全球化互联网平台板块形成，Opera、StarX等海外业务引领增长。公司通过孵化、并购等形成五大业务板块，分别为海外信息分发与元宇宙平台、海外社交娱乐平台、全球移动游戏平台、休闲娱乐平台与科技股权投资平台。其中海外业务中Opera与StarX逐步向高ARPU地区拓展，游戏业务中Ark Games加快自研游戏推进，预期有望成为有力增长点。
　　Opera庞大用户规模为新闻、游戏等领域的发展提供基础动力。同时，Opera在元宇宙方向持续发力，已形成游戏浏览器Opera GX+游戏开发引擎GameMaker Studio+云游戏社区GX.games的集合创作、发行、消费的游戏闭环。
　　StarX主打产品StarMaker凭借强社交属性、音乐版权和极致本地化等特点不断提高品牌影响力与市场渗透率。我们认为StarX的海外市场竞争壁垒与商业潜力尚未被充分认知，已建立较完善的SOP流程，商业模式可大规模复制，用户规模与ARPU有望实现双升。
　　Ark Games存量游戏《BLEACH境·界-魂之觉醒:死神》《神魔圣域》等保持相对稳健，自研新游《圣境之塔》在中国港澳台、欧美地区表现优异，中国大陆地区已获游戏版号，上线后预计将贡献较为可观的增量收入与利润。
　　图像、文本、音乐、编程多领域布局AIGC，借StarMaker切入优势领先。公司于2022年12月发布AIGC全系列算法与模型，旗下产品包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多模态。其中AI+音乐领域基于旗下StarMaker平台大量优质作品曲库，天工乐府具备高效供给具备ISRC版权认证的歌曲、配乐及氛围音乐等高质量AIGC音乐的能力。据公司官网，天工乐府SkyMusic是国内第一款商用级作曲AI模型，和弦准确率达到92.5%，远超目前行业最佳64.7%，同时支持中文/英文/法文等31种语种，能够实现从旋律/文案素材生成歌词，支持全球化曲风。目前天工乐府已经与多家头部客户达成合作，包括音乐、汽车、游戏、教育、时尚、娱乐等多个行业。
　　AIGC与ChatGPT带来生产力工具大变革，昆仑天工全面赋能各业务板块。行业端，低成本高效率的AIGC将成为重要的内容供给方式之一。目前AIGC仍处于助手阶段，如通过AI绘画方式帮助创作者生成创意等，随着技术能力的提升，预计AIGC将作为内容供给方自主生成创意内容，从而大幅提高生产效率，并降低内容生产成本。公司端，已经从游戏公司成功转型为全球互联网平台，业务范围包括浏览器、社交、娱乐、游戏等，市场遍及中国、东南亚、非洲、中东、北美、南美、欧洲等地。基于多元化业务与全球化平台，昆仑天工大模型有望全面革新生产工具，赋能内部各个业务板块，提升元宇宙、文娱、社交等业务板块的内容生成能力，助力打开全新的增量空间。
　　投资建议：预计公司2022-2024年营业收入为47.37亿元、54.37亿元、59.43亿元，归母净利润为11.65亿元、13.22亿元、14.35亿元。我们将五大业务板块对应市值加总，StarX/Opera/游戏（闲徕互娱+Ark Games）/科技股权投资2023年对应市值分别达57.99/133.24/112.20/61.29亿元，合计目标市值为364.72亿元，对应目标价30.6元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示：产品表现不达预期风险，投资业务减值风险，商誉减值风险。

研究报告全文：2023年03月17日公司深度分析昆仑万维300418SZ证券研究报告海外业务引领增长AIGC赋能内容生电子商贸及互联网服务HS产投资评级买入-A首次评级6个月目标价306元全球化互联网平台板块形成OperaStarX等海外业务引领增长公司通过孵化并购等形成五大业务板块分别为海外信息分发与元宇宙平台股价2023-03-162665元海外社交娱乐平台全球移动游戏平台休闲娱乐平台与科技股权投资平交易数据台其中海外业务中Opera与StarX逐步向高ARPU地区拓展游戏业务中总市值百万元3166603ArkGames加快自研游戏推进预期有望成为有力增长点流通市值百万元2877095Opera庞大用户规模为新闻游戏等领域的发展提供基础动力同时Opera总股本百万股118822在元宇宙方向持续发力已形成游戏浏览器OperaGX游戏开发引擎流通股本百万股107959GameMakerStudio云游戏社区GXgames的集合创作发行消费的游戏12个月价格区间12132665元闭环StarX主打产品StarMaker凭借强社交属性音乐版权和极致本地化等特股价表现点不断提高品牌影响力与市场渗透率我们认为StarX的海外市场竞争壁昆仑万维沪深300垒与商业潜力尚未被充分认知已建立较完善的SOP流程商业模式可大53规模复制用户规模与ARPU有望实现双升433323ArkGames存量游戏BLEACH境界-魂之觉醒死神神魔圣域等保持133相对稳健自研新游圣境之塔在中国港澳台欧美地区表现优异中国-7-17大陆地区已获游戏版号上线后预计将贡献较为可观的增量收入与利润-272022-032022-072022-112023-02图像文本音乐编程多领域布局AIGC借StarMaker切入优势领先资料来源Wind资讯公司于2022年12月发布AIGC全系列算法与模型旗下产品包括天工巧绘升幅1M3M12MSkyPaint天工乐府SkyMusic天工妙笔SkyText天工智码SkyCode覆相对收益110891733盖图像音乐文本编程等多模态其中AI音乐领域基于旗下StarMaker绝对收益72887680平台大量优质作品曲库天工乐府具备高效供给具备ISRC版权认证的歌焦娟分析师曲配乐及氛围音乐等高质量AIGC音乐的能力据公司官网天工乐府SAC执业证书编号S1450516120001SkyMusic是国内第一款商用级作曲AI模型和弦准确率达到925远超目jiaojuanessencecomcn前行业最佳647同时支持中文英文法文等31种语种能够实现从旋律相关报告文案素材生成歌词支持全球化曲风目前天工乐府已经与多家头部客户达成合作包括音乐汽车游戏教育时尚娱乐等多个行业AIGC与ChatGPT带来生产力工具大变革昆仑天工全面赋能各业务板块行业端低成本高效率的AIGC将成为重要的内容供给方式之一目前AIGC仍处于助手阶段如通过AI绘画方式帮助创作者生成创意等随着技术能力的提升预计AIGC将作为内容供给方自主生成创意内容从而大幅提高生产效率并降低内容生产成本公司端已经从游戏公司成功转型为全球互联网平台业务范围包括浏览器社交娱乐游戏等市场遍及中国东南亚非洲中东北美南美欧洲等地基于多元化业务与全球化平台昆仑天工大模型有望全面革新生产工具赋能内部各个业务板块提升元宇宙文娱社交等业务板块的内容生成能力助力打开全新的增量空间本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析昆仑万维投资建议预计公司2022-2024年营业收入为4737亿元5437亿元5943亿元归母净利润为1165亿元1322亿元1435亿元我们将五大业务板块对应市值加总StarXOpera游戏闲徕互娱ArkGames科技股权投资2023年对应市值分别达579913324112206129亿元合计目标市值为36472亿元对应目标价306元首次覆盖给予买入-A评级风险提示产品表现不达预期风险投资业务减值风险商誉减值风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入2739548503473745437259426净利润4993215468116511322014353每股收益元420130098111121每股净资产元814874108011871302盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍58188250220203市净率倍3028232119净利润率1823319246243242净资产收益率516149919493股息收益率0703020202ROIC2205492327459583数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析昆仑万维内容目录1昆仑万维起于游戏拓展为全球互联网平台411业务布局平台化发展战略稳步推进五大业务板块协同良好412股权结构创始人实际控制股权相对集中513财务状况收入结构优化StarX与Opera高增62StarX全民K歌形态的海外语音社交平台83Opera基于浏览器入口的社交信息分发平台104游戏存量产品稳健新品助推增长1241ArkGames研运一体的全球化游戏发行平台1242闲徕互娱低线城市的休闲竞技娱乐平台135昆仑天工前瞻布局AIGC有望成为全新增长动力1551AIGC与ChatGPT正掀起新一轮的产业浪潮1552昆仑天工全系列模型发布推进AIGC商业化186投资建议207风险提示24本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析昆仑万维1昆仑万维起于游戏拓展为全球互联网平台11业务布局平台化发展战略稳步推进五大业务板块协同良好起源于页游是国内首批游戏出海公司之一2008年昆仑万维正式创立成立初期主要业务集中于网页游戏的研发运营和全球发行2012年随着智能手机的普及公司迅速抓住页游转手游页游精品化变革点将业务拓展到移动网络游戏和客户端游戏领域同时公司也较早意识到海外网络游戏市场的巨大潜力将优质游戏产品推向港澳台日韩东南亚欧美等多个海外市场成为国内首批游戏出海的公司之一自上市以来平台化发展战略逐步推进通过并购重组扩大业务增长半径2017-2019年间公司分三次收购闲徕互娱实现100控股新增休闲竞技游戏增长点2016-2021年公司三次增资控股Opera布局浏览器与社交信息分发业务开启由游戏公司向互联网平台型公司的进军转型之路2018-2019年公司全球化游戏发行平台全新独立品牌ArkGames正式启动2021年公司收购StarX6065股权并通过Opera持有1935优先股股权至此公司五大业务板块形成进一步推动全球互联网平台发展战略主要包括海外信息分发与元宇宙平台海外社交娱乐平台全球移动游戏平台休闲娱乐平台与科技股权投资平台五大业务板块主营业务之间协同效用良好用户遍及全球海外社交娱乐平台旗下主要产品StarMaker基于在线K歌和语音聊天室通过融入社交元素家族式社群关系极致本地化运营策略成为全球最受欢迎的音频社交平台之一据易观分析2021年中国互联网娱乐社交企业出海发展洞察报告StarMaker位列娱乐社交出海TOP3活跃用户超过5000万海外信息分发与元宇宙平台业务涵盖PC浏览器移动浏览器新闻分发平台游戏等公司收购Opera后以浏览器为基础推出OperaNews打造海外版今日头条搜索和广告业务提供稳定营业收入同时Opera元宇宙布局为游戏业务提供创作发行消费一体化平台全球移动游戏平台2018年正式启动全新独立品牌ArkGames业务包括游戏的研发全球化发行运营及海内外优质游戏产品的代理发行BLEACH境界-魂之觉醒死神部落冲突神魔圣域等存量游戏为游戏业务板块提供主要收入圣境之塔等新游戏上线将为公司贡献新的增量休闲娱乐平台闲徕互娱聚焦地方特色棋牌紧抓3-6线城镇市场地推微商模式迅速打开市场房卡模式进一步提升用户付费率闲徕互娱是公司的现金牛业务为公司开展其他业务提供大量现金支持据公司公告闲徕互娱在2019-2021年的净利润分别为934亿元979亿元956亿元合计为2869亿元科技股权投资平台专注于硬科技生物医药企业服务消费互联网等前沿领域投资在完成现金管理的同时也帮助公司保持对于行业的敏锐度不断拓宽护城河本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析昆仑万维图1五大业务板块协同共推平台化发展战略资料来源公司公告易观数据安信证券研究中心12股权结构创始人实际控制股权相对集中股权相对集中创始人周亚辉系实际控制人据公司2022年三季报公司创始人周亚辉先生系实际控制人直接持有公司1230股权并通过盈瑞世纪间接持有公司883股权周亚辉先生以其前瞻性思维和战略目光带领公司出海扩大业务半径并将早期投资项目陆续并表2021年6月创始人周亚辉辞去董事及薪酬与考核委员会委员职务但仍为公司实际控制人图2公司的股权结构截至2022年三季报资料来源公司公告安信证券研究中心实施股权激励计划绑定核心技术人员2023年2月公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟授权合计83名核心技术业务人员42745万股限制性股票授予价1088元股该激励计划授予的限制性股票在授予日起满12个月后分3期归属每期归属的比例分别为333334该激励计划的考核年度为2023-2025三个会计年度每个会计年度考核一次各归属期的业绩考核目标包括1公司2023年实现的净利润不低于11亿元2公司2023年和2024年两年累计实现的净利润不低于23亿元3公司2023年2024年和2025年三年累计实现的净利润不低于35亿元我们认为股权激励计划的实施有助于维护核心技术人员的稳定激发激励对象的积极性提高公司整体的经营效率本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析昆仑万维表1公司2023年股权激励计划-业绩考核目标归属期业绩考核目标第一个归属期公司2023年实现的净利润不低于11亿元第二个归属期公司2023年和2024年两年累计实现的净利润不低于23亿元第三个归属期公司2023年2024年和2025年三年累计实现的净利润不低于35亿元资料来源公司公告安信证券研究中心表2公司2023年股权激励计划-激励人员获授的限制性股票数量占授予限制性股票占激励计划公告日股姓名职务万股总数的比例本总额的比例SunFeng核心技术人员30070003叶耀文核心技术人员15035001核心技术业务人员81人422959895356合计83人4274510000360资料来源公司公告安信证券研究中心13财务状况收入结构优化StarX与Opera高增业绩持续回暖收入结构优化据公司财报公司于2017年收购闲徕互娱营收大幅增长4169至3436亿元随后收入增速放缓20182019年收入增长率分别为41312020年受Grindr剥离与ArkGames游戏业务收入下滑影响营业收入下降2572降至2740亿元2021年StarX与Opera实现并表公司收入结构进一步优化2021-2022年公司营业收入达4850亿元4737亿元主业盈利稳健投资收益波动较大公司201720182019年归母净利润分别为999亿元1006亿元和1295亿元2020年因转让Grindr9859股权确认2941亿元投资收益当年归母净利润增加至4993亿元同比增长285542019年至2021年公司投资收益分别为652亿元3362亿元1665亿元同期公司公允价值变动收益分别为-031亿元1292亿元179亿元据公司2022年业绩快报实现归母净利润扣非后净利润1165亿元1170亿元公司归母净利润虽略有下降但主要系在对宏观环境进行综合研判后主动采取更为审慎的投资与退出策略以及财务减值计提方式导致投资相关收益同比有所下降进而对归母净利润产生一定影响图3公司2016-2022年营业收入归母净利润扣非后净利润及同比增速营业收入亿元归母净利润亿元扣非后净利润亿元营业收入-yoy归母净利润-yoy扣非后净利润-yoy604004993485047375030036884034363577273920030242520671002012951547999100611651170105319899481285052712680-1002016201720182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析昆仑万维进军高ARPU值区域StarX与Opera高增2022年Opera收入全年继续保持快速增长StarX商业化及盈利水平亦不断得到提升归属StarX与闲徕互娱的社交网络产品仍为公司收入基本盘2022年上半年实现收入880亿元归属Opera的网络广告服务及搜索引擎收入占比进一步提升2022年上半年分别实现收入538亿元426亿元海外市场重要性进一步凸显公司2018-2021年海外市场营收分别为1599亿元1577亿元926亿元3428亿元分别占比44694277338170682020年受Grindr业务剥离和ArkGames游戏业务收入下滑影响海外市场营收下降2021年StarX增长势头强劲Opera从疫情中强势复苏带动海外业务收入占比提升至70682022年上半年海外市场重要性进一步体现收入占比提升至7416图4公司2021年收入结构-按产品图5公司2022H1收入结构-按地区社交网络产品亿元网络广告服务亿元搜索引擎收入亿元增值服务亿元其他互联网产品亿元其他业务亿元中国大陆地区5006725848984078730089978025050019港澳台地20419330366426区及海外42110212538地区9888807416020212021H12022H1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心多次并购致总体商誉较高2016年起平台化转型而开启的多家公司并购致公司商誉持续增长2016-2020年公司商誉由收购Grindr和闲徕互娱产生2021年并表StarX和Opera后公司商誉增加至3781亿元其中闲徕互娱未完成2019-2021年净利润分别达到918亿元10亿元以及11亿元的业绩对赌承诺存在一定商誉减值风险StarX与Opera业绩保持良好增长态势商誉减值风险较低图6公司2016-2022Q3商誉净额及占净资产比重商誉亿元商誉占净资产比重4540913533378140302928352725302520181720153515351535151595610101057955002016201720182019202020212022Q3资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析昆仑万维2StarX全民K歌形态的海外语音社交平台StarX旗下主要产品StarMaker是全球最受欢迎的音频社交平台之一基于在线K歌和语音聊天室凭借领先的音视频体验丰富的社交互动功能深度本地化运营策略及完善的音乐曲库覆盖StarMaker快速完成全球化扩张目前用户广泛分布在东南亚中东欧美美洲地区覆盖全球一百多个国家并在多个市场成为头部音频应用根据易观分析的2021年中国互联网娱乐社交企业出海发展洞察报告基于用户数据和营收规模2020年度StarMaker位列娱乐社交出海TOP3前两名分别是TikTok和BIGOStarMaker活跃用户超过5000万活跃用户排名第二月收入超过千万美金营业收入排名第三2020年度全球下载量超过6000万用户单月贡献3分钟以上的UGC音乐作品数量超过4000万个2021年以来StarMaker继续保持迅猛发展趋势据公司公告2021年上半年StarX营业收入同比增长23235至685亿元实现净利润9527万元同比增长32201实现归属上市公司净利润6943万元同比大幅增长325732021年全年StarX实现净利润223亿元完成2021年承诺净利润2021年4月1日公司全资子公司昆仑集团有限公司完成对StarXInteractiveInc6065股权的收购股权转让协议中约定业绩承诺条款转让方HappyEntertainmentLimitedBrainMagicalLimited等向受让方承诺公司2021-2023年度扣除非经常性损益后的经审计的税后净利润分别不低于19亿元23亿元276亿元图72018-2021H1StarX营业收入及增速图82018-2021H1StarX净利润及增速营业收入亿元同比增速净利润百万元同比增速82322401203223502166859078095362234200404141120019750-15081-40-585-67500-80-1002018201920202021H12018201920202021H1资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心据公司公告2022年上半年StarMaker继续保持扩张尤其在拉美地区如巴西阿根廷墨西哥哥伦比亚及秘鲁等国及欧洲地区如英国法国德国比利时等国表现亮眼稳居畅销下载榜单前十截至2022H1StarMaker累计在102个国家音乐音频类畅销榜排名前五其中84个国家位列第一累计在100个国家音乐音频类下载榜排名前五其中77个国家位列第一StarMaker通过强社交属性与海量音乐版权加固竞争壁垒强社交属性形成的社交关系链有助于增强用户粘性StarMaker加入语音聊天室K歌模式打造200人左右家族式社交群家族人数受限使得家族长在审核成员时格外认真普通成员全力贡献自己的力量用户形成紧密社群关系有效提升平台粘性和用户归属感降低获客成本StarMaker还举办大型线上K歌比赛引发用户自发宣传打榜付费和打赏为自己的社群助力对标国内全民K歌其成功原因也在于依靠腾讯强大的社交网络融入社交元素用户粘性强StarX持续加强用户的精细化运营满足不同背景用户的差异化社交需求城乡差异年龄差异风格差异等进一步提升用户满意度与留存率音乐版权也是音乐类平台重要一环据公司公本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析昆仑万维告StarX较早与索尼华纳环球等版权商达成合作音乐版权沉淀较多较早StarX进一步加强与本地网红合作延续本地顶流音乐明星的合唱直播等系列活动举办线上音乐唱歌比赛持续为平台引流此外在AI技术赋能下StarX为用户提供多元化音效美颜及修音效果实现为用户进行个性化推荐图9StarMaker的社群模式资料来源公司官网安信证券研究中心商业模式规模化复制StarMaker用户规模ARPU有望双升据白鲸出海StarX利用自主研发的AI标签算法与全球知识库实现音乐内容跨文化圈层的精准发放据公司公告StarMaker目前已建立较完善的SOP流程从起始的版权曲库再到获客网红明星IP合作家族式社群到后续的商业化变现均有覆盖StarMaker出海并不是把国内的互联网技术与运营经验移植到国外而是结合东亚文化圈经久不衰的粉丝文化打造适合海外用户的娱乐及社交运营机制随着StarMaker商业化模式在新市场的规模化复制用户规模ARPU有望迎来进一步提升从用户规模来看对比国内全民K歌2020年中国网民规模9亿人全民K歌MAU达12000万而海外网民规模38亿人StarX的MAU仅为5244万从ARPU来看StarX将持续向欧洲北美日韩等高ARPU地区开拓市场长期看ARPU存在较大提升空间StarMakerVR版正式上线引入AIGC技术赋能业务发展StarX于2022年初发力VR内容方向并上线StarMakerVR版为用户带来更具特色的娱乐社交新体验StarMakerVR版主要包括SingStarTaikoStarBladeStar及ShootingStar四个模块SingStar为用户带来沉浸式的音乐体验用户可在虚拟现实中听音乐K歌玩乐器甚至举办演唱会TaikoStar和BladeStar为音乐节奏类游戏玩家可以根据音乐节奏敲击鼓面或者手持光剑挥砍方块ShootingStar则是一款音乐射击类游戏在节奏律动中融合射击玩法让用户畅享游戏与音乐带来的双重体验同时StarMakerVR版将在作曲编排及演唱等各环节全面引入人工智能技术提升用户体验本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析昆仑万维3Opera基于浏览器入口的社交信息分发平台Opera成立于1995年浏览器具有快速小巧省流及高兼容性等特点在欧洲非洲东亚和东南亚等地拥有诸多忠实用户正在从老牌浏览器升级为AI驱动的资讯和服务分发平台Opera主要产品包括移动浏览器OperaOperaTouchOperaMini桌面浏览器OperaBrowserOperaGX信息流内容平台OperaNewsOperaNewsLite游戏浏览器OperaGX游戏引擎GameMakerStudio游戏社区GXgamesOpera的核心主业是搜索和广告业务据Opera公告已经与FacebookGoogleYandex等巨头建立起长期合作关系进一步扩大其主要业务收入2020年起Opera逐渐剥离非主营业务聚焦搜索与广告业务2020年8月将全资子公司TenSpotPesa归于NanoBank旗下9月关停批发零售业务据Opera财报2021Q3业务收入由搜索广告和技术许可转让收入构成其中搜索和广告业务合计营收174亿元同比增加631占比达到98图102018-2021Q3Opera收入结构金融科技收入批发及零售收入技术许可收入广告收入搜索收入100156213803843493460964021475149202602018201920202021Q3资料来源公司公告安信证券研究中心Opera浏览器是社交信息分发平台的基本盘也是产品矩阵中新产品的切入点Opera首创标签式浏览快速拨号鼠标手势等多种标志性浏览器功能在发展初期有着较高市占率与IEFirefox占据浏览器前三位据StatCounter近10年来全球浏览器市场占有率发生极大改变背靠Google的Chrome和背靠Apple的Safari逐渐吃掉其他浏览器市场份额但在第三方浏览器中Opera仍具竞争优势截至2022年上半年Opera系列浏览器在全球范围内的整体月活跃用户总和排在第1位Opera在非洲地区竞争优势显著积极开拓欧美等发达地区非洲是互联网渗透率最低的一个洲也是互联网最后一个十亿级战场Opera具有小巧省流的特点使其在非洲这样流量较贵的地区很受欢迎据StatCounter2021年Opera在非洲的市占率与Safari近似仅次于Chrome其中Opera浏览器表现最好的地方就是非洲互联网普及率最高的地区尼日利亚市占率在40左右OperaforAndroid于2013年推出基于Chromium引擎开发对于大屏和平板进行优化2018年OperaforAndroid进一步优化推出加入加密钱包和内置VPN功能第四季度OperaforiOS推出集结广告拦截加密钱包等多样化功能满足高端人群多样化需求在欧美等发达地区也有一定市场潜力同时Opera浏览器为Opera业务提供入口Opera联席CEO宋麟曾指出Opera未来战略规划即基于浏览器入口将Opera的垂直领域做大深耕新闻游戏社交等圈层本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析昆仑万维OperaNews是Opera在内容方面的第一个尝试目前已是非洲第一的news服务品牌2019年推出世界第一款游戏浏览器产品OperaGX是公司在游戏领域的尝试2021年6月Opera在肯尼亚南非赞比亚和加纳推出一个即时聊天服务HypeHype内嵌在OperaMini浏览器中相当于在浏览器中加入即时通讯社交功能是Opera在社交板块的尝试借助Opera公司有望在累积海量用户并获取全球流量的基础上占据更大出海版图OperaNews海外版今日头条OperaNews与今日头条运营类似构建自媒体平台按阅读量给创作者付费并且利用自然语言等技术向用户精准推送既能让用户看到本地化的内容又能让创作者自发创造更吸引人的文章有助于增加用户的留存和使用时长OperaNews最早内置于Opera浏览器中借助浏览器原先的用户规模培养消费习惯降低教育成本而后于2018年1月正式推出OperaNewsAPP下载量在4星期内达到100万次2021年Opera向更高ARPU的欧美市场进军进入欧美市场后在主要欧美国家OperaNews均进入GooglePlay新闻品类排行榜位的前三位在创作者端OperaNews将进一步完善内容创作生态提供创作者引导加强内容生产工具优化内容分发从而给用户带来更为个性化的体验未来欧美国家会是OperaNews业务扩张的核心OperaGX浏览器引擎社区打造元宇宙平台2019年旗下Opera推出世界上首款游戏浏览器OperaGX2021年初Opera收购GameMaker游戏引擎开发商YoYoGamesGameMaker游戏引擎无须编程图形化生成游戏OperaGX将与GameMaker互相赋能构建Opera云游戏社区GXgames游戏开发者可以在GXgames免费获得GameMaker游戏引擎的支持自由创作游戏作品一键将作品发布到GXgames依托浏览器与引擎这两块基石形成游戏浏览器OperaGX游戏开发引擎GameMakerStudio游戏社区GXgames连通玩家与开发者建立一个创作发行消费的游戏闭环图11Opera游戏业务布局资料来源公司公告安信证券研究中心2023年2月昆仑万维宣布旗下的Opera浏览器与人工智能研究实验室OpenAI团队达成合作通过访问OpenAI的API和人工智能模型在其浏览器内正式接入ChatGPT功能通过地址栏中新设置的shorten按钮用AI来生成网页和文章的总结或是摘要将会是Opera浏览器接入AIGC功能后的一个特点此外AI内容生成服务也会添加到浏览器侧栏Opera也是继微软Bing搜索引擎Edge浏览器之后又一家深度集成AIGC功能的浏览器本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析昆仑万维4游戏存量产品稳健新品助推增长41ArkGames研运一体的全球化游戏发行平台ArkGames是2018年公司启用的独立新品牌目的是为了整合公司旗下平台流量发挥各业务板块协同效应现已发展成为公司重要的研运一体的全球化移动游戏平台业务范畴涵盖移动游戏的研发发行与运营以及海内外优质游戏产品的代理发行游戏品类包括MMORPGRPGSLG休闲等游戏市场主要面向欧美日韩东南亚南亚中国大陆港澳台地区等ArkGames自研游戏主要包括BLEACH境界-魂之觉醒死神神魔圣域代理游戏主要包括部落冲突部落冲突皇室战争海岛奇兵大陆地区Android版与龙之谷M海外版部落冲突部落冲突皇室战争是由芬兰开发商Supercell研制公司代理运营的两大主力游戏2022年上半年分别贡献收入126亿元044亿元部落冲突部落冲突皇室战争具有较长生命周期稳定贡献游戏业绩神魔圣域是公司采用Unity3D引擎自主研发的一款西方魔幻题材的MMORPG手游2016年7月简体中文版率先上线并基于全球同版发行的方式拓展语言版本至繁体中文韩文欧美各语言东南亚各语言版本2022年上半年神魔圣域贡献收入027亿元BLEACH境界-魂之觉醒死神是由ArkGames联合KLabGames共同研发的日本动漫巨头BLEACH境界的官方手游于2018年11月在中国大陆正式上线2022年上半年BLEACH境界贡献收入027亿元龙之谷M是由ArkGames和盛大游戏合作发行的端游IP改编的精品动作手游于2018年2月在繁体区域上线荣登苹果及谷歌畅销榜前三名和免费榜第一名2018年二季度上线了东南亚和欧美版本在多个区域排名第一其中东南亚单区域月收入超过5000万元2022年上半年龙之谷M贡献收入023亿元图12ArkGames主力游戏产品资料来源公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析昆仑万维圣境之塔获国内游戏版号新游戏上线预期业务增长圣境之塔是ArkGames研发打造的一款日式幻想的卡通风格的重度MMORPG拥有高自由度的森系轻度冒险风格既满足玩家对休闲治愈的精神需求又与传统高强度MMO游戏拉开差距在游戏中玩家可以在广阔的世界中尽可能地走遍地图每个角落也能休闲地钓鱼游泳捕虫种田种花弹琴跳舞不论是透过生活技能来悠闲度过一天还是运用灵活切换武器的技巧来讨伐BOSS都能在这款游戏中获得意想不到的乐趣除了具备日式幻想风格的世界观背景之外圣境之塔也同样在画面表现上十分亮眼游戏在保留信息传达的基础上简化了画面的细节在缓和了画面复杂度所带来的视觉疲劳之外增添了幻想色彩圣境之塔营造了沉浸式游戏体验配合电影级画面通过华丽的视觉呈现生动的人物刻画流畅凌厉的战斗场景以及宏大完整的世界观架构获得海外游戏玩家的一致好评据七麦数据统计2021年7月圣境之塔在东南亚地区正式上线截至同年9月游戏实现超过300万的安装首月新增约50的次日留存并取得泰国游戏下载榜第3马来西亚第4印尼游戏畅销榜第7的优异表现2022年2月圣境之塔在港澳台地区当地名称星之梦幻岛iOSGooglePlay双平台重磅上线圣境之塔事先预约用户突破50万预约阶段获取到iOS的预约推荐位预下载阶段即登顶iOSGooglePlay双平台免费榜TOP1上线次日即获iOS新游大图推荐游戏上线推荐热门RPG游戏推荐等多个版位以及GooglePlay的大图推荐位在台湾香港澳门iOS游戏畅销榜分别排名第九第八第四圣境之塔已获得国内游戏版号预期2023年内在中国大陆地区发行有望为ArkGames业务提供可观的业绩贡献同时ArkGames积极推进奇幻岛秘境召唤月下诱惑守护战龙传说等游戏的研发进展其中月下诱惑在欧美地区的测试数据优异次日留存超过45产品首月ROI超过100守护是ArkGames游戏神魔圣域的进阶版据公司公告截至2021年底神魔圣域在全球流水超过3亿美元预期业务收入可观图13圣境之塔展示界面资料来源公司官网安信证券研究中心42闲徕互娱低线城市的休闲竞技娱乐平台闲徕互娱以棋牌游戏为切入口拟打造完整的泛娱乐化产品生态为各类用户提供不同类型的娱乐服务其主要产品包括自主研发和运营的各类地方麻将斗地主等线上棋牌类游戏目前闲徕互娱已经完成业务模式升级收入来源丰富多元整体运营更加稳健同时终端直接购卡的业务模式为平台沉淀大量高品牌忠诚度的用户业务发展的可持续性不断提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析昆仑万维闲徕互娱差异化竞争的方式包括1面向对象清晰时机把控良好游戏巨头的竞争主要集中在1-3线城市闲徕互娱及时抓住3-6线小镇的市场2本地化调整因地制宜开发游戏每个省甚至每个城市麻将的玩法各不相同统一性的棋牌方式不能抓住广大客户而闲徕互娱就将各地玩法进行精细化3地推微商模式销售贴合用户需求闲徕互娱主要的销售模式是房卡模式相当于将线下棋牌室移到线上先在当地推广吸引第一批客户再利用类似微商代理模式在熟人中迅速传播靠熟人传播闲徕互娱的用户规模和用户粘性远高于同类棋牌游戏图14闲徕互娱的运营模式资料来源艾媒咨询安信证券研究中心随着长期经营闲徕互娱平台内沉淀大量优质用户除房卡模式外也逐渐衍生出代理游戏联运广告等方式进行多元化变现1在公司发展早期房卡销售是以代理模式为主2020年起逐步转变为终端用户直接购卡模式减少代理模式带来的涉赌和传销风险2联运模式则从2018年开始展开闲徕互娱对各个App进行改版后加入联运广告位根据每个App用户属性的不同而接入不同的联运游戏如湖南地区的闲徕麻将中加入传奇类女性向和休闲类的游戏广告位闲来跑胡子中加入仙侠语音APP等广告3广告模式则是和一般的IAP类游戏类似这些视频广告并不强制弹起而是以免费送房卡的形式来换取用户的点击量闲徕互娱是公司的现金牛业务为公司开展其他业务提供大量现金支持据公司公告闲徕互娱在2019-2021年的净利润分别为934亿元979亿元956亿元合计为2869亿元本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析昆仑万维5昆仑天工前瞻布局AIGC有望成为全新增长动力51AIGC与ChatGPT正掀起新一轮的产业浪潮以OpenAI为代表的公司走上大模型化路径算力将成为重要的竞争壁垒由于人工智能应用效果依赖于算力数据算法的多重合力的推动随着对精度的要求提升必然会产生对更优的模型更大的训练数据算力的要求同时研究表明神经网络越底层数据越抽象越上层数据越与具体任务有关因此可以通过预训练泛化大模型针对不同任务微调实现效率提升因此过去以OpenAI为代表的人工智能公司走上了大模型化的路径例如GPT-3的模型参数达到1750亿个训练数据达到45TB基于其升级版GPT-35的应用ChatGPT上线5天注册用户数就超过100万资料来源ChatGPT所属公司OpenAICEO推特其突出的表现引发了这一轮AI行业的热潮有望进一步推动行业技术路径走向大模型化进而推动行业对算力的需求在此背景下具备算力的公司更具竞争壁垒表3国内外互联网大厂纷纷推出自研AI大模型参数公司模型发布时间预训练数据量模型类型单位个GPT2018年6月117亿约5GB自然语言模型OpenAIGPT-22019年2月15亿40GB自然语言模型GPT-32020年5月1750亿45TB自然语言模型BERT2018年10月---谷歌Switch2021年3月16万亿--Transformer华为鹏程盘古2021年5月2000亿11TB中文预训练语言模型智源悟道202021年6月175万49TB双语多模态预训练模型浪潮浪潮源102021年9月2457亿5TB通用NLP预训练模型Megatron-微软英伟达2021年10月5300亿-自然语言生成Turing跨自然语言图像的多模阿里云达摩院M62021年11月10万亿-态AI模型鹏城-百百度2021年12月2600亿-NLP大模型度文心资料来源各公司官网安信证券研究中心随计算平台转移至元宇宙AIGC将为新的内容供给范式计算平台从移动互联网转移至元宇宙背后有AI虚拟现实两个技术方向AIGC与chatGPT是AI技术作为生产力与生产工具的具体呈现根据我们的研究框架AI技术未来一方面可以作为元宇宙中的生产力创造出元宇宙里的应用chatGPT场景内容AIGC另一方面则在混合平台的方向上显现为智能交互硬件包括人形机器人AIGC将先成为Web30元宇宙时代的内容供给范式之一Web30元宇宙时代内容快速增长依靠PGCUGC的供给有限低成本高效率的AIGC将成为重要的内容供给方式之一随着几代计算平台的持续升级用户对内容的需求迅猛提升供给端的范式也会持续升级继互联网时代之前的PGC互联网时代的UGCAIGC是元宇宙时代的内容供给范式有条不紊的提供数量级飙升且内容品质有保障的内容目前AIGC仍处于助手阶段如通过AI绘画方式帮助创作者生成创意等随着技术能力的提升预计AIGC将作为内容供给方自主生成创意内容从而大幅提高生产效率并降低内容生产成本本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析昆仑万维图15AIGC将先成为Web30元宇宙时代的内容供给范式之一资料来源百度CEO李彦宏安信证券研究中心整理AIGC的终局是元宇宙世界中广泛的内容应用场景以及未来现实物理世界的分布式垂类硬件ChatGPTAIGC突出的效果极大的打开了人们对于AI生成式内容的想象边界ChatGPTAIGC背后最关键的技术是自然语言处理NLP技术是在GPT系列语言大模型的加持下以及增强人类反馈的奖励机制下ChatGPT的回答才更接近人类的思维这表明NLP技术在应用层面取得了很大的突破NLP的技术目标是帮助机器理解语义它的突破意味着机器能够理解人类的知识将推动机器进入认知智能的阶段进一步地打开了人工智能走向通用型人工智能AGI的技术想象空间以此推演AIGC的终极是内核为AI依场景需求借助一定的硬件形态呈现出来即为垂类硬件如特斯拉推出的人形机器人等图16AIGC的终局或为以AI为内核的垂类硬件资料来源安信证券研究中心AIGC或将掀起新一轮产业浪潮冲击原有竞争格局与商业模式以ChatGPT为代表AIGC具有广泛的应用场景ChatGPT的应用非常广泛根据其创造者OpenAI的官网介绍它在问答之外的诸多环节均能够发挥作用比如代码生成纠正语法制作清单提炼信息生成文本等方面基于其通用的在内容理解生成上的能力其市场潜力巨大ChatGPT是AIGC的应用方向之一AI绘画AI生成视频等都属于AIGC的范畴如在广告设计内容营销等方面都有突出表现均已呈现出巨大的市场前景AIGC作为新一轮内容供给范式将推动相关场景的快速发展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析昆仑万维图17ChatGPT使用场景资料来源OpenAICSDNChatGPT已对现有行业竞争格局造成影响ChatGPT具备强信息交互体验它的出现打破了十几年末变的搜索框的搜索形式将其转化为为对话式的搜索用户在与聊天机器人的互动中最终得到满意的答案ChatGPT和搜索引擎结合以后可以将答案喂到嘴里为用户的问题提供答复完好的语句而不仅仅是泛化的信息链接ChatGPT已经影响了现有互联网大厂的业务布局谷歌内部拉响红色警报准备迅速推出ApprenticeBard与ChatGPT竞品合作Claude而微软拟将ChatGPT整合入Bing搜索重塑现有业务体系ChatGPT或将颠覆搜索引擎的变现模式过去以谷歌百度为代表的搜索引擎以竞价搜索排名广告为主要的收入来源叠加商业利益考量很容易使得搜索内容与用户真实意图出现一定程度的背离甚至造成一些严重的后果ChatGPT目前推出的收入模式为付费订阅制2月2日宣布在保留免费版基础上推出付费试点订阅计划ChatGPTPlus20美元月付费版相较于免费服务可以获得更快的响应速度优先功能和改进等当前仅在美国地区用户试点我们认为相较于竞价搜索排名广告模式付费订阅制更体现出搜索的工具属性更贴近业务本质更利于形成技术与商业的正向反馈图182022年9月全球搜索引擎市场份额Bing345Google9242资料来源StatcounterGlobalStats安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析昆仑万维AIGC广泛应用将推动游戏生产力大升级AIGC加持下有望打破游戏产业成本效率质量的不可能三角大型游戏项目的开发周期以年为单位计需要投入大量的资金人力资源等进行数量与种类都极其繁多的数字内容的开发包括2D图像3D资产游戏剧情音效音乐动作特效等因此游戏行业存在一个难以攻破的不可能三角即难以同时兼顾研发成本研发效率与产品质量而AIGC生成式AI的广泛应用能够根据文本生成语音根据主题生成场景根据二维图像生成三维模型等极大提升游戏的策划音频美术程序等环节的生产力压缩游戏整体项目的研发周期与人员规模大幅降低游戏制作成本需要注意的是AIGC作为工具应用在游戏这一创意内容产业更为重要的意义是使得研发人员脱离繁重重复性的工作更加专注在创意迸发与产品创新游戏行业一直在谋求研发效率的提升而AIGC将带来真正的生产力大解放我们认为游戏行业的研发效率提升可以简化为程序化生成-AI算法辅助-真正意义的AIGC三个阶段看程序化生成通过在工具中设置一些程序化规则自动生成游戏内容一定程度上提高制作效率完善的工具和流程使得团队能够高效地制作出很多规模宏大且高品质的游戏内容程序化生成通常通过观察归纳总结现实世界的现象效果来制定生成规则为提高效率通常会简化规则而丢失很多真实的细节和变化因此程序化生成的内容往往比较重复和单调AI算法辅助在程序化生成的基础上采用AI算法辅助计算机视觉深度学习等技术工具相比程序化生成使用的简化规则AI能够处理现实世界中丰富生动现象背后的复杂联系进一步提高数字内容设计制作的品质和效率真正意义的AIGC现阶段AI相关技术在游戏开发过程中担当的角色还属于辅助目前还未到达真正的AIGC开发游戏的阶段AIGC真正成为游戏开发主力之后将有望替代除原创创意外的绝大多数环节AIGC将促进游戏玩法大创新从PC到智能手机从游戏主机到VRAR硬件载体的迭代升级一直是游戏玩法创新的最主要来源这一轮的AIGC技术变革区分于前几轮的硬件升级主要是从具体的游戏制作环节入手推动游戏的玩法创新我们认为AIGC对游戏的创新催化主要体现在全新游戏品类与游戏个性化定制两大维度AIGC将催生全新的游戏品类以Spellbrush的Arrowmancer与微软的模拟飞行为例其创新玩法主要得益于AIGC的实时内容生成Arrowmancer是一款以AI创建的角色为特色的RPG游戏提供了几乎无限的新玩法游戏最大的亮点就是没有画师可以用AI捏纸片人模拟飞行是完整的世界和仿真的飞机让玩家体验纯粹的核心循环驾驶飞机从一个地点飞至另一个地点整个游戏世界依赖BingMap必应卫星地图构建真实地表通过AzureAI人工智能技术创建事物细节运用ProjectxCloud云服务保证数据交互AIGC生产模式下游戏将千人千面据昆仑万维CEO方汉对AIGC在游戏领域的应用在游戏上线后剧情地图关卡都可以通过AIGC动态生成玩家可以享受自己独有的专属剧情和人物一个游戏实现千人千面NPC也不再是简单规则约束的玩偶可以对玩家行动做出自己的反应游戏产品的可玩性将大大提升52昆仑天工全系列模型发布推进AIGC商业化2022年12月昆仑万维在北京举行的AIGC技术发布会上昆仑万维CEO方汉正式发布的昆仑天工AIGC全系列算法与模型包括天工巧绘SkyPaint天工乐府SkyMusic天工妙笔SkyText天工智码SkyCode覆盖图像音乐文本编程等多模态内容生成能力昆仑天工所覆盖的主要是图像音乐文本编程这四大类应用范围最广的领域AI图像方面天工巧绘SkyPaint采用全球第一款多语言StableDiffusion分支模型兼容StableDiffusion使用15亿中英双语语料支持中英双语输入实现文字生成图像是国内为数不多的支持中英双语的文图生成模型本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析昆仑万维AI音乐方面天工乐府SkyMusic是国内第一款商用级作曲AI模型该模型引入全局信息约束和弦隐式表征和弦准确率达到925远超目前行业最佳647支持中文英文日文韩文法文等31种语种支持从旋律生成歌词文案素材生成歌词且支持全球多曲风基于昆仑万维旗下StarMaker平台大量优质作品曲库天工乐府具备高效供给具备ISRC版权认证的歌曲配乐及氛围音乐等高质量AIGC音乐的能力AI文本方面天工妙笔SkyText采用生成效果最好的开源GPT中文预训练大模型针对中文领域构建千亿级别的高质量数据集通过高性能A100-GPU集群训练200张显卡训练4周后续优化2周得到百亿参数量的GPT-3生成模型提供包括续写对话中英翻译内容风格生成推理诗词对联等功能AI编程方面天工智码SkyCode采取全球第一款多语言开源编程大模型支持多种主流代码语言SkyCode能够生成的代码不仅包括使用广泛的pythonJavaC等还涵盖了phpgoswift等共计十余种编程语言使不同语言的使用者都能来体验SkyCode强大的代码生成能力图19昆仑天工全系列AIGC算法与模型资料来源公司官网安信证券研究中心昆仑万维已经从游戏公司成功转型为全球互联网平台业务范围包括海外信息分发与元宇宙平台海外社交娱乐平台全球移动游戏平台休闲娱乐平台与科技股权投资平台同时公司市场遍及中国东南亚非洲中东北美南美欧洲等地为全球互联网用户提供社交资讯娱乐等信息化服务昆仑天工于2020年下半年正式启动至今已经投入了数千万元的技术投入技术进展迅速在项目启动不到一年2021年8月昆仑天工就开始研发基于自有大文本模型的对话机器人并且迅速刷新国内技术指标当前昆仑天工已经形成两大类技术方向一是类GPT大模型的应用基于多国语言大模型实现文字图像等生成工作旗下已有包括天工巧绘天工智码编程代码天工妙笔二是AI音乐基于StarMaker具有独创优势已经开始迅速商业化落地天工乐府已经与多家头部客户达成合作包括音乐汽车游戏教育时尚娱乐等多个行业此外StarXMusicXLab是公司在AI赋能业务发展战略方向上的又一重大成果首先从内部协同来看AIGC一方面可以持续高效为StarMaker提供海量音乐作品丰富平台内容另一方面亦可进一步增强应用的可玩性和功能性帮助平台内广大音乐爱好者和独立音乐人大幅降低创作门槛有效缩短创作周期产出更多优质内容而StarMaker作为全球音乐社交龙头亦可以为AIGC提供最为高效的验证链路助力其算法模型不断迭代优化其次从外部合作来看AIGC除满足个人用户需求外还可以为企业用户提供音乐相关解决方案包括生成背景音乐伴奏配乐等泛化内容以及为艺人和虚拟偶像定制化创作符合其调性的音乐作品等服务后续StarXMusicXLab将继续依托成熟专业的全链路音乐制作和发行能力向全球输出高质量的AI创作内容本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析昆仑万维6投资建议公司通过孵化并购等形成五大业务板块分别为海外信息分发与元宇宙平台海外社交娱乐平台全球移动游戏平台休闲娱乐平台与科技股权投资平台其中海外业务中Opera与StarX逐步向高ARPU地区拓展游戏业务中ArkGames加快自研游戏推进预期有望成为有力增长点StarXStarMaker强社交属性音乐版权和极致本地化等特点为其构筑海外市场竞争壁垒StarX已建立较完善的SOP流程商业模式可大规模复制在巩固东南亚优势市场的同时突破欧洲拉美等新兴市场预计StarX2022-2024年平均活跃用户数分别增长3105至072亿079亿083亿ARPU分别增长-10102至1906元2097元2140元预计StarX2022-2024年收入分别为1374亿元1657亿元1776亿元对应增速-7352056715表4StarX2022-2024年收入情况预测单位亿元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入6201484137416571776yoy2156213914-7352056715活跃用户数亿0507072079083yoy27693105ARPU元12412129190620972140yoy-1271-10102毛利率51352525252资料来源StarX审计报告安信证券研究中心我们采取PS法对StarX进行估值选取网易云音乐腾讯音乐作为可比公司2023年可比公司Wind一致预期PS均值为323X我们给予StarX2023年35XPS对应市值5799亿元表5StarX可比公司估值股票总市值PS营业收入亿美元股票代码简称亿美元2022A2023E2024E2022A2023E2024E云音9899HK24185150126131619乐腾讯TMEN136332316296414346音乐中文300364SH7675023941827535138在线均值428323272资料来源Wind安信证券研究中心注1市值统计时间截至2023-3-82云音乐腾讯音乐2022年营收数据为已知值2023-2024年营收数据为Wind一致预期3中文在线2022-2024年营收数据为Wind一致预期4汇率取1USD785HKD1USD693CNYOpera公司以Opera浏览器为入口不断创新OperaNewsOperaGX等Opera业务浏览器庞大用户规模为新闻游戏金融电商等领域的发展提供基础动力随着Opera向欧洲等高ARPU区域拓展预计2022-2024年平均活跃用户数缓慢增长181020至366亿370亿378亿ARPU分别增长232010至085美元102美元112美元预计Opera2022-2024年收入为331亿美元2022年已发布业绩快报377亿美元2023年营收指引为37-39亿美元423亿美元对应增速分别为318721201220本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20