事件：2023年4月28日，科沃斯发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现总营收153.25亿元（+17.11%），归母净利润16.98亿元（-15.51%）。2022Q4实现总营收52.00亿元（+7.40%），归母净利润5.76亿元（-15.24%）；2023Q1实现总营收32.36亿元（+1.09%），归母净利润3.26亿元（-23.01%）。
　　收入端：科沃斯、添可双品牌快速提升，线下渠道实现较快增速。1）分产品看，2022年服务机器人、智能生活电器收入分别为78.74亿元（+15.34%）、73.13亿元（+21.63%），均实现较快增速，主系受两大自有品牌收入提升的推动；2022年科沃斯、添可品牌收入分别为77.98亿元（+16.21%）、69.09亿元（+34.50%）。2）分地区看，2022年境内、境外收入分别为101.39亿元（+21.16%）、51.86亿元（+9.92%），营收增速均较快。3）分渠道看，2022年线上、线下收入分别为98.25亿元（+12.93%）、55.00亿元（+25.38%），其中线下渠道增速较快或系公司开拓线下销售网点，并通过一Mall三店的创新运作模式助力店效提升。
　　2022Q4&2023Q1毛利率稳步提升，销售费用率大幅提升致使净利率短期承压。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率为55.26%/50.67%，分别同比+0.58/+1.15pct，主因或系产品结构优化。2）净利率：2022Q4/2023Q1净利率为11.08%/10.08%，分别同比-2.96/-3.18pct，净利率不增反降主系销售费用率大幅提升所致。3）费用率：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为34.07/3.11/3.90/0.30%和29.32/4.65/5.79/0.98%，同比分别为+6.30/-0.27/-0.61/-0.63pct和+4.58/-0.24/+0.70/+0.44pct，其中2023Q1销售费用率提升显著，主系扫地机等现有品类及割草机器人等新品类相继推新上市所致。
　　新品T20 MAX印证行业以价换量逻辑，割草机器人获得进入欧洲准证。1）扫地机器人：公司于2023年3月发布T系列新品T20MAX版和T20 PRO，分别覆盖4000元和5000元以上价格段。其中T20 MAX的推出印证了行业以价换量逻辑，其性价比优势有望实现客户购买潜力进一步释放，助力公司市场份额提升。2）割草机器人：2023年2月，德国莱茵TUV大中华区为公司智能割草机器人GOATG1颁发了TUVBauart标志、CE-RED符合性证书及CB证书，这意味着产品获得进入欧洲市场通行证，并受到欧洲乃至全球生产厂商和消费者的广泛认可。
　　投资建议：行业端，随着社会经济生活回归常态，居民的消费信心和购买力或将改善，叠加扫地机器人行业以价换量逻辑的逐步落实，2023年市场规模有望快速增长；公司端，公司作为扫地机器人市场龙头有望分享行业红利，新品聚焦性价比促进需求释放，同时割草机器人业务持续推进，未来公司收入业绩端有望持续增长，市场份额或将进一步提升。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为20.15/24.19/28.05亿元，对应EPS为3.52/4.23/4.90元，当前股价对应PE为19.74/16.44/14.18倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品表现不及预期、国内外疫情反复、海运紧张等。