事件：2022年公司实现营收47.36亿元，yoy-2.35%，归母净利润11.53亿元，yoy-25.49%，扣非归母净利润11.54亿元，yoy-10.15%。其中2022Q4实现营收13.37亿元，yoy+4.25%，qoq+16.35%，归母净利润3.66亿元，yoy-152.35%，qoq+154.79%，扣非归母净利润2.79亿元，yoy-145.26%，qoq+55.72%，业绩符合我们预期。
　　海外收入引领增长，StarX实现高质量发展。2022年公司海外收入达36.72亿元（yoy+7.15%），营收占比为77.54%（yoy+6.87pct），毛利率达81.75%（yoy+9.86pct），毛利率提升幅度较大主要系StarMaker运营及商业化水平持续提升，对应海外社交娱乐业务毛利率同比提升35.21pct至87.07%。截至2023Q1末，根据Sensor Tower数据，StarMaker商业化水平仍处于行业较低水平，我们看好其拓展高ARPU值地区，延续高质量发展，商业化水平有望稳步上升，驱动业绩增长。
　　 Opera增长潜力有望持续释放，元宇宙板块表现出色。Opera 2022年实现营收3.31亿美元，超出公司指引上限的3.26亿美元；实现经调整EBITDA 6808万美元，超出公司指引上限的6400万美元。同时，Opera公布2023年业绩指引，预计实现营收3.7-3.9亿美元，经调整EBITDA7100-8100万美元，经调整EBITDAMargin20%。此外，公司元宇宙业务板块持续高速增长，截至2022Q4，Opera GX发布游戏已超3000款，MAU已超2000万，同比增长超40%，ARPU提升至3.3美元/年。海外环境逆风下，Opera业绩持续高增，我们认为主要得益于公司聚焦高ARPU地区的战略，以及Opera GX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU值增长，我们看好公司战略持续推进，利润增长潜力有望稳步释放。
　　前瞻布局AI领域，期待相关投入持续验证。公司高度重视且前瞻布局AI产业，1）技术端，已宣布将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5，并定于4月17日启动邀请测试。同时公司已将StarX和ArkGames合并升级为StarArk，聚焦音乐AI与游戏AI方向，将于2023年年内陆续发布音乐AI和游戏AI产品。2）应用端有承接场景，公司音乐AI将对内赋能StarMaker平台内容丰富度，对外探索商业化；游戏AI将赋能游戏制作，有望实现游戏业务的降本增收，同时我们认为公司的元宇宙平台Opera GX也将受益于游戏开发效率的提升，内容丰富度、活跃用户数及商业化水平有望持续上行。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS为1.23/1.48/1.67元，对应当前股价PE为37/31/27倍。我们认为公司主业经营稳健，前瞻布局AI领域，同时具备AI应用落地场景，具备稀缺性，维持“买入”评级。
　　风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告游戏昆仑万维300418年年报点评加码投入前瞻布2022AIGC2023年04月11日局有望持续验证证券分析师张良卫买入维持执业证书S0600516070001021-60199793盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025Ezhanglwdwzqcomcn证券分析师周良玖营业总收入百万元4736535458566326执业证书S0600517110002同比-21398021-60199793归属母公司净利润百万元1153146717551982zhouljdwzqcomcn同比-25272013研究助理陈欣每股收益-最新股本摊薄元股097123148167执业证书S0600122070012PE现价最新股本摊薄4718370630982743chenxindwzqcomcn关键词TableTag业绩符合预期新产品新技术新客户股价走势投资要点TableSummary昆仑万维沪深事件2022年公司实现营收4736亿元yoy-235归母净利润1153300亿元yoy-2549扣非归母净利润1154亿元yoy-1015其中2022Q4211185实现营收1337亿元yoy425qoq1635归母净利润366亿元159133yoy-15235qoq15479扣非归母净利润279亿元yoy-1452610781qoq5572业绩符合我们预期55293海外收入引领增长StarX实现高质量发展2022年公司海外收入达-232022411202281020221292023493672亿元yoy715营收占比为7754yoy687pct毛利率达8175yoy986pct毛利率提升幅度较大主要系StarMaker运营及商业化水平持续提升对应海外社交娱乐业务毛利率同比提升市场数据至截至末根据数据3521pct87072023Q1SensorTowerStarMaker收盘价元4576商业化水平仍处于行业较低水平我们看好其拓展高ARPU值地区延续高质量发展商业化水平有望稳步上升驱动业绩增长一年最低最高价11945320市净率倍Opera增长潜力有望持续释放元宇宙板块表现出色Opera2022年实427现营收亿美元超出公司指引上限的亿美元实现经调整流通A股市值百3313264940183EBITDA6808万美元超出公司指引上限的6400万美元同时Opera万元公布2023年业绩指引预计实现营收37-39亿美元经调整EBITDA总市值百万元5437289万美元经调整此外公司元宇宙业7100-8100EBITDAMargin20务板块持续高速增长截至2022Q4OperaGX发布游戏已超3000款基础数据MAU已超2000万同比增长超40ARPU提升至33美元年海外环境逆风下Opera业绩持续高增我们认为主要得益于公司聚焦高每股净资产元LF1071ARPU地区的战略以及OperaGX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU资产负债率LF1718值增长我们看好公司战略持续推进利润增长潜力有望稳步释放总股本百万股118822前瞻布局AI领域期待相关投入持续验证公司高度重视且前瞻布局流通A股百万股107959AI产业1技术端已宣布将推出对标ChatGPT的双千亿级大语言模型天工35并定于4月17日启动邀请测试同时公司已将StarX相关研究和ArkGames合并升级为StarArk聚焦音乐AI与游戏AI方向将于昆仑万维3004182022年业2023年年内陆续发布音乐AI和游戏AI产品2应用端有承接场景公司音乐AI将对内赋能StarMaker平台内容丰富度对外探索商业化绩快报点评业绩超预告上限游戏AI将赋能游戏制作有望实现游戏业务的降本增收同时我们认看好公司AIGC布局为公司的元宇宙平台也将受益于游戏开发效率的提升内容OperaGX2023-02-28丰富度活跃用户数及商业化水平有望持续上行昆仑万维3004182022年三盈利预测与投资评级我们维持2023-2024年并新增2025年盈利预测预计2023-2025年EPS为123148167元对应当前股价PE为373127季报点评Opera持续高增长倍我们认为公司主业经营稳健前瞻布局AI领域同时具备AI应用期待新游业绩释放落地场景具备稀缺性维持买入评级2022-11-01风险提示新游延期风险市场竞争加剧风险国际政治形势变动风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告昆仑万维三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产34418542647212449营业总收入4736535458566326货币资金及交易性金融资产25027593533111339营业成本含金融类1002136815011614经营性应收款项819750977889税金及附加6121314存货0000销售费用1566151516131613合同资产0000管理费用628642703727其他流动资产121200163220研发费用690749820854非流动资产14119131741315413130财务费用1012-113-46长期股权投资1029129129129加其他收益26272932固定资产及使用权资产210164144121投资净收益141161176190在建工程0000公允价值变动477400400400无形资产700700700700减值损失-77-50-20-20商誉3934393439343934资产处置收益1000长期待摊费用4444营业利润1401159219042151其他非流动资产8242824282428242营业外净收支-13000资产总计17561217161962625579利润总额1388159219042151流动负债2762540415045414减所得税1548095108短期借款及一年内到期的非流动负债679679679679净利润1234151318092044经营性应付款项160744725294401减少数股东损益81455461合同负债139164180194归属母公司净利润1153146717551982其他流动负债33688116140非流动负债256256256256每股收益-最新股本摊薄元097123148167长期借款0000应付债券0000EBIT936109412361535租赁负债86868686EBITDA1082112112671569其他非流动负债170170170170负债合计3018566017615670毛利率7885744574387449归属母公司股东权益12698141651592017902归母净利率2433274129973134少数股东权益1845189119452006所有者权益合计14543160561786519909收入增长率-2351303939802负债和股东权益17561217161962625579归母净利润增长率-2549273119611296现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流8313699-27705485每股净资产元1071119213401507投资活动现金流8051329146160最新发行在外股份百万股1188118811881188筹资活动现金流-2285-37-37-37ROIC555647662742现金净增加额-5924991-26615608ROE-摊薄908103611021107折旧和摊销146273033资产负债率171826078972217资本开支-78-32-30-30PE现价最新股本摊薄4718370630982743营运资本变动-1932633-40913941PB现价427384342304数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn