受闲徕互娱流水与投资等因素影响，1Q23净利有所下滑，积极布局AIGC1Q23公司营业收入12.2亿元，同增2.1%；归母净利2.12亿元，同降43.3%；扣非归母净利1.66亿元，同降59.7%。1Q23公司经营性利润1.7亿元，同增70%；剔除投资收益和公允价值变动，1Q23利润1.21亿元，同增19%。
　　防控政策优化后闲徕互娱用户活跃度降低，此外受产品排期影响，Ark Game业绩预计承压，而StarX与Opera仍然健康增长。公司音乐类AIGC快速发展，合作战略伙伴持续优化“天工3.5”大模型，同时亦在企业内部推进AIGC技术，助力降本增效。我们分部估值法计算市值746亿元（StarX 18.1X 2023PS，Opera 18.0X 2023 PS，闲徕互娱26.2X 2023 PE，Ark Game 4.5X 2023PS），对应目标价62.37元（前值：50.44元），维持“买入”评级。
　　调整后EBITDA超前期指引，合作OpenAI强化AIGC布局
　　得益于用户持续向高变现潜力的西方国家转移与Opera Ads平台的发展，1Q23 Opera收入0.87亿美元，同增22%（指引：0.83~0.85亿美元），其中广告收入同增26%达0.49亿美元，搜索收入同增18%到0.38亿美元。
　　单用户变现收入1Q23达1.08美元，同增30%。1Q23公司调整后EBITDA达0.22亿美元，同增196%，优于前期指引（0.17~0.19亿美元）。业务方面，Opera持续深化AI技术在浏览器、新闻及元宇宙等各项业务中的应用，与OpenAI开展全面合作，推出“AIPrompts”等原生功能，帮助用户总结、解释浏览内容，以及创作推文，持续升级用户体验。
　　音乐AIGC快速发展，积极推进天工3.5，持续迭代模型
　　公司音乐AIGC快速发展，凭借着技术优势与深厚经验，为客户提供定制化的音乐AIGC服务，针对汽车等重点行业，公司目前已经与多家头部及新势力达成战略合作协议，同时公司还试水品牌营销，探索C端商业化路径。
　　报告期内，昆仑万维积极与战略伙伴推进中国版类ChatGPT的开发工作，已经成功开启对标ChatGPT的双千亿大语言模型“天工3.5”的邀请测试，公司后续将持续迭代模型，保持领先优势。
　　内部推进AIGC技术，助力降本增效
　　公司在内部亦积极推进AIGC。音乐方面，StarMaker持续丰富音乐AIGC供给，同时通过推出“迎新房”等功能加速新老用户建立社交链接，运营侧亦持续优化房间推荐逻辑。此外，StarMaker VR版本的虚拟舞台及Avatar渗透率亦稳步提升。游戏方面，公司在美术设计、策划、内容运营等方面全面推进AI化，进一步提升游戏的研发效率。考虑游戏业务承压，我们调整公司23-25年EPS预测至1.00/1.14/1.27元（前值：1.14/1.28/1.44元）。
　　风险提示：AIGC发展不及预期，游戏质量不及预期，游戏版号不及预期。