资产稳步扩张，信用成本下行
　　22年归母净利润、营收、PPOP同比+7.1%、-0.2%、-1.9%，较1-9月+0.5pct、-1.2pct、-1.6pct。22年每股派息0.39元，年度现金分红比例30%，股息率6.54%(2023/3/29)。鉴于资产扩张，我们预测2023-25年EPS为1.36/1.45/1.55元，预测23年BVPS为11.87元，A/H股对应PB 0.50/0.38倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.45/0.36倍，公司“新金融”持续推进，开启增长第二曲线，应享有估值溢价，我们给予A/H股23年目标PB0.67/0.50倍，A/H股目标价7.95元/6.77港币，维持“买入”评级。
　　资产平稳扩张，发力住房租赁
　　22年ROA、ROE同比-0.04pct、-0.28pct至1.00%、12.27%。22年末总资产、贷款、存款同比+14.4%、+12.7%、+11.8%，较9月末+0.6pct、-0.6pct、+1.8pct。Q4新增贷款中零售、对公、票据分别占10%、4%、86%，票据冲量特征较为显著。22年末存款活期率较9月末-1.3pct至48.2%。公司稳步推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，22年末住房租赁/普惠/制造业较21年末+81%/+25%/+15%，绿色金融贷款较上年增加7870亿元，增量创新高。22年10月公司出资设立总规模300亿的建信住房租赁基金，后续设立多个子基金，有助于探索租购并举的房地产发展新模式。
　　息差边际承压，非息收入疲软
　　2022年净息差为2.02%，较1-9月-3bp，息差下行主要受票据占比提升、向实体经济让利等因素影响。2022年生息资产收益率、贷款收益率分别为3.67%、4.17%，较1-6月-5bp、-6bp；2022年负债成本率、存款成本率分别为1.85%、1.73%，较1-6月+3bp、+1bp。2022年非息收入同比-18.0%，较1-9月-1.9pct。中收同比-4.5%，较1-9月-2.7pct，其中银行卡手续费、资产管理业务收入下降明显，分别同比-19.2%、-12.8%。2022年其他非息收入同比-34.9%，较1-9月-1.4pct。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　2022末不良率、拨备覆盖率为1.38%、242%，较9月末-2bp、-2pct，资产质量维持稳健。对公、零售不良贷款率分别较6月末-0.07pct、+0.11pct至2.08%、0.55%。其中，对公房地产不良贷款率较6月末+1.38pct至4.36%。关注类贷款占比较6月末下降0.12pct至2.52%，隐性风险指标优化。22Q4年化不良生成率为0.40%，较Q3-0.10pct。Q4年化信用成本为0.26%，同比-0.29pct。22年末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末-0.25pct、-0.17pct至18.42%、13.69%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告建设银行939HK601939CH资产稳步扩张信用成本下行华泰研究年报点评939HK601939CH投资评级买入维持买入维持2023年3月30日中国内地中国香港国有大型银行目标价港币677人民币795资产稳步扩张信用成本下行研究员沈娟22年归母净利润营收PPOP同比71-02-19较1-9月05pctSACNoS0570514040002shenjuanhtsccom-12pct-16pct22年每股派息039元年度现金分红比例30股息SFCNoBPN8438675523952763率6542023329鉴于资产扩张我们预测2023-25年EPS为研究员安娜136145155元预测23年BVPS为1187元AH股对应PB050038SACNoS0570522090001annahtsccom倍AH股可比公司23年Wind一致预期PB045036倍公司新金融SFCNoBRR567861063211166持续推进开启增长第二曲线应享有估值溢价我们给予AH股23年目标PB067050倍AH股目标价795元677港币维持买入评级联系人贺雅亭SACNoS0570122070085heyatinghtsccom862128972228资产平稳扩张发力住房租赁22年ROAROE同比-004pct-028pct至100122722年末总基本数据资产贷款存款同比144127118较9月末06pct-06pct18pctQ4新增贷款中零售对公票据分别占10486票据港币人民币939HK601939CH目标价冲量特征较为显著22年末存款活期率较9月末-13pct至482公司稳677795收盘价截至3月29日510594步推进住房租赁普惠金融金融科技三大战略22年末住房租赁普市值百万12750561485065惠制造业较21年末812515绿色金融贷款较上年增加7870亿6个月平均日成交额百万125135302元增量创新高22年10月公司出资设立总规模300亿的建信住房租赁52周价格范围410-598524-635基金后续设立多个子基金有助于探索租购并举的房地产发展新模式BVPS11431143息差边际承压非息收入疲软股价走势图2022年净息差为202较1-9月-3bp息差下行主要受票据占比提升建设银行人民币向实体经济让利等因素影响2022年生息资产收益率贷款收益率分别为相对沪深300703367417较1-6月-5bp-6bp2022年负债成本率存款成本率分别为185173较1-6月3bp1bp2022年非息收入同比-180651较1-9月-19pct中收同比-45较1-9月-27pct其中银行卡手续费601资产管理业务收入下降明显分别同比-192-1282022年其他非息553收入同比-349较1-9月-14pct505Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23资产质量稳健信用成本下行资料来源Wind2022末不良率拨备覆盖率为138242较9月末-2bp-2pct资产质量维持稳健对公零售不良贷款率分别较6月末-007pct011pct至208055其中对公房地产不良贷款率较6月末138pct至436关注类贷款占比较6月末下降012pct至252隐性风险指标优化22Q4年化不良生成率为040较Q3-010pctQ4年化信用成本为026同比-029pct22年末资本充足率核心一级资本充足率较9月末-025pct-017pct至18421369风险提示经济修复力度不及预期资产质量恶化超预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万824246822473851658896096947607-905022355522575归母净利润人民币百万302513323861340978361701386316-1161706529608681不良贷款率142138138136136核心一级资本充足率13591369137813821384ROE12221227118411521131EPS人民币121130136145155PE倍491459436411384PB倍060055050046042股息率606613645684731资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1建设银行939HK601939CH图表1累计归母净利润营业收入PPOP同比增速14归母净利润YoY营业收入YoYPPOP-YoY116121089065716394102-03-020-2-19-421321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究图表2累计年化净息差生息资产收益率计息负债成本率图表3资产贷款存款规模同比增速6M2120216M222022206资产总额YoY发放贷款YoY吸收存款YoY518372423417436716144320913817314202182121218517213312712110010118086净生计贷存8息息息款款差资负收成75产债益本6收收率率益益4率率21321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表4中间业务收入占比及成本收入比图表5不良贷款率及拨备覆盖率拨备覆盖率不良贷款率右中收占比成本收入比右200281304001561819015315123714216274253501401401401381803001420244170229240246244122502152222421016015200081501501006150140147100041415130500212000002132162192112223226229221221321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2建设银行939HK601939CH图表6年化ROA加权平均ROE变化趋势图表7三级资本充足率资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率年化ROA年化ROE右1813182012551418671612121227191785184212141812111104101710210010168146014401514140861406134138613690413591220211000102019FY2020FY2021FY2022FY21321621921122232262292212资料来源公司财报华泰研究资料来源公司财报华泰研究图表8可比A股上市银行PB估值Wind一致预期20230329代码简称2023年PB估值倍601988CH中国银行044601288CH农业银行044601398CH工商银行046平均值045资料来源WindBloomberg华泰研究图表9可比H股上市银行PB估值Bloomberg一致预期20230329代码简称2023年PB估值倍3988HK中国银行0351288HK农业银行0361398HK工商银行038平均值036资料来源Bloomberg华泰研究风险提示1经济修复力度不及预期近期各项高频数据有所回温但经济复苏的强度与可持续性仍有不确定性2资产质量恶化超预期上市银行的不良贷款率仍相对稳定但资产质量可能因外部因素出现波动图表10建设银行PE-Bands图表11建设银行PB-Bands人民币建设银行5x10x人民币建设银行05x06x15x20x25x07x08x401030820510300303203092031321309213132230922303203092031321309213132230922资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3建设银行939HK601939CH盈利预测利润表业绩指标会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E营业收入824246822473851658896096947607增长率利息收入净额605420643064667500704213746466贷款11951279114110321030手续费收入净额121492116085119568124709131817存款85611811134890878总营业费用276755285512295844311499330281利息收入净额512622380550600拨备前利润547491536961555896584687617424手续费收入净额603445300430570所得税费用7448458851619366620570711总营业费用2102316362529603减值损失168715155018153713157557161227归母净利润1161706529608681归母净利润302513323861340978361701386316盈利能力比率ROA103100095092091ROE12221227118411521131资产负债表成本收入比25462592254025002470会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入结构总资产3025397934601917376881484094129144475696净利息收入营业收入73457819783878597877贷款净额1817049220495117228342962519166527785619净手续费收入营业收入14741411140413921391投资70966467972433833633090532559831834成本收入比25462592254025002470总负债2763985731723157345591933754622640795728减值损失营业收入20471885180517581701总存款2237881425020807278573233033658732999196资产质量人民币百万银行间负债29511343953454334020736331243952000贷款减值准备638454707251761953832157913913权益合计26141222878760312895533950653679968不良贷款258021282833315113342607377884不良贷款率142138138136136不良贷款拨备覆盖率2396124153241802428924185贷款拨备率351345334330329信用成本104085075069064估值指标资本人民币百万会计年度202120222023E2024E2025E核心一级资本净额24754622706459296673932326273517306PE倍491459436411384一级资本净额25755282846533310670733725953657274PB倍060055050046042资本净额32522823640438403502943339724660840EPS人民币121130136145155RWA1821589319767834215309762338947425408655BVPS人民币9951087118712931407核心一级资本充足率13591369137813821384每股股利人民币036036038041043一级资本充足率14141440144314421439股息率606613645684731资本充足率17851842187418531834资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4建设银行939HK601939CH免责声明分析师声明本人沈娟安娜兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖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