事件描述
　　公司发布2022年业绩快报公告：2022年预计实现营业总收入520.13亿元，同比减少6.53%;实现归母净利润213.99亿元，同比减少18.55%。
　　事件评论
　　来水偏枯致收入下行，公司全年业绩承压。公司2022年发电量1855.81亿千瓦时，同比少发227.41亿千瓦时，同比减少10.92%。分单季度来看，受到年内水情前丰后枯的影响，2022年公司发电表现呈现非常明显的前高后低的趋势，从第一季度到第四季度，分别相较上年同期多发25.07亿千瓦时、多发212.75亿千瓦时、少发277.69亿千瓦时和少发187.54亿千瓦时，其中第三季度和第四季度分别同比下滑了34.20%和33.61%。由于公司电量同比减少主要由较低电价的下游三峡及葛洲坝电站影响，因此公司平均电价或将有所抬升。得益于此，公司2022年预计实现营业收入520.13亿元，同比减少6.53%，营收跌幅低于电量跌幅。由于水电大多数成本为固定成本、挂钩电量表现的可变成本占比很低，所以收入减量所带来的利润影响也较大，在收入端同比回落的时候，利润端的降幅往往高于收入端的降幅。但是2022年全年公司营收端降低的绝对值为36.33亿元，低于利润总额的降低绝对值60.29亿元，主因或系公司主要投资方向电力行业2022年业绩多数有所承压，从而导致投资收益也有显著回落。另外2022年整体权益市场表现较弱，公司公允价值变动损益预计也有所减少。整体来看，在投资收益、公允价值变动损益以及营收端均降低的多重影响下，公司全年实现归母净利润213.99亿元，同比减少18.55%。
　　张掖抽蓄上马，乌白过户完成，公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站，项目总装机140万千瓦，拟安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮机组。在我国水电开发进入后期、常规水电建设开发空间有限的情况下，乌东德和白鹤滩水电站的注入或将是未来几年时间内公司常规水电的最后一次增长。而乌东德、白鹤滩电站的注入已经在1月完成过户，公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021年公司年度报告中提出，公司将绿色低碳发展作为长期战略，运营好长江干流6座巨型梯级水电站的同时，依托大型水电基地和电力外送通道，积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发，积极布局抽水蓄能和智慧能源业务。
　　市场化改革推进，电价空间有望打开。当前，除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外，跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化，自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价、现煤电基准价，完善为“基准落地电价+浮动电价”的机制。水电也能够按比例分享当地电价浮动上涨的效益，表明市场化因素的影响正在逐步向着积极的方向前进，也打开了其他省份跨省区送电水电电价提升的想象空间。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.94元、1.39元和1.42元，对应PE分别为22.09倍、14.99倍和14.68倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、来水不及预期风险；
　　2、新项目建设投资不及预期。

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨长江电力600900SH来水偏枯全年业绩承压乌白TableTitle注入开启成长新篇报告要点公司Table2022Summary年发电量同比减少1092由于公司电量同比减少主要由较低电价的下游电站影响因此公司平均电价或将有所抬升因此公司2022年预计营业收入同比减少653低于电量跌幅2022年全年公司收入端降低的绝对值为3633亿元低于利润总额的降低绝对值6029亿元主因或系公司主要投资方向电力行业2022年业绩多数有所承压从而导致投资收益也有显著回落另外2022年整体权益市场表现较弱公司公允价值变动损益预计也有所减少整体来看公司全年实现归母净利润21399亿元同比减少1855分析师及联系人张韦华司旗宋尚骞SACS0490517080003SACS0490520120001SACS0490520110001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-01-31jzqdt11111长江电力600900SH来水偏枯全年业绩承压乌白注入开启成长新TableTitle2公司研究丨点评报告投资评级买入丨维持篇事件描述公司基础数据公司发布2022年业绩快报公告2022年预计实现营业总收入52013亿元同比减少653当前股价元2079实现归母净利润21399亿元同比减少1855总股本万股2274186事件评论流通A股B股万股22741860资产负债率来水偏枯致收入下行公司全年业绩承压公司2022年发电量185581亿千瓦时同比4095少发22741亿千瓦时同比减少1092分单季度来看受到年内水情前丰后枯的影每股净资产元804响2022年公司发电表现呈现非常明显的前高后低的趋势从第一季度到第四季度分市盈率当前1843别相较上年同期多发2507亿千瓦时多发21275亿千瓦时少发27769亿千瓦时和市净率当前245少发18754亿千瓦时其中第三季度和第四季度分别同比下滑了3420和3361由近12月最高最低价元25271975于公司电量同比减少主要由较低电价的下游三峡及葛洲坝电站影响因此公司平均电价注股价为2023年1月31日收盘价或将有所抬升得益于此公司2022年预计实现营业收入52013亿元同比减少653营收跌幅低于电量跌幅由于水电大多数成本为固定成本挂钩电量表现的可变成本占比市场表现对比图近12个月很低所以收入减量所带来的利润影响也较大在收入端同比回落的时候利润端的降幅TableChart往往高于收入端的降幅但是2022年全年公司营收端降低的绝对值为3633亿元低于长江电力沪深300指数12利润总额的降低绝对值6029亿元主因或系公司主要投资方向电力行业2022年业绩多0数有所承压从而导致投资收益也有显著回落另外2022年整体权益市场表现较弱公-12司公允价值变动损益预计也有所减少整体来看在投资收益公允价值变动损益以及营-242022-22022-62022-102023-1收端均降低的多重影响下公司全年实现归母净利润21399亿元同比减少1855资料来源Wind张掖抽蓄上马乌白过户完成公司开启成长新篇公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站项目总装机140万千瓦拟安装4台单机容量35万千瓦的可逆式水泵水轮机组相关研究在我国水电开发进入后期常规水电建设开发空间有限的情况下乌东德和白鹤滩水电站的注入或将是未来几年时间内公司常规水电的最后一次增长而乌东德白鹤滩电站的注TableReport枯水限制发电能力全年业绩表现承压2023-入已经在1月完成过户公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题2021年公01-08司年度报告中提出公司将绿色低碳发展作为长期战略运营好长江干流6座巨型梯级来水偏枯限制电量表现开源节流缓解业绩压水电站的同时依托大型水电基地和电力外送通道积极推进金沙江下游水风光一体化规力2022-11-02模开发积极布局抽水蓄能和智慧能源业务张掖抽蓄核准风光建设推进二次成长可期2022-10-26市场化改革推进电价空间有望打开当前除了水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的带动下逐步展现出更好的价格中枢以外跨省区送电的水电价格机制在2022年也展现了新的变化自2022年8月1日起锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩原煤电标杆价现煤电基准价完善为基准落地电价浮动电价的机制水电也能够按比例分享当地电价浮动上涨的效益表明市场化因素的影响正在逐步向着积极的方向前进也打开了其他省份跨省区送电水电电价提升的想象空间投资建议我们预计公司2022-2024年EPS分别为094元139元和142元对应PE分别为2209倍1499倍和1468倍维持公司买入评级风险提示1来水不及预期风险更多研报请访问2新项目建设投资不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入55646520138643286967货币资金993093621037210436营业成本21113216033432834378交易性金融资产0-600-600-600毛利34533304095210352589应收账款3768352258535889营业收入62586060存货470481764765营业税金及附加1164111817291739预付账款9496152152营业收入2222其他流动资产3662362040104016销售费用150156259261流动资产合计17923164822055120659营业收入0000长期股权投资60717707178071790717管理费用1360158620312044投资性房地产114114114114营业收入2322固定资产合计218713207662423142403740研发费用39376162无形资产20181200811998119881营业收入0000商誉987987987987财务费用475141401144310915递延所得税资产242242242242营业收入981313其他非流动资产9686958593709176加资产减值损失40000资产总计328563325870555104545516信用减值损失-12000短期贷款12316158612016417770公允价值变动收益335-60000应付款项68369911101112投资收益5426420045004725预收账款0000营业利润32876269804108642299应付职工薪酬254260413414营业收入59524849应交税费4716440873267371营业外收支-467-500-400-400其他流动负债35437357514388443916利润总额32409264804068641899流动负债合计53406569787289670582营业收入58514748长期借款3643926439200055185055所得税费用5924476663866880应付债券33979309792797924979净利润26485217143430035019递延所得税负债1931193119311931归属于母公司所有者的净利润26273213993399134704其他非流动负债12519125191251912519少数股东损益212315309315负债合计138275128847315381295067EPS元116094139142归属于母公司所有者权益181064187484229874240286现金流量表百万元少数股东权益922495399848101632021A2022E2023E2024E股东权益190288197023239722250449经营活动现金流净额35732344906794361391负债及股东权益328563325870555104545516取得投资收益收回现金1974420045004725基本指标长期股权投资-10293-10000-10000-100002021A2022E2023E2024E资本性支出-3452-545-233309-450每股收益116094139142其他5205-13800每股经营现金流157152299270投资活动现金流净额-6565-6483-238809-5725市盈率1800220914991468债券融资0-3000-3000-3000市净率261252222212股权融资1550321940EVEBITDA1300132911001031银行贷款增加减少78054-6455177919-17393总资产收益率80666164筹资成本-20008-19119-35237-35208净资产收益率145114148144其他-86582000净利率472411393399筹资活动现金流净额-28381-28574171875-55602资产负债率421395568541现金净流量不含汇率变动影响701-568101064总资产周转率017016016016资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44