利润增速稳中有升，息差环比下行，资产质量平稳。
　　数据概览
　　2022A建设银行归母净利润同比增长7.1%，增速环比2022Q1-3提升0.5pc；营收同比下降0.2%，增速环比微降1.2pc；ROE 12.3%、ROA 1.00%。2022A末建设银行不良率1.38%，环比2022Q3末-2bp；拨备覆盖率242%，环比-2pc。
　　利润增速微升
　　2022A建行归母净利润同比增长7.1%，增速环比微升0.5pc；营收同比下降0.2%，增速环比微降1.2pc，盈利表现平稳，符合市场预期。营收增速下降主要归因息差拖累加大。2022Q4建行单季净息差（期初期末）环比-9bp至1.90%。
　　展望未来，受存量贷款重定价、新发放贷款利率下行影响，预计2023年建行盈利增速将较2022年小幅下行。节奏上，考虑到2022年息差前高后低的基数效应，23Q2后建行盈利增速有望边际向好。
　　息差环比收窄
　　2022Q4建设银行单季净息差（期初期末，下同）环比下降9bp至1.90%。
　　（1）2022Q4单季资产收益率环比下降6bp至3.59%。判断归因2022Q4信贷需求走弱，零售、对公一般贷款占比下降，导致贷款利率下行。2022Q4，零售贷款、对公一般贷款环比分别-0.8%、+0.9%，增速较总贷款慢1.9pc、0.2pc。
　　（2）2022Q4单季负债成本率环比上升4bp至1.89%。判断归因2022Q4，个人存款定期化现象行业性加剧，导致存款成本上行。2022Q4末建行个人存款环比增长2.4%，增速较总贷款快1.5pc。
　　资产质量平稳
　　建行资产质量整体表现平稳。①从存量指标来看，2022Q4末，建行不良率1.38%，环比2022Q3末下降2bp；关注率2.52%，较2022Q2末下降11bp。②从动态指标来看，测算真实不良（不良+关注）TTM生成率较2022H1微升2bp至0.66%，判断归因零售资产质量行业性承压，叠加地产风险持续暴露。2022Q4末，建行零售不良率0.55%，较2022Q2末+11bp；房地产不良率4.36%，较2022Q2末+138bp。展望未来，仍需继续关注零售、地产风险的改善情况。
　　盈利预测与估值
　　建行利润增速稳中有升，资产质量平稳。预计建设银行2023-2025年归母净利润同比增长2.7%/5.1%/6.3%，对应BPS 11.80/12.79/13.85元。现价对应PB0.51/0.47/0.43倍。目标价7.08元/股，对应2023年PB 0.60倍，现价空间19%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评国有大型银行建设银行601939报告日期2023年03月30日盈利平稳息差下行建设银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持利润增速稳中有升息差环比下行资产质量平稳数据概览分析师梁凤洁2022A建设银行归母净利润同比增长71增速环比2022Q1-3提升05pc营执业证书号S1230520100001021-80108037收同比下降02增速环比微降12pcROE123ROA1002022A末建liangfengjiestockecomcn设银行不良率138环比2022Q3末-2bp拨备覆盖率242环比-2pc分析师邱冠华利润增速微升执业证书号S12305200100032022A建行归母净利润同比增长71增速环比微升05pc营收同比下降0218010590002增速环比微降12pc盈利表现平稳符合市场预期营收增速下降主要qiuguanhuastockecomcn归因息差拖累加大2022Q4建行单季净息差期初期末环比-9bp至190分析师陈建宇展望未来受存量贷款重定价新发放贷款利率下行影响预计2023年建行盈执业证书号S1230522080005利增速将较2022年小幅下行节奏上考虑到2022年息差前高后低的基数效15014264583chenjianyustockecomcn应23Q2后建行盈利增速有望边际向好息差环比收窄基本数据2022Q4建设银行单季净息差期初期末下同环比下降9bp至190收盘价59612022Q4单季资产收益率环比下降6bp至359判断归因2022Q4信贷需总市值百万元求走弱零售对公一般贷款占比下降导致贷款利率下行2022Q4零售贷149006543款对公一般贷款环比分别-0809增速较总贷款慢19pc02pc总股本百万股2500109822022Q4单季负债成本率环比上升4bp至189判断归因2022Q4个人股票走势图存款定期化现象行业性加剧导致存款成本上行2022Q4末建行个人存款环比建设银行上证指数增长24增速较总贷款快15pc41资产质量平稳-2建行资产质量整体表现平稳从存量指标来看2022Q4末建行不良率-5138环比2022Q3末下降2bp关注率252较2022Q2末下降11bp从-8-12动态指标来看测算真实不良不良关注TTM生成率较2022H1微升2bp至22052206220722082209221022112212230123022303066判断归因零售资产质量行业性承压叠加地产风险持续暴露2022Q42203末建行零售不良率055较2022Q2末11bp房地产不良率436较相关报告2022Q2末138bp展望未来仍需继续关注零售地产风险的改善情况1存贷款两旺资产质量稳盈利预测与估值20221101建行利润增速稳中有升资产质量平稳预计建设银行2023-2025年归母净利润2盈利向好不良改善建同比增长275163对应BPS118012791385元现价对应PB设银行2021年三季报点评051047043倍目标价708元股对应2023年PB060倍现价空间1920211105风险提示宏观经济失速不良大幅暴露财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入822473845303901906970503--022278670761归母净利润323861332608349402371568-706270505634每股净资产元1087118012791385PB055051047043资料来源公司财报浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评表1建设银行2022年年报业绩概览维度单位百万元21A22Q1-322A环比变化同比变化22Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE年化126128123-05pc-03pc109126102-24pcROA年化104102100-2bp-4bp089101089-12bp拨备前利润547127434685537035-18139980138924102350-263同比增速39-03-18-15pc-58pc-03-29-79-50pc归母净利润30251324728232386171729018564076579-106同比增速116657105pc-46pc39868802pcEPS未年化11909912872029034031-106BVPS未年化99510601087259210241060108725收入拆分营业收入824246630539822473-02203740194569191934-14同比增速90098-022-12pc-93pc20-65-4025pc利息净收入60542048270764306462157849165367160357-30生息资产期初期末平均注12883705531814967322907981512031968496331617353371829217净息差日均余额口径213205202-3bp-11bpnananana净息差期初期末口径210202199-3bp-11bp198199190-9bp生息资产收益率期初期末口径367364362-1bp-4bp358365359-6bp付息负债成本率期初期末口径1751801822bp7bp1791841894bp非利息净收入218826147832179409-18045891292023157781手续费净收入12149294877116085-45277502605421208-186其他非息收入973345295563324-349181413148103692294业务及管理费20986413676421321916484174578476455670成本收入比25462169259242pc05pc237623533983163pc资产减值损失168715141577155018-81515633820213441-648贷款减值损失160324126020139741-128427813400413721-597信用成本090085070-15bp-20bp085066026-40bp所得税费用744844638458851-210145051572812467-207有效税率196815821541-04pc-43pc164115621402-16pc规模增长总资产3025397934299695346019170914433689078342996953460191709生息资产余额2951703133498785339377991315032824684334987853393779913贷款总额1876414620920000211501671112720340538209200002115016711对公贷款1087221812563306129133992818812253349125633061291339928个人贷款789192883000008236768-0844808718983000008236768-08同业资产89234718369041655903-99856178742618369041655903-99金融投资7641919839761185401491711884258848397611854014917存放央行2763892288715631592969414328326142887156315929694总负债2763985731486358317231570814831007226314863583172315708付息负债余额2630313430009118302215670714929521560300091183022156707吸收存款2202862324416946246212430811823825412244169462462124308企业活期6616784na6726781na176832828na6726781na个人活期4920726na5456284na1095130687na5456284na企业定期3949459na4647535na1774226367na4647535na个人定期6541654na7790643na1917228640na7790643na同业负债2266101316316231786750540332301763163162317867505发行债券132337717068251646870-35244168882617068251646870-35向央行借款6850337221857747797313177714672218577477973所有者权益2588231279121228567332310426592272791212285673323总股本250011250011250011000025001125001125001100资产质量不良贷款266071293136292825-01101285509293136292825-01不良率142140138-2bp-3bp140140138-2bp关注贷款505074na532032na53535614na532032na关注率269na252na-18bp263na252na逾期贷款176461na218812na240197651na218812na逾期率094na103na9bp097na103na不良生成额841157795897698253161437412401819740-178不良生成率050055052-3bp2bp089047038-9bp核销转出额787735089370944394-99347841639120051223核销转出率30212550266612pc-35pc50312296273644pc逾期90偏离度480na447na-33pc449na447na拨备覆盖率240024402415-24pc16pc244124402415-24pc拨贷比340342334-7bp-6bp343342334-7bp资本情况核心一级资本充足率135913861369-17bp10bp134013861369-17bp一级资本充足率141414601440-20bp26bp139314601440-20bp资本充足率178518671842-25bp57bp179518671842-25bp资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22A举例22Q4单季生息资产平均余额为期初期末平均22A生息资产平均余额为22Q122Q222Q322Q4平均余额的平均值右侧QoQ指22Q4环比22Q3指标变化情况httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评表附录报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行3159296239318525846402791411净利息收入643064638231690693752953同业资产1655903182149319125682008196净手续费收入116085118407120775124398贷款总额21150167232651842559170228150872其他非息收入63324886659043893151贷款减值准备-704088-809584-923696-1050333营业收入822473845303901906970503贷款净额20495117224556002466800627100539税金及附加-8154-7889-8527-9312证券投资85401499515909992352910321021业务及管理费-213219-200527-213954-230227其他资产751452119623812921901395741营业外净收入74000资产合计34601917373824244038093243616909拨备前利润537035589861629249676972同业负债3953454426973046113094980213资产减值损失-155018-194025-213427-234770存款余额24621243265909422871821831015675税前利润382017395836415822442202应付债券1646870178262519295712088629所得税-58851-60980-64059-68123其他负债1501590164588117777701920228税后利润323166334856351763374079负债合计31723157342891783703686740004746归属母公司净利润323861332608349402371568归属母公司普通股股东股东权益合计2878760309324633440653612163319323330949347743369909净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速622-075822901不良贷款余额292825316585344267375831手续费净增速-445200200300不良贷款净生成率052050050050非息净收入增速-18011542200300不良贷款率138136135134拨备前利润增速-184984668758拨备覆盖率242256268279归属母公司净利润增706270505634拨贷比334348361373速盈利能力流动性ROAE1227116811311111贷存比8590874989119076ROAA100092090088贷款总资产6112622463386454平均生息资产平均总RORWA1711591521509784972296789722资产生息率362346345346每股指标元付息率182182182182EPS128132139148净利差180164163164BVPS1087118012791385净息差199182182184每股股利039040042044成本收入比2592237223722372估值指标资本状况PE467450428403资本充足率1842176117451729PB055051047043核心资本充足率1440138813901391PPPOP277253237220风险加权系数5713590059005900股息收益率653666700745股息支付率3046300030003000数据来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分建设银行601939公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分