规模加速扩张，非息驱动业绩
　　23Q1归母净利润、营收、PPOP分别同比+0.3%、+1.0%、+0.7%（22年分别同比+7.1%、-0.2%、-1.9%），息差收窄对业绩增长有所拖累，中收回暖及投资收益高增则是主要支撑。鉴于规模稳步扩张，我们预测2023-25年EPS为1.36/1.44/1.52元，预测23年BVPS为11.86元，A/H股对应PB 0.53/0.39倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.48/0.37倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB0.70/0.53倍，A/H股目标价8.30元/7.16港币，均维持“买入”评级。
　　信贷增长提速，息差较为承压
　　23Q1公司总资产、贷款、存款同比+15.4%、+14.1%、+15.1%（22年分别同比+14.4%、+12.7%、+11.8%）。Q1新增贷款以对公为主，票据有所缩量，对公、零售、票据分别占比117%、9%、-26%。住房租赁战略平稳推进，3月末类住房租赁贷款余额较22年末+19.7%，建信住房租赁基金收购资产规模超85亿元。其他重点领域亦加速布局，普惠金融贷款、涉农贷款、绿色贷款余额分别较22年末+13.7%、+13.9%、+17.4%。3月末存款活期率较22年末-2.5pct至47.0%，存款定期化压力仍存。23Q1净息差1.83%，较22年-19bp，主要因受到LPR下调及市场利率整体走低的影响。
　　中收逐步回暖，投资收益高增
　　23Q1非息收入同比+18.7%（22年全年同比-18.0%）。其中，23Q1中收同比+2.6%（22年全年同比-4.5%）；23Q1中收在营收中占比为20.8%（22年占比14.1%）。中收逐步回暖，主要系公司抓住市场需求，加大业务拓展，托管及其他受托业务等多项收入实现较快增长。此外，在前期低基数基础上，23Q1公司投资类收益（投资收益+公允价值变动+汇兑损益）实现高增，较22Q1同比+209.0%（22年全年同比-34.9%），驱动业绩增长。23Q1成本收入比同比+0.34pct至21.46%。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　 23Q1年化ROA、ROE同比-0.13pct、-1.16pct至1.00%、12.86%。3月末不良率、拨备覆盖率分别为1.38%、242%，均与22年末持平，资产质量整体维持稳健水平。经测算公司23Q1年化不良生成率为0.50%，较22Q4+0.10pct，仍保持在较低水平。23Q1年化信用成本为0.95%，同比-13bp，驱动利润释放。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为17.88%、13.19%，较22年末-0.54pct、-0.50pct。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。