事件描述
　　长江电力发布公告：2022年受长江年度来水严重偏枯、上游新建电站蓄水等因素影响，公司境内所属四座梯级电站年度总发电量1855.81亿千瓦时，较上年同期减少10.92%。
　　事件评论
　　偏枯水情限制电量表现，公司全年业绩承压。公司2022年发电量1855.81亿千瓦时，同比少发227.41亿千瓦时，同比减少10.92%。分单季度来看，受到年内水情前丰后枯的的影响，2022年公司发电表现呈现非常明显的前高后低的趋势，从第一季度到第四季度，分别相较上年同期多发25.07亿千瓦时、多发212.75亿千瓦时、少发277.69亿千瓦时和少发187.54亿千瓦时，其中第三季度和第四季度分别同比下滑了34.20%和33.61%。按照公司2021年年报披露的平均电价0.26563元/千瓦时估算，2022年的电量少发带来的收入减量为53.46亿元，由于水电大多数成本为固定成本、挂钩电量表现的可变成本占比很低，所以收入减量所带来的利润影响也较大，在不考虑其他成本变化的影响下，按2021年综合所得税率测算的净利润影响约为43.69亿元。虽然公司一向有着凭借投资收益平滑业绩波动的能力，但考虑到2022年偏枯水情的影响较为显著，公司2022年全年业绩将承受较大的同比下滑压力。
　　张掖抽蓄上马，开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站，项目总装机140万千瓦，拟安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮机组。在我国水电开发进入后期、常规水电建设开发空间有限的情况下，乌东德和白鹤滩水电站的注入或将是未来几年时间内公司常规水电的最后一次增长。而乌东德、白鹤滩电站的注入已经进入证监会并购重组会审核环节，预计将于未来2个季度内完成注入工作，公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021年公司年度报告中提出，公司将绿色低碳发展作为长期战略，运营好长江干流6座巨型梯级水电站的同时，依托大型水电基地和电力外送通道，积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发，积极布局抽水蓄能和智慧能源业务。
　　市场化改革推进，电价空间有望打开。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化，自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。水电也能够按比例分享当地电价浮动上涨的效益，表明市场化因素的影响正在逐步向着积极的方向前进，也打开了其他省份跨省区送电水电电价提升的想象空间。
　　投资建议：根据最新经营数据，暂不考虑抽水蓄能和新能源业务开发的影响，预计公司2022-2024年EPS分别为1.03元、1.43元和1.46元，对应PE分别为20.14倍、14.51倍和14.20倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、来水不及预期风险；
　　2、新项目建设投资不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨长江电力600900SH枯水限制发电能力全年业绩表现承压TableTitle报告要点公司Table2022Summary年发电量185581亿千瓦时同比少发22741亿千瓦时同比减少1092发电表现呈现非常明显的前高后低的趋势虽然公司一向有着凭借投资收益平滑业绩波动的能力但考虑到2022年偏枯水情的影响较为显著公司2022年全年业绩将承受较大的同比下滑压力分析师及联系人TableAuthor张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-08cjzqdt11111长江电力600900SHTableTitle2公司研究丨点评报告枯水限制发电能力全年业绩表现承压TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据长江电力发布公告2022年受长江年度来水严重偏枯上游新建电站蓄水等因素影响公司当前股价TableBaseData元2077境内所属四座梯级电站年度总发电量185581亿千瓦时较上年同期减少1092总股本万股2274186事件评论流通A股B股万股22741860资产负债率偏枯水情限制电量表现公司全年业绩承压公司2022年发电量185581亿千瓦时同4095比少发22741亿千瓦时同比减少1092分单季度来看受到年内水情前丰后枯的每股净资产元804的影响2022年公司发电表现呈现非常明显的前高后低的趋势从第一季度到第四季度市盈率当前1842分别相较上年同期多发2507亿千瓦时多发21275亿千瓦时少发27769亿千瓦时市净率当前245和少发18754亿千瓦时其中第三季度和第四季度分别同比下滑了3420和3361近12月最高最低价元25271975按照公司2021年年报披露的平均电价026563元千瓦时估算2022年的电量少发带来注股价为2023年1月5日收盘价的收入减量为5346亿元由于水电大多数成本为固定成本挂钩电量表现的可变成本占比很低所以收入减量所带来的利润影响也较大在不考虑其他成本变化的影响下按市场表现对比图近12个月2021年综合所得税率测算的净利润影响约为4369亿元虽然公司一向有着凭借投资收TableChart益平滑业绩波动的能力但考虑到2022年偏枯水情的影响较为显著公司2022年全年长江电力沪深300指数14业绩将承受较大的同比下滑压力0张掖抽蓄上马开启成长新篇公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站项目总装机-14-27140万千瓦拟安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮机组在我国水电开发进2022-12022-52022-92023-1入后期常规水电建设开发空间有限的情况下乌东德和白鹤滩水电站的注入或将是未来资料来源Wind几年时间内公司常规水电的最后一次增长而乌东德白鹤滩电站的注入已经进入证监会并购重组会审核环节预计将于未来2个季度内完成注入工作公司未来的增长来源成相关研究为市场关注的一个重要问题2021年公司年度报告中提出公司将绿色低碳发展作为长期战略运营好长江干流6座巨型梯级水电站的同时依托大型水电基地和电力外送通TableReport来水偏枯限制电量表现开源节流缓解业绩压道积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发积极布局抽水蓄能和智慧能源业务力2022-11-02张掖抽蓄核准风光建设推进二次成长可期市场化改革推进电价空间有望打开当前除了水电市场化比例较高的云南省在电力供2022-10-26需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外跨省区送电的水电价格机制在2022年来水偏枯限制电量表现开源节流缓解业绩压也展现了新的变化自2022年8月1日起锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原力2022-10-11煤电标杆价现煤电基准价完善为基准落地电价浮动电价的机制水电也能够按比例分享当地电价浮动上涨的效益表明市场化因素的影响正在逐步向着积极的方向前进也打开了其他省份跨省区送电水电电价提升的想象空间投资建议根据最新经营数据暂不考虑抽水蓄能和新能源业务开发的影响预计公司2022-2024年EPS分别为103元143元和146元对应PE分别为2014倍1451倍和1420倍维持公司买入评级风险提示1来水不及预期风险更多研报请访问2新项目建设投资不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入55646518038544185972货币资金993093251025310317营业成本21113200983264032674交易性金融资产0-439-439-439毛利34533317065280153298应收账款3768350857865822营业收入62616262存货470447727727营业税金及附加1164108317091719预付账款9489145145营业收入2222其他流动资产3662361839984005销售费用150155256258流动资产合计17923165482046920576营业收入0000长期股权投资60717707178071790717管理费用1360139918541866投资性房地产114114114114营业收入2322固定资产合计218713207662423142403740研发费用39376161无形资产20181200811998119881营业收入0000商誉987987987987财务费用475141501145810917递延所得税资产242242242242营业收入981313其他非流动资产9686958593709176加资产减值损失40000资产总计328563325936555022545433信用减值损失-12000短期贷款12316163872039217654公允价值变动收益335-43900应付款项68365010551057投资收益5426500050005250预收账款0000营业利润32876294514246943733应付职工薪酬254242393393营业收入59575051应交税费4716439172427287营业外收支-467-500-400-400其他流动负债35437347884280542827利润总额32409289514206943333流动负债合计53406564587188769217营业收入58564950长期借款3643926439200055185055所得税费用5924521166547157应付债券33979309792797924979净利润26485237393541536175递延所得税负债1931193119311931归属于母公司所有者的净利润26273234553509635850其他非流动负债12519125191251912519少数股东损益212285319326负债合计138275128327314371293702EPS元116103143146归属于母公司所有者权益181064188100230823241578现金流量表百万元少数股东权益922495099828101542021A2022E2023E2024E股东权益190288197609240651251731经营活动现金流净额35732345756844962014负债及股东权益328563325936555022545433取得投资收益收回现金1974500050005250基本指标长期股权投资-10293-10000-10000-100002021A2022E2023E2024E资本性支出-3452-545-233309-450每股收益116103143146其他5205-13800每股经营现金流157152301273投资活动现金流净额-6565-5683-238309-5200市盈率1798201414511420债券融资0-3000-3000-3000市净率261251221211股权融资1550321940EVEBITDA1299125410791011银行贷款增加减少78054-5929177620-17738总资产收益率80726366筹资成本-20008-20569-36026-36012净资产收益率145125152148其他-86582000净利率472453411417筹资活动现金流净额-28381-29497170788-56750资产负债率421394566538现金净流量不含汇率变动影响701-60592864总资产周转率017016015016资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或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