核心观点：
　　定增落地，发行价格高于预期。公司重大资产重组并定增募集配套资金顺利落地，发行价格20.01元/股，为定价基准日前20个交易日股票交易均价的95%，高于预期，募资总额161亿元将全部用于支付本次交易现金对价，新增发行股份8.04亿股。此前，乌白电站资产已于2023年1月完成过户，向原股东发行的9.22亿股已于2月上市。
　　 2023Q1发电量同比增长18.4%，期待来水均值修复。2023Q1公司六座电站实现发电量556亿千瓦时，同比+18.4%，剔除乌白后四座电站发电量同比+6.6%，主要系长江流域来水恢复正常，以及溪洛渡、白鹤滩等调节电站提前放水发电。三峡电站历年6月份将水位降至死水位，低水位导致出力降低的影响仅延续到5月份下旬，当前水位同比差距持续缩小，三峡电站蓄水不足影响即将消除。同时公司受水电季节性影响，历史一季度业绩最低，全年业绩主要由汛期决定，考虑上年极端来水偏枯情况及来水丰枯交替特点，期待23年来水均值修复。
　　水电扩容、流域调度、水风光储并举，开启成长新篇。扩容：公司所属葛洲坝、溪洛渡、向家坝正推进扩机增容工作，装机仍有提升空间；调度：六库联调增发60~70亿千瓦时、股权投资流域内水电公司开展流域联调，上游两河口、龙盘电站建成后将进一步增发电量；风光：主导开发金沙江下游水风光储一体化基地、大比例参股内蒙古风光大基地项目；抽蓄：已锁定30~40GW项目资源。水电龙头仍有成长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022~2024年归母净利润分别为214/345/367亿元，按最新收盘价对应PE分别为22.7/15.2/14.25倍。来水修复、乌白注入，公司规模跨越式提升，且十四五承诺70%分红率。作为水电龙头，给予公司2023年20倍PE估值，对应28.17元/股合理价值，维持长江电力“买入”评级。
　　风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期风险。