投资要点：建设银行Q4归母净利润增速继续保持强劲，拨备覆盖率等贷款质量指标稳中向优。我们维持“优于大市”评级。
　　 Q4归母利润增速继续强劲，非息收入拖累营收。建设银行2022年营收同比下降0.2%，归母净利润同比增长7.1%。其中营收下滑的主要原因是全年非息收入同比下降了18%，同时建设银行Q4的归母净利润增速继续保持强劲，单季度增速为8.8%。22年Q4，建设银行的息差为2.02%，环比下降了3bp，但下降幅度已经趋缓。
　　资产质量继续保持平稳。建设银行22年Q4不良率较22Q3环比下降2bp至1.38%，拨备覆盖率为241.53%和2022Q3的243.95%相比变化不大。建设银行22年Q4关注类贷款占比为2.52%，和2022Q2相比下降了11ps，逾期贷款占贷款总额的比重为1.03%，较22Q2相比上升6bps，我们认为这更多来自于Q4疫情政策的变化。
　　绿色金融迅猛发展。2022年末，绿色贷款余额2.75万亿元，较2021年底增加7869.76亿元，增量创历史新高。持有人民币绿色债券余额较2021年增长逾110%，外币绿色债券余额增长逾10%。全年建设银行参与承销87笔境内外绿色及可持续发展债券，承销规模1560.67亿元，较2021年增长25.79%；发行多笔绿色债券，发行金额折合人民币超170亿元。
　　投资建议。我们预测2023-2025年EPS为1.35、1.42、1.40元，归母净利润增速为5.58%、5.21%、4.67%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为7.97元；根据可比估值法给予公司2023EPB估值为0.65倍（可比公司为0.49倍），对应合理价值为7.69元。因此给予合理价值区间为7.69-7.97元（对应2023年PE为5.70-5.90倍，同业公司对应PE为4.30倍），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。