事件概述
　　建设银行发布2022年报：实现营业收入8224.73亿元(-0.22%，YoY)，营业利润3819.43亿元(+0.84%，YoY)，归母净利润3238.61亿元(+7.06%，YoY)。年末总资产346019.17亿元(+14.37%，YoY；+0.88%，QoQ)，存款250208.07亿元(+11.81%，YoY；+2.48%，QoQ)，贷款211501.67亿元(+12.72%，YoY；+1.37%，QoQ)。2022年净息差2.02%(-11bp，YoY)；不良贷款率1.38%(-2bp，QoQ)，拨备覆盖率241.53%(-2.42pct，QoQ)，拨贷比3.34%(-0.08pct，QoQ)；资本充足率18.42%(-0.25pct，QoQ)；ROE12.27%(-0.28pct，YoY)。拟派现0.389元/股，披露分红率30%。
　　分析判断:
　　息差拖累、非息收入疲软，拨备少提反哺利润释放稳健
　　2022年全年实现营收同比-0.2%，较前三季度降1.2pct，其中利息净收入、手续费净收入、其他非息收入分别同比+6.2%/-4.5%/-34.9%，较前三季度增速均小幅下行。除了债市波动影响公允价值变动是行业共性趋势外，一方面，受监管引导让利实体影响，建行2022年净息差2.02%较上年下滑11BP，环比Q1-3降3BP，拖累收息业务。另一方面，非息表现疲软，手续费收入同比-5.6%，包括借记卡和信用卡消费额同比缩水下，银行卡手续费同比-19%降幅明显；而受市场波动和理财赎回影响，建行理财余额较上年降低15%，相应的财富管理类中收同比-12.75%。但得益于资产质量稳健优异，Q4减值准备同比少提47.2%，全年同比少提8.1%，反哺归母净利润同比+7.1%，较前三季度小幅提升0.5pct。
　　资产收益率下行息差有压力，信贷投放大力支持实体
　　息差收窄主因资产端定价下行以及负债端存款成本刚性。2022年贷款收益率4.17%，同比降8BP，较上半年披露值再降6BP，一方面一般对公贷款收益率同环比下行至3.91%，票据利率全年降幅明显，个贷收益率4.86%，虽同比提升5BP但较上半年降3BP。除了定价因素外，也有投放结构的影响，2022年建行总资产和贷款分别同比+14.4%/+12.7%，季度环比增幅均在1%左右较为稳健，Q4单季贷款增量2812亿元，同比略少增633亿元。结构上，境内贷款投向来看：1）对公领域投放强劲，年增幅14.9%，其中占比较高的制造业、批零和商务租赁领域保持15%以上增幅，制造业中长期、战略性新兴产业、普惠贷款分别实现同比+48.4%/+59.8%/+25.5%的较高增速，反映大力支持实体、积极服务基建领域，住房租赁贷款年增幅也超80%。2）受需求影响零售贷款偏弱，全年增速降至4.4%，下半年新增1496亿元，同比少增2133亿元，增量占下半年境内贷款增量的16.7%，虽然较上半年小幅回升4pct，但低于上年同期44%的比例。下半年零售贷款增量的72%投向个人经营贷，按揭规模基本持平中期，信用卡发卡量缩减的情况下，信用卡和按揭增量分别同比减少2809和418亿元，居民端有效融资需求尚待修复。
　　负债端，2022年负债和存款成本率分别为1.85%/1.73%，较上半年分别走高3BP/1BP，主要是对公存款成本率提升8BP，且下半年存款增量以定期存款为主，境内存款定期化率较中期升1.3pct至50.2%。全年存款同比增长11.8%，占总负债的比例较Q3提升0.2pct至78.9%，低于上年同期。并且，个人存款全年实现近16%的高增速，个人客户数达7.39亿人（年增1.8%），零售AUM近17万亿元（2021年为超15万亿元），其中私行客户数和AUM分别增长9.3%和11.3%，为财富业务奠定扎实基础。
　　息差后续来看，虽然2023年有重定价的一次性影响，但考虑到经济修复货币政策趋稳，后续资产端收益率进一步下行的空间不大，关注存款成本的变动和对息差的支撑。
　　资产质量稳健向好，关注类贷款较年中双降
　　2022年末公司不良率1.38%，环比Q3降2BP，其中对公和零售贷款不良率分别较中期-7BP/+11BP，一方面对公房地产不良率4.36%上升明显，较年中和上年末分别上升1.38pct/2.51pct，但占比下行；另一方面按揭不良率环比中期升高12BP至0.37%，信用卡消费贷等不良率小幅上行。前瞻指标来看，关注类贷款较中期双降，占比降11BP至2.52%；逾期率小幅上行，但逾期90+/不良较中期再降0.2pct至44.7%，认定极度审慎。下半年不良生成略有提升的同时，建行加大核销力度，年末拨备覆盖率241.53%，环比微降，但同比提升1.57pct。
　　投资建议
　　建行2022年实现规模、业绩稳健增长，大力支持实体下对公贷款投放高景气，且质量平稳向好；同时也要关注后续息差走势，有望伴随资产端定价的企稳压力有所缓释，以及消费修复有助于零售信贷投放和中收的改善。建行纵深推进住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，分红平稳、股息率超6%，估值有修复空间。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收9538/10447/-亿元的预测至8575/9296/10141亿元，23-25年归母净利润3510/3863/-亿元的预测至3378/3643/4017亿元，对应增速为4.3%/7.8%/10.3%；23-25年EPS1.39/1.53/-元的预测至1.33/1.44/1.59元，对应2023年3月30日5.96元/股收盘价，PB分别为0.50/0.46/0.43倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、整体经济未来修复不及预期，信

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月30日138689对公贷款TableTitle高景气营收承压但不良整体平稳建设银行TableTitle2601939评级TableDataInfo买入股票代码601939上次评级买入52周最高价最低价610518目标价格总市值亿1490065最新收盘价596自由流通市值亿1488629自由流通股数百万25061098事件概述TableSummary建设银行发布2022年报实现营业收入822473亿元-022YoY营业利润381943亿元084YoY归母净利润323861亿元706YoY年末总资产34601917亿元1437YoY088QoQ存款25020807亿元1181YoY248QoQ贷款21150167亿元1272YoY137QoQ2022年净息差202-11bpYoY不良贷款率138-2bpQoQ拨备覆盖率24153-242pctQoQ拨贷比334-008pctQoQ资本充足率1842-025pctQoQROE1227-028pctYoY拟派现0389元股披露分红率30分析判断息差拖累非息收入疲软拨备少提反哺利润释放稳健2022年全年实现营收同比-02较前三季度降12pct其中利息净收入手续费净收入其他非息收入分别同比62-45-349较前三季度增速均小幅下行除了债市波动影响公允价值变动是行业共性趋势外一方面受监管引导让利实体影响建行2022年净息差202较上年下滑11BP环比Q1-3降3BP拖累收息业务另一方面非息表现疲软手续费收入同比-56包括借记卡和信用卡消费额同比缩水下银行卡手续费同比-19降幅明显而受市场波动和理财赎回影响建行理财余额较上年降低15相应的财富管理类中收同比-1275但得益于资产质量稳健优异Q4减值准备同比少提472全年同比少提81反哺归母净利润同比71较前三季度小幅提升05pct资产收益率下行息差有压力信贷投放大力支持实体息差收窄主因资产端定价下行以及负债端存款成本刚性2022年贷款收益率417同比降8BP较上半年披露值再降6BP一方面一般对公贷款收益率同环比下行至391票据利率全年降幅明显个贷收益率486虽同比提升5BP但较上半年降3BP除了定价因素外也有投放结构的影响2022年建行总资产和贷款分别同比144127季度环比增幅均在1左右较为稳健Q4单季贷款增量2812亿元同比略少增633亿元结构上境内贷款投向来看1对公领域投放强劲年增幅149其中占比较高的制造业批零和商务租赁领域保持15以上增幅制造业中长期战略性新兴产业普惠贷款分别实现同比484598255的较高增速反映大力支持实体积极服务基建领域住房租赁贷款年增幅也超802受需求影响零售贷款偏弱全年增速降至44下半年新增1496亿元同比少增2133亿元增量占下半年境内贷款增量的167虽然较上半年小幅回升4pct但低于上年同期44的比例下半年零售贷款增量的72投向个人经营贷按揭规模基本持平中期信用卡发卡量缩减的情况下信用卡和按揭增量分别同比减少2809和418亿元居民端有效融资需求尚待修复负债端2022年负债和存款成本率分别为185173较上半年分别走高3BP1BP主要是对公存款成本率提升8BP且下半年存款增量以定期存款为主境内存款定期化率较中期升13pct至502全年存款同比增长118占总负债的比例较Q3提升02pct至789低于上年同期并且个人存款全年实现近16的高增速个人客户数达739亿人年增18零售AUM万亿元近172021年为超15万亿元其中私行客户数和AUM分别增长93和113为财富业务奠定扎实基础息差后续来看虽然2023年有重定价的一次性影响但考虑到经济修复货币政策趋稳后续资产端收益率进一请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告步下行的空间不大关注存款成本的变动和对息差的支撑资产质量稳健向好关注类贷款较年中双降2022年末公司不良率138环比Q3降2BP其中对公和零售贷款不良率分别较中期-7BP11BP一方面对公房地产不良率436上升明显较年中和上年末分别上升138pct251pct但占比下行另一方面按揭不良率环比中期升高12BP至037信用卡消费贷等不良率小幅上行前瞻指标来看关注类贷款较中期双降占比降11BP至252逾期率小幅上行但逾期90不良较中期再降02pct至447认定极度审慎下半年不良生成略有提升的同时建行加大核销力度年末拨备覆盖率24153环比微降但同比提升157pct投资建议建行2022年实现规模业绩稳健增长大力支持实体下对公贷款投放高景气且质量平稳向好同时也要关注后续息差走势有望伴随资产端定价的企稳压力有所缓释以及消费修复有助于零售信贷投放和中收的改善建行纵深推进住房租赁普惠金融金融科技三大战略分红平稳股息率超6估值有修复空间结合公司2022年年报表现我们调整公司23-25年营收953810447-亿元的预测至8575929610141亿元23-25年归母净利润35103863-亿元的预测至337836434017亿元对应增速为437810323-25年EPS139153-元的预测至133144159元对应2023年3月30日596元股收盘价PB分别为050046043倍维持公司买入评级风险提示1整体经济未来修复不及预期信用成本大幅提升的风险2公司的重大经营风险等盈利预测与估值百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入8242468224738575299295521014071-90-02438491归母净利润302513323861337778364294401688-116714378103每股收益元119128133144159每股净资产元9951087118112821394PE5047454138PB060055050046043资料来源公司公告华西证券研究所分析师刘志平TableAuthor分析师李晴阳邮箱liuzp1hx168comcn邮箱liqy2hx168comcnSACNOS1120520020001SACNOS1120520070001请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表指标和估值百万元2015A2021A2022A2023E2024E2025E百万元元2021A2022A2023E2024E2025E生息资产2900083232275725361423623953778543228584ROAA104100093092093净息差213202193194195ROAE12221190113611321153利息收入10573341169900127246614165431581466利息费用451914526836597829677058769336每股净资产9951087118112821394净利息收入605420643064674637739485812130EPS119128133144159非利息收入股利9100497254102875110950122339佣金手续费净收入121492116085119568125546135590DPS036039041044048交易性收入378053488348834883488股利分配率3130303030其他收入5952959836598366103362864股本250011250011250011250011250011非利息收入合计218826179409182892190067201941业绩指标非利息费用增长率业务管理费209864213219219436231704253025净利息收入5162499698其他管理费用5910064139696087554381983非利息收入216180193962营业税金及附加77918154839988199524非利息费用21032426390非利息费用合计276755285512297443316065344532净利润116714378103生息资产891131209493税前利润378412382017401913434740483817总付息负债80149949595所得税7448458851641357044682130风险加权资产00001775114109归母净利润302513323861337778364294401688收入分解资产负债表数据净利息收入营业收入735782787796801总资产3025397934601917377606674122258245020143手续费净收入营业收入147141139135134客户贷款1876414621150167236767782631124929173264客户存款2237881425020807275228883013756232849943效率其他付息负债42745115600324598902965488747319631成本收入比255259256249250股东权益25882312856733309163733449803624328资产质量流动性不良贷款266071292825317349344284370655客户贷款生息资产612618620632642不良贷款率142138134131127期末存贷比826842853867881贷款拨备覆盖637338704088769571840053915517拨备覆盖率240240243244247资本信息拨贷比340333325319314核心一级资本充足率136137134132131一级资本充足率141142138136135信贷成本086078071072067资本充足率179182176173170资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo刘志平华西证券银行首席分析师上海财经大学管理学硕士学位研究领域主要覆盖银行金融行业从业经验十多年行业研究深入曾任职于平安证券研究所国金证券研究所浙商证券研究所李晴阳华西证券银行分析师华东师范大学金融硕士两年银行行业研究经验对监管政策和行业基本面有深入研究曾任职于平安证券研究所分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5