23Q1归母净利4.5亿元，维持兴发集团“增持”评级
　　公司4月28日发布23年一季报，实现营收65.7亿元，yoy-25%，归母净利4.5亿元，yoy-74%/qoq-52%，因草甘膦、有机硅景气低迷，单季度盈利同环比有所下滑。我们预计公司23-25年归母净利35/39/42亿元，结合可比公司23年Wind一致预期平均7xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23年9xPE，目标价28.35元，维持“增持”评级。
　　草甘膦、有机硅景气低迷拖累盈利，精细化工品业务拓展良好
　　Q1磷矿石/黄磷/磷肥/草甘膦营收2.0/2.4/7.5/9.6亿元（ yoy+171%/-29%/+5%/-69% ），销量30/0.9/23/3万吨（ yoy+50%/-22%/+10%/-37% ），均价yoy +81%/-10%/+15%/-51%至0.07/2.6/0.32/3.2万元/吨，其中草甘膦景气显著回落。因行业新增供给较多及需求疲弱等，有机硅景气延续低迷，Q1营收yoy-41%至5.9亿元，销量yoy+22%至4.3万吨，但均价yoy-43%至1.35万元/吨。湿电子化学品和特种化学品销量2.1/6.3万吨，营收1.7/6.8亿元，延续良好发展态势。公司综合毛利率yoy-20pct至16%（qoq-16pct），期间费用率yoy-0.1pct至2.8%。
　　磷化工景气下行、有机硅景气待复苏，新项目有望以量补价
　　据百川盈孚，4月28日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.1/2.3/0.3/0.4/3万元/吨，较年初-2%/-26%/-14%/-1.9%/-39%，板块整体景气下行，公司依托5万吨/年草甘膦、200万吨/年磷选矿等新项目有望以量补价贡献增量。有机硅方面，4月28日DMC/107胶价格较年初-12%/+4.1%至1.5/1.6万元/吨，仍处于近5年相对低位，由于21年以来行业大规模扩产等因素，我们预计板块复苏亦仍需等待。
　　新项目稳步推进，新材料产品延伸布局
　　23Q1末公司在建工程余额31.2亿元，据22年年报，后坪磷矿200万吨/年采矿工程已于22年12月取得安全生产许可证，助力磷矿石设计产能达585万吨/年。硅基新材料方面在建8万吨/年特种硅橡胶、2200吨/年有机硅微胶囊、5000立方米/年气凝胶等项目、兴福电子在建3/2/2/0.3万吨/年电子级磷酸/双氧水/蚀刻液/清洗剂、兴友科技在建10万吨/年磷酸铁、宜都兴发10万吨/年湿法磷酸、5/3万吨/年光伏胶/液体胶等助力公司延伸业务布局。伴随兴福电子分拆和各在建项目等有序推进，诸多新兴业务有望持续兑现，未来增量可期。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。