事件：公司发布2023年一季报，报告期实现营收94.43亿元、同比-13.35%，归母净利润8.85亿元、同比-21.32%，扣非归母净利润8.80亿元、同比-21.21%。
　　铝价下跌叠加云南限电减产，2023Q1公司业绩承压下滑。由于市场需求恢复低于节前预期，且各地库存持续增加，铝价震荡下跌，2023Q1长江有色铝均价1.85万元/吨，同比下降16.81%。同时，受云南电力供需形势严峻影响，2023年第一季度公司电解铝产量较计划减少约3.69万吨。
　　较强的资源保障+绿色低碳，“双碳”背景下绿铝龙头价值提升空间广阔。目前公司年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭80万吨、石墨化阴极2万吨、铝合金157万吨，与索通发展合资建设年产90万吨阳极炭素项目已顺利投产，权益炭素产能达到113.5万吨，铝用炭素自给率得到进一步提升；公司云铝海鑫水电铝项目二期全面投产，云铝源鑫石墨化阴极项目、云铝阳宗海高性能铝合金线材项目等重点项目顺利建成投产，产能优势得到进一步巩固；15万吨汽车轻量化合金材料、3.5万吨新能源动力电池箔、4万吨高性能铝合金线材等下游产业链延伸项目顺利建成，延链、强链效果加速凸显。2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6%，公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20%，绿色电力优势显著。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为51.65、60.37和71.76亿元，EPS分别为1.49、1.74和2.07元，对应PE分别为9.71、8.31和6.99倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：铝下游需求不及预期；电价调整及限电风险；环保风险。