建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。维持公司“增持”评级。
　　▍事项：建设银行发布2022年年报，全年营业收入和归母净利润分别同比-0.22%/+7.06%；四季度不良率季度环比下降0.02pct至1.38%。
　　▍营收小幅回落，拨备助力利润。公司全年归母净利润同比+7.06%（前三季度同比+6.52%），盈利要素拆分来看：1）收入端，全年营业收入同比微降0.22%（前三季度+0.98%），利率下行导致的息差下行与市场波动带来的投资、汇兑与公允价值变动相关损益的下行为多维拖累因素。2）支出端，全年成本收入比同比微升0.69pct至28.12%，费用控制良好，主要收益于一般性支出的下行。3）拨备端，全年资产减值损失同比-8.12%（前三季度同比-1.17%），有效反哺利润，全年ROA、ROE同比分别小幅下行0.04pct/0.28pct。
　　▍资负结构优化，净息增长趋稳。公司全年利息净收入同比+6.22%（前三季度为+7.71%），以量补价下延续增长势头。1）资产端扩表趋稳调优，四季度单季公司总资产环比+0.88%（三季度+1.81%），贷款总额环比+1.25%（三季度+2.94%），服务实体经济导向下，公司延续加大信贷资产配置的逻辑，同时单季进一步压降三项同业资产共1810亿。2）息差承压延续，公司披露口径下，全年净息差2.02%，较上年下行11bps，收益下行与成本抬升下资负两端均有所拖累，我们预计2023年一季度重定价效应和市场低定价背景下，息差仍将延续承压，二季度定价管理强化与存款成本节约将带来息差的企稳空间。
　　▍中收与其它非息阶段性回落。公司全年非息收入同比-18.01%（前三季度同比-16.13%）。1）手续费及佣金净收入：全年同比-4.45%（前三季度同比-1.80%），受散发疫情和行业政策影响下，银行卡手续费（同比-19.15%）、资管业务收入（同比-12.75%）表现相对偏弱，预计23年经济持续回暖将推动相关中收增长。2）其他非息收入：全年同比-34.94%（前三季度同比-33.51%），受子公司业务调整、资本与外汇市场剧烈波动影响，公司保险业务收入、投资收益、汇兑收益与公允价值变动损益分别较上年减少12.09/85.69/68.38/189.10亿元，我们判断低基数下后续存在修复空间。
　　▍资产质量平稳向好，拨备延续夯实。1）广义不良方面，公司年末不良率1.38%，同比下行0.04pct，较上半年和三季度均下降0.02pct，关注率同比下降0.17pct，反映公司资产质量平稳向好运行趋势。2）拨备方面，全年资产减值计提同比-8.12%（前三季度同比-1.17%），我们测算信用成本同比下行0.17pct，四季度拨备覆盖率小幅回落2.42pct至241.53%，实现拨备小幅释放反哺利润同时，仍维持厚实的拨备安全垫水平。
　　▍三大战略持续引领，零售金融增效推进。1）三大战略持续加码，2022年末住房租赁贷款余额2,421.92亿元（同比+81.47%），普惠金融贷款较上年增加4,776.76亿元（同比+25.49%），金融科技投入232.90亿元，占营收达2.83%；2）零售金融效能提升，2022年末零售AUM近17万亿元，个人存款13.07万亿元（同比+15.92%），私人银行客户数量与资产分别达19.37万人（同比+9.31%）和2.25万亿元（同比+11.26% ），零售金融业务占利润总额56.65%。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。
　　▍投资建议：建设银行业务结构稳健均衡、核心要素优中求进，“三大战略”和“一二曲线相融共进”引领新金融模式的持续探索，有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益。考虑到公司较为审慎稳健的经营策略，小幅调整公司2023/24年EPS预测至1.34/1.43元（原预测1.34/1.45元），新增公司2025年EPS预测1.54元，当前A股/H股股价分别对应2023年0.55x PB/0.38x PB。结合三阶段股利折现模型（DDM）和可比公司估值，给予公司A股目标估值0.64xPB（2022年），对应目标价7.00元，给予公司H股目标估值0.45x PB（2022年），对应目标价6.00港元。维持公司A、H股“增持”评级

研究报告全文：经营稳定质量夯实建设银行601939SH00939HK2022年年报点评2023330中信证券研究部核心观点建设银行业务结构稳健均衡核心要素优中求进三大战略和一二曲线相融共进引领新金融模式的持续探索有望为公司带来经营再优化与业务再赋能的新效益维持公司增持评级事项建设银行发布2022年年报全年营业收入和归母净利润分别同比-022706四季度不良率季度环比下降002pct至138肖斐斐营收小幅回落拨备助力利润公司全年归母净利润同比706前三季度同银行业首席分析师比652盈利要素拆分来看1收入端全年营业收入同比微降022S1010510120057前三季度098利率下行导致的息差下行与市场波动带来的投资汇兑与公允价值变动相关损益的下行为多维拖累因素2支出端全年成本收入比同比微升069pct至2812费用控制良好主要收益于一般性支出的下行3拨备端全年资产减值损失同比-812前三季度同比-117有效反哺利润全年ROAROE同比分别小幅下行004pct028pct资负结构优化净息增长趋稳公司全年利息净收入同比622前三季度为771以量补价下延续增长势头1资产端扩表趋稳调优四季度单季彭博公司总资产环比三季度贷款总额环比三季度银行业联席首席分088181125析师294服务实体经济导向下公司延续加大信贷资产配置的逻辑同时单S1010519060001季进一步压降三项同业资产共1810亿2息差承压延续公司披露口径下全年净息差202较上年下行11bps收益下行与成本抬升下资负两端均有所拖累我们预计2023年一季度重定价效应和市场低定价背景下息差仍将延续承压二季度定价管理强化与存款成本节约将带来息差的企稳空间中收与其它非息阶段性回落公司全年非息收入同比-1801前三季度同比-16131手续费及佣金净收入全年同比-445前三季度同比-180受散发疫情和行业政策影响下银行卡手续费同比-1915资管业务收入联系人林楠同比-1275表现相对偏弱预计23年经济持续回暖将推动相关中收增长2其他非息收入全年同比-3494前三季度同比-3351受子公司业务调整资本与外汇市场剧烈波动影响公司保险业务收入投资收益汇兑收益与公允价值变动损益分别较上年减少12098569683818910亿元我们判断低基数下后续存在修复空间资产质量平稳向好拨备延续夯实1广义不良方面公司年末不良率138同比下行004pct较上半年和三季度均下降002pct关注率同比下降017pct反映公司资产质量平稳向好运行趋势2拨备方面全年资产减值计提同比前三季度同比我们测算信用成本同比下行四季度建设银行601939SH-812-117017pct拨备覆盖率小幅回落242pct至24153实现拨备小幅释放反哺利润同时评级增持维持仍维持厚实的拨备安全垫水平当前价594元目标价700元三大战略持续引领零售金融增效推进1三大战略持续加码2022年末住总股本250011百万股房租赁贷款余额242192亿元同比8147普惠金融贷款较上年增加流通股本百万股9594477676亿元同比2549金融科技投入23290亿元占营收达283总市值14851亿元2零售金融效能提升2022年末零售AUM近17万亿元个人存款1307万近三月日均成交额380百万元52周最高最低价635524元亿元同比1592私人银行客户数量与资产分别达1937万人同比近1月绝对涨幅532931和225万亿元同比1126零售金融业务占利润总额5665近6月绝对涨幅780风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期近12月绝对涨幅134下行稳地产政策落地不及预期行业监管政策超预期调整投资建议建设银行业务结构稳健均衡核心要素优中求进三大战略和一二曲线相融共进引领新金融模式的持续探索有望为公司带来经营再优证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明建设银行年年报点评601939SH00939HK20222023330化与业务再赋能的新效益考虑到公司较为审慎稳健的经营策略小幅调整公司202324年EPS预测至134143元原预测134145元新增公司2025年EPS预测154元当前A股H股股价分别对应2023年055xPB038xPB结合三阶段股利折现模型DDM和可比公司估值给予公司A股目标估值064xPB2022年对应目标价700元给予公司H股目标估值045xPB2022年对应目标价600港元维持公司AH股增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元824246822473847310891918955180同比增速905-022302526709归母净利润百万元302513323861340467362796389907同比增速1161706513656747EPS元119128134143154BVPS元9951087118312871399PEx499464443415386PBx060055050046042资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023329请务必阅读正文之后的免责条款和声明2建设银行年年报点评601939SH00939HK20222023330表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款1880783021199205230202172491017726902991客户存款2237881425020807270600032920315531548168生息资产2956071533986837372155874057243243944002计息负债2619731430149484336166753681025940123182总资产3025397934601917373181674014688543057534总负债2763985731723157341975773676719139398428归属于母公司股东权益25882312856733309856333576663637079同比增速客户贷款12041271859821800客户存款8561181815792803生息资产8081497950902831计息负债84415091150950900总资产7541437785758725总负债7371477780751716归属于母公司股东权益9451037847836832资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入605420643064655925691345745962手续费佣金净收入121492116085121901127386133119非利息收入218826179409191385200572209219营业收入824246822473847310891918955180拨备前营业利润547491536961567273612765660385税前利润378412382017400868427412459622净利润303928323166339736362018389070同比增速净利息收入512622200540790手续费佣金净收入603-445501450450非利息收入2160-1801668480431营业收入905-022302526709拨备前营业利润385-192565802777税前利润1242095493662754净利润1109633513656747资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5