事件：长江电力公告2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收520.60亿元，同比-6.44%；实现归母净利润213.09亿元，同比-18.89%；实现基本每股收益0.9370元/股，同比-18.89%。2023年第一季度，公司实现营收153.97亿元，同比+25.17%；实现归母净利润36.13亿元，同比+16.28%。公司同时公告2022年度利润分配方案，拟向金沙重大资产重组前的老股东及发行股份募集配套资金的19名特定对象每10股派发现金红利8.533元。对此，我们点评如下：
　　来水严重偏枯影响2022年业绩，乌白完成注入带来增长动能。2022年受长江来水严重偏枯等影响，公司发电量同比下降10.92%，从而致使全年收入、利润受到影响。上网电价方面，2022年公司综合上网电价269.72元/兆瓦时，同比+1.54%，基本保持稳定。着眼当下，长江电力已完成乌东德、白鹤滩电站注入事项，境内水电装机容量从4549.5万千瓦上升至7169.5万千瓦。据公司2023Q1发电量完成公告，2023年第一季度公司六座电站完成发电量555.98亿千瓦时，同比+18.40%，公司在乌白注入完成后全年发电量增长可期。
　　2022全年实现投资收益46亿元，持续有力补充公司利润来源。截至2022年底，公司共持有参股股权63家，参股ETF基金2家，累计原始投资余额550亿元，其中2022年内新增对外投资约35亿元。2022年，公司持续稳健开展对外投资，围绕清洁能源、区域能源平台、产业链上下游等开展资产轮动，合计实现投资收益46亿元，持续为公司带来利润增量。立足水电主业，积极扩展新赛道空间。除境内水电主业外，2022年公司聚焦自身优势，积极拓展新赛道空间：（1）新能源方面，公司聚焦“水风光储”多能互补，高质量推进金沙江下游“水风光储”一体化基地研究；（2）抽蓄蓄能方面，2022年内公司优中选优，锁定抽蓄项目资源3000-4000万千瓦，首座抽蓄电站甘肃张掖抽蓄电站顺利开工，业务推进取得实质性进展。
　　分红率提高重视每股分红增长，类债资产属性进一步增强。2022年度公司分红率提升至94.29%，超过分红承诺的70%；每股分红提升4.66%至0.8533元/股。从分红预案可以看出，公司的分红策略重点在于每股分红（DPS）的持续增长，公司类债资产属性得到进一步加强，凸显投资价值。
　　盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预测公司2023-2025年分别实现营收836.90亿/848.90亿/860.86亿元，分别同比+60.8%/+1.4%/+1.4%；分别实现归母净利润359.05亿/371.22亿/380.53亿元，分别同比+68.5%/+3.4%/+2.5%；对应2023年4月27日收盘价的PE估值分别为14.9X/14.4X/14.1X。
　　风险提示：来水波动风险，电力消纳风险，电价风险，政策风险。