公司披露业绩快报，2022年公司实现营业总收入47.37亿元，同比下降2.33%；归属于上市公司股东的净利润11.65亿元，同比下降24.68%。
　　业绩超出预告上限，显现公司韧性。2022年面对复杂严峻的外部环境，昆仑万维展现出十足的韧性，全年实现归属于上市公司股东净利润11.7亿元，超出原本业绩预告上限；若不考虑投资相关收益，报告期内，公司实现归母经营性净利润8.3亿元，同比增长174%。归母净利润同比来看虽有下降，但主要系公司在对宏观环境进行综合研判后，主动采取更为审慎的投资与退出策略以及财务减值计提方式，导致报告期内投资相关收益同比有所下降，进而对归母净利润产生一定影响。本报告期，公司核心业务实力再次得到验证，Opera收入全年继续保持快速增长，StarX商业化及盈利水平亦不断得到提升，核心业务呈现出强劲有力的发展态势。
　　勇踏中国AIGC布局第一浪，深研3年迎来技术商业化。2020年开始，公司看到AIGC技术的发展机会，组建了百人研发团队，先后投入数千万元。AIGC技术初期的模型训练成本高达每年数千万美元，所以大多数公司对该技术持谨慎保守和观望状态，但昆仑万维不改初心，不断进行技术的积累和沉淀。2022年12月，昆仑万维发布了AIGC全系列算法与模型昆仑天工，昆仑天工旗下模型包括天工巧绘SkyPaint、天工乐府SkyMusic、天工妙笔SkyText、天工智码SkyCode，覆盖图像、音乐、文本、编程等多模态内容生成能力；旗下StarXMusicXLab音乐实验室目前已发行近20首AI生产歌曲，在海内外180余个音乐平台上线。公司使用AIGC算法全方位布局产品，AI音乐制作具有突出优势。
　　持续推动AIGC算法开源，降低技术学习和使用门槛。2022年12月，公司发布Skywork AIGC (昆仑天工)开源项目，有中国移动咪咕等公司使用，该项目成为AI开源领域成长最快的项目之一。2023年2月9日，昆仑万维进一步宣布，与奇点智源合作，将在今年内发布中国版类ChatGPT代码开源。昆仑万维是中国国内AIGC技术的领军者，推动开源有助于国内AIGC技术的进一步交流发展，降低新入局企业的发展成本，这是中国AIGC技术全局的鼓励支持。全球AIGC技术浪潮正当时，此举防止大公司技术垄断，彰显了公司的家国情怀和大局观。
　　计划接入AIGC里程碑级应用ChatGPT，Opera加入传统搜索引擎变革大军。2022年11月，OpenAI开发的聊天机器人模型ChatGPT正式上线，发布仅两个月全球MAU就达到了1亿。ChatGPT颠覆性变革搜索功能，集搜索、浏览、聊天于一体，追求更高效的搜索、更完整的答案、更自然的聊天，还有高效生成文本和编程的新功能。自此后，搜索引擎由简单的搜索工具变成用户的高能助理。昆仑万维宣布旗下的Opera浏览器计划接入ChatGPT功能，不断利用人工智能技术赋能业务发展。我们预计ChatGPT会对搜索、浏览器行业发生颠覆性变革，Opera迎来业务发展拐点。
　　投资建议：根据公司现有业务情况及我们对未来的预测，预计公司2023/2024年归母净利润分别为13.86/16.23亿元，分别对应21.8/18.6倍市盈率。
　　风险提示：AIGC技术发展不及预期风险，行业竞争加剧风险，AIGC商业化发展不及预期风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月02日昆仑万维300418SZ业绩超出预告上限三年布局迎来收获期推动TMT及中小盘传媒AIGC算法开源彰显企业远见目标估值NA当前股价2538元公司披露业绩快报2022年公司实现营业总收入4737亿元同比下降233基础数据归属于上市公司股东的净利润1165亿元同比下降2468总股本万股118822已上市流通股万股业绩超出预告上限显现公司韧性2022年面对复杂严峻的外部环境昆仑107959总市值亿元302万维展现出十足的韧性全年实现归属于上市公司股东净利润117亿元超流通市值亿元274出原本业绩预告上限若不考虑投资相关收益报告期内公司实现归母经每股净资产MRQ101营性净利润83亿元同比增长174归母净利润同比来看虽有下降但主ROETTM07要系公司在对宏观环境进行综合研判后主动采取更为审慎的投资与退出策资产负债率172略以及财务减值计提方式导致报告期内投资相关收益同比有所下降进而主要股东新余盈瑞世纪软件研发中心主要股东持股比例1612对归母净利润产生一定影响本报告期公司核心业务实力再次得到验证Opera收入全年继续保持快速增长StarX商业化及盈利水平亦不断得到提股价表现升核心业务呈现出强劲有力的发展态势1m6m12m绝对表现547244勇踏中国AIGC布局第一浪深研3年迎来技术商业化2020年开始公司相对表现557055看到AIGC技术的发展机会组建了百人研发团队先后投入数千万元AIGC昆仑万维沪深300技术初期的模型训练成本高达每年数千万美元所以大多数公司对该技术持6040谨慎保守和观望状态但昆仑万维不改初心不断进行技术的积累和沉淀202022年12月昆仑万维发布了AIGC全系列算法与模型昆仑天工昆仑天0工旗下模型包括天工巧绘SkyPaint天工乐府SkyMusic天工妙笔SkyText-20天工智码SkyCode覆盖图像音乐文本编程等多模态内容生成能力-40Mar22Jun22Oct22Feb23旗下StarXMusicXLab音乐实验室目前已发行近20首AI生产歌曲在海内资料来源公司数据招商证券外180余个音乐平台上线公司使用AIGC算法全方位布局产品AI音乐制相关报告作具有突出优势1昆仑万维300418多元业务布局全球并购助力成长持续推动算法开源降低技术学习和使用门槛2022年12月公司AIGC2022-05-01发布昆仑天工开源项目有中国移动咪咕等公司使用该项SkyworkAIGC顾佳S1090513030002目成为AI开源领域成长最快的项目之一2023年2月9日昆仑万维进一gujiacmschinacomcn步宣布与奇点智源合作将在今年内发布中国版类代码开源昆ChatGPT仑万维是中国国内AIGC技术的领军者推动开源有助于国内AIGC技术的进一步交流发展降低新入局企业的发展成本这是中国AIGC技术全局的鼓励支持全球AIGC技术浪潮正当时此举防止大公司技术垄断彰显了公司的家国情怀和大局观计划接入AIGC里程碑级应用ChatGPTOpera加入传统搜索引擎变革大军2022年11月OpenAI开发的聊天机器人模型ChatGPT正式上线发布仅两个月全球MAU就达到了1亿ChatGPT颠覆性变革搜索功能集搜索浏览聊天于一体追求更高效的搜索更完整的答案更自然的聊天还有高效生成文本和编程的新功能自此后搜索引擎由简单的搜索工具变成用户的高能助理昆仑万维宣布旗下的Opera浏览器计划接入ChatGPT功能不断利用人工智能技术赋能业务发展我们预计ChatGPT会对搜索浏览器行业发生颠覆性变革Opera迎来业务发展拐点敬请阅读末页的重要说明公司点评报告投资建议根据公司现有业务情况及我们对未来的预测预计公司20232024年归母净利润分别为13861623亿元分别对应218186倍市盈率风险提示AIGC技术发展不及预期风险行业竞争加剧风险AIGC商业化发展不及预期风险财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万元27404850473753625899同比增长-2677-21310营业利润百万元50321562143116441938同比增长240-69-81518归母净利润百万元49931547116513861623同比增长286-69-251917每股收益元420130098117137PE60195259218186PB3129262422资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202020212022E2023E2024E单位百万元202020212022E2023E2024E流动资产31754028349052367113营业总收入27404850473753625899现金23701985150631014847营业成本570137297110831186交易性投资355833833833833营业税金及附加97789应收票据00000营业费用6921473149217161888应收款项339595562636700管理费用601760474509531其它应收款2971697987研发费用166596673761838存货00000财务费用29113153050其他83544520588647资产减值损失310848114400250非流动资产1006513870134501305812701公允价值变动收益1292179170170170长期股权投资37371794179417941794其他收益1637120120120固定资产1057829397投资收益33621665150500500无形资产商誉9644448400336033243营业利润50321562143116441938其他53537572757075697568营业外收入10000资产总计1324017899169391829519814营业外支出71131313流动负债35374471235725962814利润总额50261561141816311925短期借款15961183000所得税3480185165208应付账款14452543180020082198少数股东损益166688194预收账款311174123138151归属于母公司净利润49931547116513861623其他185571434450465长期负债主要财务比率23137137137137长期借款019191919202020212022E2023E2024E其他23118118118118年成长率负债合计35604608249427332951营业总收入-2677-21310股本11731198119811981198营业利润240-69-81518资本公积金464825825825825归母净利润286-69-251917留存收益8040835894441048011688获利能力少数股东权益32910297830593153毛利率792717795798799归属于母公司所有者权益967710381114671250313710净利率1823319246258275负债及权益合计1324017899169391829519814ROE695154107116124ROIC5342288595105现金流量表偿债能力单位百万元202020212022E2023E2024E资产负债率269257147149149经营活动现金流723117351212621500净负债比率12371010101净利润49921481123314661717流动比率0909152025折旧摊销26113491466433速动比率0909152025财务费用6673153050营运能力投资收益33621665440790790总资产周转率0203030303营运资金变动100011977858586存货周转率其它025253应收账款周转率77104829088投资活动现金流4221156363713713应付账款周转率0307040606资本支出855777777每股资料元其他投资4311102440790790EPS420130098117137筹资活动现金流38011591354380466每股经营净现金061099043106126借款变动6991280126000每股净资产81487496510521154普通股增加2524000每股股利017007029035041资本公积增加541361000估值比率股利分配2920379350416PE60195259218186其他21861153050PB3129262422现金净增加额765114248015951747EVEBITDA67200176160141资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关顾佳招商证券研发中心传媒行业首席分析师传播学硕士经济学学士曾在华创证券研究所担任传媒组组长2015年新财富第三名水晶球第三名金牛奖第三名2016年新财富第四名金牛奖第二名2017年新财富第五名2018年水晶球第三名第一财经第二名2019年新财富第三名水晶球第四名2020年新财富第四名2021年新财富第四名水晶球第四名评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4