事件：2023年1月30日，公司发布2022年业绩快报，预计2022年营业总收入为520.13亿元，同比下降6.53%；归母净利润为213.99亿元，同比下降18.55%；扣非归母净利润为214.77亿元，同比下降11.04%；基本每股收益0.9410元，同比下降18.55%。
　　全年来水偏枯，短期业绩承压。2022年公司业绩承压主要系长江年度来水严重偏枯因素影响，公司发电量较上年减少所致。根据公司发布的2022年发电量情况公告，2022年公司境内所属四座梯级电站发电量为1855.81亿千瓦时，同比下降10.92%。随着乌白电站资产注入完成，公司已拥有葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡、白鹤滩和乌东德等长江干流6座水电站的全部发电资产，在梯级调度方面也由“四库联调”变为“六库联调”，预计年发电量可增加60-70亿千瓦时，公司盈利能力将进一步增强。
　　立足金下基地，推动水风光一体化发展。2022年12月21日，国家能源局官网发文表示“拟依托流域梯级水电调节能力，通过多能互补、一体化开发等方式，带动周边6000万千瓦以上的风电、光伏发电等新能源开发，进一步打造金沙江下游清洁能源走廊”。十四五期间，预计公司风光装机可达到1500万千瓦，同白鹤滩装机规模体量相当。2022年9月28日，金下基地首个光伏电站小羊窝50兆瓦光伏电站投产，预计年发电量8600万千瓦时。随着新能源建设的稳步推进，公司业绩有望实现新突破。
　　抽水蓄能建设加速，未来发展可期。抽水蓄能具有调峰、调频、调相、储能等功能，在保障大电网安全、促进新能源消纳等方面发挥重要作用。公司积极推动抽水蓄能业务的发展，2022年6月23日，公司与秦皇岛市签署青龙沟100万千瓦抽水蓄能电站投资开发协议；2022年10月20日，甘肃张掖140万千瓦抽水蓄能电站获核准，并于10月27日正式开工建设；2022年11月，重庆奉节菜籽坝120万千瓦抽蓄电站获核准。随着公司抽水蓄能业务的加速发展，将有望为公司带来新的发展动能。
　　投资建议与估值：乌、白电厂资产注入落地，公司水电装机容量实现快速增长，同时“六库联调”带来运营效率提高。此外水风光一体化+抽水蓄能打开发展空间，公司未来具备一定成长性。根据公司经营情况，我们调整2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年营业收入分别为520.13亿元、574.86亿元、608.90亿元，增速分别为-6.5%、10.5%、5.9%，净利润分别为213.98亿元、255.20亿元、281.54亿元，增速分别为-18.6%、19.3%、10.3%，维持增持评级。
　　风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽水建设不及预期；政策风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评长江电力600900SH年月日20230131增持维持长江电力600900SH2022所属行业公用事业电力当前价格元2091年来水偏枯致业绩承压水风光证券分析师郭雪一体化抽水蓄能带来新动能资格编号S0120522120001邮箱guoxueteboncomcn联系人投资要点事件2023年1月30日公司发布2022年业绩快报预计2022年营业总收入为52013亿元同比下降653归母净利润为21399亿元同比下降市场表现1855扣非归母净利润为21477亿元同比下降1104基本每股收益长江电力沪深30009410元同比下降18551790-9全年来水偏枯短期业绩承压2022年公司业绩承压主要系长江年度来水严重-17偏枯因素影响公司发电量较上年减少所致根据公司发布的2022年发电量情-26况公告2022年公司境内所属四座梯级电站发电量为185581亿千瓦时同比下-34降1092随着乌白电站资产注入完成公司已拥有葛洲坝三峡向家坝2022-022022-062022-10溪洛渡白鹤滩和乌东德等长江干流6座水电站的全部发电资产在梯级调度方沪深300对比1M2M3M面也由四库联调变为六库联调预计年发电量可增加60-70亿千瓦时公绝对涨幅-043-215111司盈利能力将进一步增强相对涨幅-894-1132-1753资料来源德邦研究所聚源数据立足金下基地推动水风光一体化发展2022年12月21日国家能源局官网发文表示拟依托流域梯级水电调节能力通过多能互补一体化开发等方式相关研究带动周边6000万千瓦以上的风电光伏发电等新能源开发进一步打造金沙江1长江电力600900SH乌白电下游清洁能源走廊十四五期间预计公司风光装机可达到1500万千瓦同白站资产注入完成长期投资价值进一鹤滩装机规模体量相当2022年9月28日金下基地首个光伏电站小羊窝50兆步凸显2023118瓦光伏电站投产预计年发电量8600万千瓦时随着新能源建设的稳步推进2长江电力600900SH来水波公司业绩有望实现新突破动影响短期业绩风光抽蓄发展可期20221031抽水蓄能建设加速未来发展可期抽水蓄能具有调峰调频调相储能等功3长江电力600900SH水电巨能在保障大电网安全促进新能源消纳等方面发挥重要作用公司积极推动抽擘源远流长20221026水蓄能业务的发展年月日公司与秦皇岛市签署青龙沟万千瓦2022623100抽水蓄能电站投资开发协议2022年10月20日甘肃张掖140万千瓦抽水蓄能电站获核准并于10月27日正式开工建设2022年11月重庆奉节菜籽坝120万千瓦抽蓄电站获核准随着公司抽水蓄能业务的加速发展将有望为公司带来新的发展动能投资建议与估值乌白电厂资产注入落地公司水电装机容量实现快速增长同时六库联调带来运营效率提高此外水风光一体化抽水蓄能打开发展空间公司未来具备一定成长性根据公司经营情况我们调整2022-2024年盈利预测预计2022-2024年营业收入分别为52013亿元57486亿元60890亿元增速分别为-6510559净利润分别为21398亿元25520亿元28154亿元增速分别为-186193103维持增持评级风险提示来水不及预期电价波动风险抽水建设不及预期政策风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长江电力600900SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股2274186202020212022E2023E2024E流通A股百万股2274186营业收入百万元577835564652013574866089052周内股价区间元1998-2423-YOY159-37-6510559净利润百万元2629826273213982552028154总市值百万元47553228-YOY221-01-186193103总资产百万元32702120全面摊薄EPS元116116094112124每股净资产元804毛利率634621598594592资料来源公司公告净资产收益率153145116122118资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长江电力600900SH财务报表分析和预测主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入55646520135748660890每股收益116094112124营业成本21113209322335224846每股净资产7968099211045毛利率621598594592每股经营现金流157266408436营业税金及附加1164130011871351每股股利082000000000营业税金率21252122价值评估倍营业费用150249172237PE1965222218631689营业费用率03050304PB285259227200管理费用1360127114111491PS855914827781管理费用率24242524EVEBITDA1401863469384研发费用39283736股息率36000000研发费用率01010101盈利能力指标EBIT31852282363133132934毛利率621598594592财务费用4751446436262121净利润率476414447466财务费用率85866335净资产收益率145116122118资产减值损失40000资产回报率80677782投资收益5426320743944782投资回报率89828786营业利润32876269843211335606盈利增长营业外收支-467-604-604-604营业收入增长率-37-6510559利润总额32409263803150935003EBIT增长率-63-11411051EBITDA4335063948103314106090净利润增长率-01-186193103所得税5924486058046651偿债能力指标有效所得税率183184184190资产负债率421394339284少数股东损益212122185197流动比率03031324归属母公司所有者净利润26273213982552028154速动比率03021222现金比率02021122资产负债表百万元20212022E2023E2024E经营效率指标货币资金99301095065365130448应收帐款周转天数240240240240应收账款及应收票据3769318245013637存货周转天数64646464存货470276556329总资产周转率02020202其它流动资产3755429269337615固定资产周转率03030511流动资产合计179231869977355142029长期股权投资60717737938497296488固定资产21871318982912399956648在建工程28921395697349现金流量表百万元20212022E2023E2024E无形资产20181268483573440774净利润26273213982552028154非流动资产合计310640300108254120203251少数股东损益212122185197资产总计328563318807331474345279非现金支出11469357137198473156短期借款12316150651781520565非经营收益-6671983-38-1232应付票据及应付账款6942551052410营运资金变动-15541180-4966-1146预收账款0000经营活动现金流35732603969268499130其它流动负债40396417714024939335资产-3452-13113-15624-11685流动负债合计53406570925911560310投资-5087-12644-10926-11160长期借款3643926287161345981其他1974318443594747其它长期负债48429421623725431666投资活动现金流-6565-22573-22191-18098非流动负债合计84869684485338737647债权募资-2335-13671-12311-12991负债总计13827512554011250397956股权募资155000实收资本22742227422274222742其他-26201-23132-3766-2958普通股股东权益181064183921209440237595融资活动现金流-28381-36803-16077-15949少数股东权益9224934695319728现金净流量70110205441565083负债和所有者权益合计328563318807331474345279备注表中计算估值指标的收盘价日期为1月30日资料来源公司年报2020-2021德邦研究所34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评长江电力600900SH信息披露分析师与研究助理简介郭雪北京大学环境工程新加坡国立大学化学双硕士北京交大环境工程学士拥有5年环保产业经验2020年12月加入安信证券2021年新财富第三名核心成员2022年3月加入德邦证券负责环保及公用板块研究分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准级美国市场以标普500或纳斯达克综合弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下指数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明