3月25日，美国ITC（International Trade Commission）发布初裁决定，认定添可出口到美国的洗地机产品不侵犯必胜所主张的专利权，可以继续正常在美国销售。我们认为，在解决了专利争议，以及疫情管控放开后，公司海外业务将迎来发展机遇期。结合近期行业发展情况，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至17.0/22.2/28.2亿元（原预测为19.7/25.6/32.3亿元），维持“买入”评级。
　　▍337调查初裁获胜，公司的创新能力和专利局部经受住考验。2022年2月，必胜在美国ITC发起针对添可洗地机的337调查，宣称其5条专利被添可侵犯。经过1年多的调研，ITC做出初裁决定，认定添可出口到美国的洗地机产品不侵犯必胜所主张的专利权，可以继续在美国正常销售。我们认为，国内龙头企业在出海的过程中，应对海外竞对的专利战是必经之路。2017年，iRobot对11家中国扫地机器人企业提起337调查。公司曾经和戴森也有一场历时五年，涉及四项专利的专利战，并最终获胜。公司作为一家有志于成为全球地面清洁电器龙头的企业，一直很看重产品创新能力和海外专利布局。
　　▍预计公司海外业务将迎来发展机遇期。2022年，我们测算公司的海外收入占比仅约30%。海外地面清洁电器市场约是国内的5倍，市场潜力更大。2023年，在解决了专利问题，以及疫情管控放开后，公司将加大在海外市场的布局力度，我们预计海外业务占比将稳步提升。科沃斯目前已经是全球扫地机器人和洗地机行业的技术引领者。除洗地机外，公司旗下还有吸尘器、地毯清洗机、集尘基站扫地机器人等一系列针对海外地面清洁电器市场的产品。
　　▍23Q2，由于低基数效应和618催化，有望看到行业销量数据的拐点。我们预计公司在3~5月将陆续发布多款新品，包括升级款和高性价比款的扫地机器人和洗地机，高性价比的产品有利于行业放量。新品类方面，公司已经推出智能料理机、割草机器人和商用清洁机器人，前景值得期待。
　　▍AI是当前市场的投资主线，公司在AI领域的布局有望获得更多认可。公司一直在持续推动AI技术在扫地机器人上的应用，目前T系列和X系列产品都使用了大量AI视觉的技术用以识别周围环境。此外，公司在行业中首个推出YIKO语音助手，用语音交互的方式实现更自然的人机交互体验。我们认为，在当前市场环境下，公司在AI应用领域的布局和价值将获得市场更多认可。
　　▍风险因素：（1）国内经济复苏不及预期的风险；（2）欧美经济衰退导致公司海外业务发展低于预期的风险；（3）行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险；（4）公司不能持续创新的风险。
　　▍投资建议：结合近期行业发展情况，我们下调公司2022/23/24年归母净利润预测至17.0/22.2/28.2亿元（原预测为19.7/25.6/32.3亿元），当前股价对应PE为29/22/18倍。我们看好行业今年的复苏态势、公司在行业中的龙头地位、以及公司新品类的发展潜力。我们维持“买入”评级。

研究报告全文：337调查初裁获胜公司海外业务迎来发展机遇期科沃斯603486SH添可337调查初裁结果点评2023328中信证券研究部核心观点3月25日美国ITCInternationalTradeCommission发布初裁决定认定添可出口到美国的洗地机产品不侵犯必胜所主张的专利权可以继续正常在美国销售我们认为在解决了专利争议以及疫情管控放开后公司海外业务将迎来发展机遇期结合近期行业发展情况我们下调公司20222324年归母净利润预测至170222282亿元原预测为197256323亿元维持买入评级刘海博调查初裁获胜公司的创新能力和专利局部经受住考验年月必制造产业首席33720222分析师胜在美国ITC发起针对添可洗地机的337调查宣称其5条专利被添可侵犯S1010512080011经过1年多的调研ITC做出初裁决定认定添可出口到美国的洗地机产品不侵犯必胜所主张的专利权可以继续在美国正常销售我们认为国内龙头企业在出海的过程中应对海外竞对的专利战是必经之路2017年iRobot对11家中国扫地机器人企业提起337调查公司曾经和戴森也有一场历时五年涉及四项专利的专利战并最终获胜公司作为一家有志于成为全球地面清洁电器龙头的企业一直很看重产品创新能力和海外专利布局预计公司海外业务将迎来发展机遇期2022年我们测算公司的海外收入占比李越仅约30海外地面清洁电器市场约是国内的5倍市场潜力更大2023年机械行业首席在解决了专利问题以及疫情管控放开后公司将加大在海外市场的布局力度分析师我们预计海外业务占比将稳步提升科沃斯目前已经是全球扫地机器人和洗地S1010521010008机行业的技术引领者除洗地机外公司旗下还有吸尘器地毯清洗机集尘基站扫地机器人等一系列针对海外地面清洁电器市场的产品23Q2由于低基数效应和618催化有望看到行业销量数据的拐点我们预计公司在35月将陆续发布多款新品包括升级款和高性价比款的扫地机器人和洗地机高性价比的产品有利于行业放量新品类方面公司已经推出智能料理机割草机器人和商用清洁机器人前景值得期待李睿鹏AI是当前市场的投资主线公司在AI领域的布局有望获得更多认可公司一直机械分析师在持续推动AI技术在扫地机器人上的应用目前T系列和X系列产品都使用了S1010519040003大量AI视觉的技术用以识别周围环境此外公司在行业中首个推出YIKO语音助手用语音交互的方式实现更自然的人机交互体验我们认为在当前市场环境下公司在AI应用领域的布局和价值将获得市场更多认可风险因素1国内经济复苏不及预期的风险2欧美经济衰退导致公司海外业务发展低于预期的风险3行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑的风险4公司不能持续创新的风险科沃斯603486SH投资建议结合近期行业发展情况我们下调公司年归母净利润预评级买入维持20222324当前价8649元测至亿元原预测为亿元当前股价对应170222282197256323PE总股本572百万股为292218倍我们看好行业今年的复苏态势公司在行业中的龙头地位以流通股本565百万股及公司新品类的发展潜力我们维持买入评级总市值495亿元近三月日均成交额378百万元项目年度202020212022E2023E2024E52周最高最低价12445583元营业收入百万元7233761308601151919019029112419001近1月绝对涨幅-660营业收入增长率YoY3681162527近6月绝对涨幅2953净利润百万元64121201026170267221618281505近月绝对涨幅12-2249净利润增长率YoY431214-153027每股收益EPS基本元112351297387492毛利率4351484746净资产收益率ROE20683946275228262836每股净资产元542890108113701734证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明科沃斯添可调查初裁结果点评603486SH3372023328PE772246291223176PB16097806350PS6838332620EVEBITDA589209248193153资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023324请务必阅读正文之后的免责条款和声明2科沃斯添可调查初裁结果点评603486SH3372023328利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入723413086151921902924190货币资金19653577408355177031营业成本4134635979181012413023存货12852417262734504569毛利率429514479468462应收账款12881784246130093673税金及附加5472101124150其他流动资产4341288132714681566销售费用15613237404147765902流动资产49739066104991344316839销售费用率216247266251244固定资产76281998210671075管理费用371525608761968长期股权投资171152152152152管理费用率5140404040无形资产8788888888财务费用637583106138其他长期资产169594605619638财务费用率0906-05-06-06非流动资产11901654182819261953研发费用3385496848561089资产总计616210720123261536918792研发费用率4742454545短期借款10940000投资收益4512192519应付账款18262465305040995113EBITDA8572416203926203303其他流动负债11032144211324532778营业利润7282256193325093199流动负债30394649516365527891营业利润率10061724127313191323长期借款00000营业外收入58777其他长期负债11964964964964营业外支出111567非流动性负债11964964964964利润总额7322253193525103199负债合计30495614612875168855所得税88239232294384股本564572572572572所得税率120106120117120资本公积10071519153715371537少数股东损益33000归属于母公司所31015094618678419924归属于母公司股有者权益合计6412010170322162815东的净利润少数股东权益1212121212净利率股东权益合计8915411211611631135106619978539937负债股东权益总616210720123261536918792计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润6442014170322162815增长率折旧和摊销129153187216242营业收入362809161253271营运资金的变化363-622-429-189-612营业利润41612101-143298275其他经营现金流61213-45-64-87净利润43122135-153302270经营现金流合计11971757141621782358利润率资本支出-135-376-350-300-250毛利率429514479468462投资收益4512192519EBITDAMargin119185134138137其他投资现金流-110-847-11-14-19净利率89154112116116投资现金流合计-200-1211-342-289-250回报率权益变化284571900净资产收益率207395275283284负债变化-84970-4000总资产收益率104188138144150股利支出-226-282-629-562-731其他其他融资现金流197-3183106138资产负债率495524497489471融资现金流合计-841113-567-456-593现金及现金等价所得税率120106120117120913165950714331514股利支付率物净增加额440313330330330资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5