折年率4.8%（前值-3.7%）；进口环比折年率2.9%（前值5.5%）。商品贸易方面，今年一季度美国商品进口额环比下降0.56%，同比大幅下降5.0%。分项来看，2月份进口金额降幅较大的有汽车及零部件、手机、药物制剂。服务贸易顺差亦弱于22Q4，服务出口增速大幅回落至-5.5%（前值5.0%），进口同比上升2.9%（前值-5.5%）
　　固定资产投资环比-0.4%（前值-3.8%），较前一季度有边际改善，部分反映了非住宅投资的知识产权投资较强，亦对应了美股IT板块走强、或为新的内生动能亮点。另一方面，固定投资项下的住宅投资在去年全年严重拖累GDP、今年一季度略有缓解，一季度住宅投资环比折年率-4.2%（前值25.1%）。全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数底部企稳，4月份录得45.0，从谷底连续第四个月上行。新屋开工的同比降幅也开始收窄，3月新屋开工同比-17.25%，前值-19.41%。美国银行业冲击的影响在一季度尚未显现，预计从二季度开始进一步收紧信贷，IMF预计从二季度开始在未来一年对实际增速的拖累或达到0.44%。
　　个人消费支出提速至3.7%（前值1.0%），耐用品环比强劲与地产销售回暖一致，但回升空间有限。尽管个人消费支出强劲，但主要贡献来自耐用品消费，在经历了三个季度负增长后，Q1耐用品消费环比折年率两位数增长并成为经济的重要贡献项，与新屋销售触底回升一致。由于地产销售缺乏持续回升动力，因此Q2耐用品贡献将再度转弱。
　　此外，政府支出超预期上行至4.7%（前值3.8%），主因国防支出的提速。
　　美联储加息周期：结束的开始。客观地看，Q1美国经济数据表明仍有韧性，劳动力市场和实际工资增速对服务业消费也仍然存在一定支撑。4月22日当周初请失业金人数边际放缓至23万人（前值24.6万人），预计失业率小幅反弹、劳动力市场缺口仍由供给侧的外籍劳动力回归所主导。但劳动力供给增加最终会推动失业率回升，加上银行业以及商业地产风险对信用的约束，我们正式进入美联储加息结束倒计时阶段。
　　美国经济数据走弱强化了美联储5月或为本轮最后一次加息的预期，但仍需警惕预期波动冲击。数据发布后，周四美股三大指数高开高走，集体收涨，道指涨1.58%，纳指涨2.43%，标普500指数涨1.96%。显然，对于财报因素外，市场已经在为5月最后一次加息做准备。但假若6月FOMC前夕，我们仍能看到具有韧性的就业或者景气数据，那么6月政策预期亦将波动并对市场造成短期干扰。总体看，我们处于加息周期结束的开始，确认结束还需一定时间，确认过程美元大概率将跌破100并反向提振人民币汇率及计价资产。
　　风险提示：海外政策。