研究报告全文：证券研究报告2023年03月22日天山铝业002532SZ买入国内做强下游加工国外再建铝产业链核心观点公司研究财报点评2022公司业绩同比下降3092022实现营收33008亿元148有色金属工业金属归母净利润2650亿元-309扣非归母净利润2538亿元-313证券分析师刘孟峦证券分析师焦方冉经营性净现金流3157亿元595其中2022Q4单季营收8279010-88005312021-60933177liumengluanguosencomcnjiaofangranguosencomcn亿元191归母净利润247亿元-589扣非归母净利润S0980520040001S0980522080003209亿元-620基础数据投资评级买入维持公司盈利下滑主因成本抬升2022年公司毛利润505亿元比2021年合理估值下滑15亿元其中自产铝锭毛利润同比下滑14亿元是主要的拖累项收盘价748元总市值流通市值3479617282百万元氧化铝版块毛利润下降25亿元高纯铝版块毛利润增加18亿元202252周最高价最低价953619元近3个月日均成交额38066百万元年自产铝锭单吨营收17436元吨比2021年增加1000元吨与现货市场走势市场公允价格基本吻合自产铝锭单吨成本13440元吨比2021年增加2680元吨成本抬升主要来自煤价和石油焦价格上涨粗略测算这两项抬升成本1700元吨国内做强下游加工国外再建铝产业链布局了22万吨新能源电池铝箔生产线预计2023年产量4万吨其中铸轧和冷轧在新疆石河子铝厂就地加工节省重熔费用享受优惠天然气价格预计节省1000元吨以上成本计划建成10万吨高纯铝产能成为全球最大的高纯铝材料供应商并进一步往下游光箔延伸预计2023年高纯铝产量6万吨在印尼再建一条完整铝产业链打造铝土矿氧化铝电解铝深加工和配套产业链的大型一体化铝工业园公司计划在园区中先行建资料来源Wind国信证券经济研究所整理设200万吨氧化铝项目一期规划100万吨相关研究报告天山铝业002532SZ-主业经营稳健锂电铝箔项目进展顺利2022-10-30风险提示煤炭和石油焦涨价风险铝加工产品市场需求偏弱风险天山铝业002532SZ-铝产业链一体化布局加码动力电池铝箔赛道2022-08-26投资建议维持买入评级天山铝业002532SZ-产业链一体化布局完成切入动力电池铝箔赛道2022-04-09维持买入评级假设2022-2024年铝现货价格为20000元吨氧天山铝业-002532-2021年三季报点评全产业链低成本优势业绩稳健增长2021-10-29化铝价格为2925元吨预焙阳极价格6500元吨公司用电价格为025天山铝业-002532-2021年半年报点评全产业链低成本优势元度预计2023-2025年收入381407438亿元同比增速受益于铝冶炼高盈利周期2021-08-101546976归母净利润3963434548000亿元同比增速49596105摊薄EPS分别为085093103元当前股价对应PE分别为746761x公司是国内低成本电解铝头部企业电费优势突出公司拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域并积极推进海外产业链一体化发展战略为公司打开长期成长空间维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元2874533008381074073043812-471481546976净利润百万元38332650396343454800-1004-30949596105每股收益元082057085093103EBITMargin202129152156160净资产收益率ROE180116165172179市盈率PE91131888072EVEBITDA94120816860市净率PB164152145137130资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2022公司业绩同比下降3092022实现营收33008亿元148归母净利润2650亿元-309扣非归母净利润2538亿元-313经营性净现金流3157亿元595其中2022Q4单季营收8279亿元191归母净利润247亿元-589扣非归母净利润209亿元-620图1天山铝业营业收入及增速单位亿元图2天山铝业单季营业收入单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3天山铝业归母净利润及增速单位亿元图4天山铝业单季归母净利润单位亿元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司全年年电解铝产量11581万吨与去年同期基本持平自产铝锭销量116万吨同比增加近10万吨氧化铝产量15403万吨同比增长70阳极碳素产量5125万吨同比增加88高纯铝产量414万吨同比增长152图5天山铝业主要产品销量变化单位万吨图6铝锭销量情况单位万吨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理公司盈利下滑主因成本抬升2022年公司毛利润505亿元比2021年下滑15亿元其中自产铝锭毛利润同比下滑14亿元是主要的拖累项氧化铝版块毛利润下降25亿元高纯铝版块毛利润增加18亿元表1公司各部分毛利润亿元销售自产铝锭销售外购铝锭销售铝制品销售预焙阳极销售氧化铝销售高纯铝销售电池铝箔2016年2924-2380542017年3276-1101032018年3535-0310702019年3387-1360182020年3769-3110071960782021年6027-0821080202911692022年4640-1050190450393490012022-2021-1386-023-089025-252180001资料来源公司公告国信证券经济研究所整理分析自产铝锭业务2022年自产铝锭单吨营收17436元吨比2021年增加1000元吨与现货市场公允价格基本吻合但2022年自产铝锭单吨成本为13440元吨比2021年增加2680元吨自产铝锭的单吨毛利润从2021年5665元吨下滑到2022年4000元吨成本抬升主要来自于煤价和石油焦价格上涨近似参照2022年新疆哈密地区6000大卡动力煤坑口含税价为514元吨比2021年上涨145元吨粗略测算1吨铝消耗5吨煤此项带来成本上升600元吨参照2022年克拉玛依地区石油焦价格比2021年上涨2500元吨粗略测算此项带来吨铝成本上升1100元吨图7公司铝锭产品单吨毛利润单位元吨图8公司分产品毛利率单位请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图9天山铝业毛利率净利率变化情况图10天山铝业单季度毛利率净利率变化情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11天山铝业ROEROIC变化情况图12天山铝业期间费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图13天山铝业资产负债率图14天山铝业经营性净现金流亿元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理国内做强下游加工国外再建铝产业链公司布局了22万吨新能源电池铝箔生产线今年逐步投产预计2023年产量4万吨其中铸轧和冷轧在新疆石河子铝厂就地加工节省重熔费用享受优惠天然气价格预计节省1000元吨以上成本公司计划通过2-3年时间打造成国内规模技术和产品领先的新能源电池铝箔生产商计划建成10万吨高纯铝产能成为全球最大的高纯铝材料供应商并进一步往下游光箔延伸预计2023年高纯铝产量6万吨在印尼再建一条完整铝产业链公司已完成印尼铝土矿项目收购协议的签署锁定上游优质铝土矿资源的供应保障同时积极筹备海外铝工业园进一步延伸产业价值链打造铝土矿氧化铝电解铝深加工和配套产业链的大型一体化铝工业园公司计划在园区中先行建设200万吨氧化铝项目一期规划100万吨投资建议维持买入评级假设2022-2024年铝现货价格为20000元吨氧化铝价格为2925元吨预焙阳极价格6500元吨公司用电价格为025元度预计2023-2025年收入381407438亿元同比增速1546976归母净利润3963434548000亿元同比增速49596105摊薄EPS分别为085093103元当前股价对应PE分别为746761x公司是国内低成本电解铝头部企业电费优势突出公司拓展下游高纯铝和动力电池铝箔领域并积极推进海外产业链一体化发展战略为公司打开长期成长空间维持买入评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物757688231118484588799营业收入2874533008381074073043812应收款项16831935223323872568营业成本2218827962310993309235425存货净额88349532101701081811610营业税金及附加458477551589633其他流动资产45774611532435432191销售费用1918212224流动资产合计2273224901289112520725167管理费用271301394418446固定资产2864129557286922763226434研发费用160242279299321无形资产及其他11241172112510781031财务费用8797879099711045投资性房地产9851086108610861086投资收益00000资产减值及公允价值变长期股权投资005810动00000资产总计5348256716598095499653708其他收入1499104123146短期借款及交易性金融负债782978848100113947974营业利润49433364503055156093应付款项13183143381529853695762营业外净收支32222其他流动负债47153549379440364332利润总额49463366503255176095流动负债合计2572725771271932079918068所得税费用1113715106911721295长期借款及应付债券54396642664266426642少数股东损益00000其他长期负债10471463194422192221归属于母公司净利润38332650396343454800长期负债合计64868105858688618862现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计3221333876357792966026930净利润38332650396343454800少数股东权益22222资产减值准备62000股东权益2126722838240292533426776折旧摊销13221489291231073245负债和股东权益总计5348256716598095499653708公允价值变动损失00000财务费用8797879099711045关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动42506823784341070每股收益082057085093103其它62000每股红利062040060065072经营活动现金流906345869129829115每股净资产457491517545576资本开支02375200020002000ROIC149131314其它投资现金流6161000ROE1812161718投资活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