事件：公司发布2022年度报告及2023年一季度报告。公司2022年实现营业收入53.55亿元，同比增长18.9%；实现归母净利润6.13亿元，同比增长34.2%；基本每股收益+27.5%至1.02元，其中公司22H2营收及净利分别环比增长16.1%及7.8%至28.8亿元及3.18亿元。此外，公司23Q1营收+29.2%至14.76亿元，归母净利润+16.5%至1.85亿元，同期EPS+14.8%至0.31元。矿山开发服务业务延续强增长，叠加矿山资源业务受益于Dikulushi项目铜产量释放均有效优化公司业绩弹性。
　　矿山开发服务业务延续强增长稳定性。尽管2022年市场受流动性、事件性及政策性等因素冲击，但公司矿山开发服务业务延续了稳定的强增长性，全年实现采供矿量3400.43万吨，掘进总量347.55万立方米，分别达到计划完成率的103%及96%。公司矿山开发业务的稳定增长一方面反映了矿山开发服务领域具有一定的抗周期扰动性的特点（矿山端采矿工程停滞对矿山业主易造成巨大机会成本），另一方面则显示出公司在矿采选服务行业市场优势的扩大。合同签署情况也进一步印证公司矿采服务行业的强成长性，22年公司全年新签及续签合同完成额达56亿元（+24.5%），其中海外项目在已有合同基础上进一步承接了RTBBOR下部矿带井巷第二标段工程、卡莫亚铜钴矿未来十年的深部矿体采矿工程、Kinsenda地下铜矿工程及老挝钾盐采矿等工程，综合反映出公司客户的强黏性特点。考虑到公司采矿运营管理业务占主营比例已由2020年49.8%增长至22年的63.7%，毛利率同期由10.9%升至30.5%；结合公司海外主营收入已占业务总收入61.8%（总金额升至32.3亿元），海外毛利增至28.8%，预计公司矿山开发服务业务规模有望维持年均15%以上的复合增速。
　　矿山资源开发业务即将推动业绩弹性释放。资源开发业务已成为公司第二成长曲线，并有望在2023年形成实际的现金流收入。公司当前拥有三个采矿权及七个探矿权并参股哥伦比亚铜金银矿项目，总计拥有矿产权益储量为铜金属106万吨，32.65%高品位磷矿石1920万吨，银金属249吨及金金属7吨。其中公司刚果（金）Dikulushi项目在2022年已进入生产期（当前100%权益，权益铜金属8万吨、白银192吨，铜及银品位分别高至6.33%及144g/t，年处理矿石15万吨，15%股权将按法律转让给刚果（金）国有资产管理部门），全年试产铜精矿0.28万吨（至23Q1累计产0.402万吨，并已完成1885万美元销售），预计23年该项目在生产系统完善后有望实现年产约8000吨矿产铜。此外，公司刚果（金）Lonshi项目亦开始全面推进建设并且发现3条主要铜矿体（当前100%权益，当前权益铜金属87万吨@2.82%，处理规模150万吨/年，达产后年产约3.72万吨铜，找矿潜力较大；Sky Pearl将持有Lonshi铜矿5%权益）。另一方面，公司贵州两岔河磷矿项目（90%权益，采矿权权益资源量2133.4万吨，80万吨年产能，P205品位达32.7%，南部采区30万吨建设期1年，北部采区50万吨建设期3年）南采矿区已开工建设，项目在2023年有望提前形成现金流收入。从矿山资源项目成长性观察，我们预计2023年Dikulushi项目及贵州磷矿项目将产生实际的矿产品收入（0.8万吨矿产铜+15万吨磷矿）；至2025年公司或将形成近5万吨铜+80万吨的P2O5生产能力。
　　公司财务指标稳定，财务费用占比大幅下降。公司收入规模增长及工程款回收情况较好推动经营活动产生的现金流量净额增长38.97%，鉴于公司22H1该数据因个别项目结算进度延迟而出现72.2%的下滑，全年数据的有效改善反映公司应收账款周转率的提高及较强的回款能力。公司投资活动现金流量净额增长125.3%主因Lonshi铜矿建设支出及矿服项目设备投入所致。此外，公司报告期内销售费用的明显变动与境外业务的加力拓展有关（销售费用+33.9%，占主营收入比例0.49%（2021同期占比0.35%）；财务费用受美元兑人民币汇率上升而大幅下降78.4%（以美元结算项目资金计提汇兑损益），财务费用占比由21年的2.34%降至0.425%（22全年财务费用下降0.83亿元），财务费用的降低对公司利润形成有效优化。
　　多项核心竞争力构筑公司成长优势。公司坚持科技创新驱动具有业内成熟且领先的矿采矿服技术优势；公司具备矿山工程建设、运营管理、设计开发及矿山设备制造的一体化优势；具有超千米深部资源等深井工程综合开发服务优势（竣工竖井最深达1526米，斜坡道最长达8008米）；矿山采选服务业具有20年的高认可度品牌影响力等。
　　公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿商项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为71.13亿元、97.53亿元、122.89亿元；归母净利润分别为9.39亿元、16.41亿元和20.79亿元；EPS分别为1.56元、2.73元和3.45元，对应PE分别为20.98、12.01和9.48，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款