22年减值影响减小，归母净利同比增长37.1%。据公司年报，2022年，云铝股份实现营业收入484.6亿元，同比增16.1%，归母净利润为45.7亿元，同比上升37.1%，归母扣非净利润43.5亿元，同比上升30.7%，主因为资产减值同比减少17.3亿元至2.5亿元，基本每股收益1.32元/股，同比增长23.4%，经营净现金流69.1亿元，同比降0.7%，资产负债率35.29%，同比降9.19PCT。
　　22年铝制品产量增长，延伸电池箔、铝合金优化产品结构。据公司年报、社会责任报告，2022年，公司生产氧化铝140.13万吨，同比增长2.51%；生产炭素制品82.4万吨，同比增长5.42%；生产原铝259.67万吨，同比增长12.89%；生产铝合金及加工及加工产品产品139.55万吨，同比增长12.37%；建成15万吨汽车轻量化合金材料、3.5万吨新能源动力电池箔、4万吨高性能铝合金线材等下游产业链延伸项目，新增自建产能22.5万吨，产品结构进一步优化。
　　公司规划23年产量同比稳定。据公司年报，2023年公司计划氧化铝产量约140万吨左右，电解铝产量约255万吨左右，铝合金及加工产品产量约137万吨左右，炭素制品产量约82万吨左右，产量预测将根据云南实行用能管理情况相应调整。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为1.76/1.79/1.80元/股，对应2023年3月24日收盘价，2023-2025年PE为7.79/7.67/7.60倍，参考可比公司估值，给予公司2023年10倍PE，对应2023年合理价值为17.61元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。铝价大幅下跌；云南限产超预期；电力价格上涨超预期

研究报告全文：TablePage年报点评有色金属证券研究报告云铝股份TableTitle000807SZ公司评级TableInvest买入当前价格1371元22年归母净利同比增371合理价值1761元前次评级买入TableSummary报告日期2023-03-26核心观点22年减值影响减小归母净利同比增长371据公司年报2022相对市场TablePicQuote表现年云铝股份实现营业收入4846亿元同比增161归母净利润为457亿元同比上升371归母扣非净利润435亿元同比上6升307主因为资产减值同比减少173亿元至25亿元基本每股-30322052207220922112201230323收益132元股同比增长234经营净现金流691亿元同比降-1107资产负债率3529同比降919PCT-2022年铝制品产量增长延伸电池箔铝合金优化产品结构据公司年-28报社会责任报告2022年公司生产氧化铝14013万吨同比增-37长251生产炭素制品824万吨同比增长542生产原铝25967云铝股份沪深300万吨同比增长生产铝合金及加工及加工产品产品128913955万吨同比增长1237建成15万吨汽车轻量化合金材料35万吨分析师TableAuthor宫帅新能源动力电池箔4万吨高性能铝合金线材等下游产业链延伸项目SAC执证号S0260518070003新增自建产能225万吨产品结构进一步优化SFCCENoBOB672公司规划23年产量同比稳定据公司年报2023年公司计划氧化铝010-59136627产量约140万吨左右电解铝产量约255万吨左右铝合金及加工产gongshuaigfcomcn品产量约137万吨左右炭素制品产量约82万吨左右产量预测将根分析师李莎据云南实行用能管理情况相应调整SAC执证号S0260513080002盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年EPS为176179180SFCCENoBNV167元股对应2023年3月24日收盘价2023-2025年PE为0755-88286912779767760倍参考可比公司估值给予公司2023年10倍PElishagfcomcn对应2023年合理价值为1761元股给予买入评级风险提示铝价大幅下跌云南限产超预期电力价格上涨超预期相关研究TableDocReport云铝股份000807SZ以2022-10-25量补价22Q3业绩符合预期云铝股份000807SZ电2022-08-19盈利预测池箔进入试生产与宁德建TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E立购销关系营业收入百万元4175148463592906046060470增长率4121612232000EBITDA百万元9158793699701010010158联系人TableContacts陈琪玮021-38003631归母净利润百万元33334569610662006255chenqiweigfcomcn增长率26933713371509EPS元股096132176179180市盈率x1162844779767760ROE183204222191168EVEBITDAx513530430355287数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText云铝股份年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产53608246165812258130198经营活动现金流696269141050992598978货币资金16233045108231761724260净利润42295268701971267190应收及预付2051080457763586折旧摊销18641820184019031973存货30423918495039505007营运资金变动-1514-472140727-389其他流动资产491203351250345其它2383298244202203非流动资产3233330814300642900427723投资活动现金流-1182-1033-1165-892-748长期股权投资407489521570613资本支出-1271-964-1232-960-817固定资产2515224380232572204420801投资变动63-90-32-49-43在建工程2615613849944871其他262099118112无形资产31743126320832273267筹资活动现金流-4773-4589-1566-1573-1586其他长期资产9852206222922192171银行借款58854140-400-220-40资产总计3769439059466455158557921股权融资30490000流动负债98369047111141042811073其他-13707-8729-1166-1353-1546短期借款2718470570650710现金净增加额10051297777867946643应付及预收51585812727565697123期初现金余额541154628441062117416其他流动负债19612765326932093241期末现金余额15462844106211741624059非流动负债69314736423639363836长期借款66674377387735773477应付债券00000其他非流动负债264359359359359负债合计1676713783153501436414910股本34683468346834683468资本公积1068310693106931069310693主要财务比率留存收益39628143132491824923104至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1820522351274573245737312成长能力少数股东权益27212925383847645699营业收入增长4121612232000负债和股东权益3769439059466455158557921营业利润增长24582463311609归母净利润增长26933713371509获利能力利润表单位百万元毛利率204149163160160至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率101109118118119营业收入4175148463592906046060470ROE183204222191168营业成本3323241222496515076050769ROIC213171194170150营业税金及附加327362450456457偿债能力销售费用6871909191资产负债率445353329278257管理费用770640887869881净负债比率801545491386347研发费用5583101103103流动比率054091149217273财务费用58823320117082速动比率020045102176225资产减值损失-1985-251-290-309-303营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率111124127117104投资净收益112199118112应收账款周转率120346505026570987017353营业利润47375905785979838053存货周转率13731237119815301208营业外收支-332-10-6-7每股指标元利润总额47045907784979768045每股收益096132176179180所得税476639830850855每股经营现金流22333净利润42295268701971267190每股净资产5256457929361076少数股东损益896699912926935估值比率归属母公司净利润33334569610662006255PE1162844779767760EBITDA9158793699701010010158PB213173173146127EPS元096132176179180EVEBITDA513530430355287识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText云铝股份年报点评广发金属及金属新材料行业研究小组TableResearchTeam李莎首席分析师清华大学材料科学与工程硕士2011年进入广发证券发展研究中心宫帅联席首席分析师对外经济贸易大学金融学硕士王乐高级研究员复旦大学工商管理硕士2021年进入广发证券发展研究中心陈琪玮研究员香港城市大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText云铝股份年报点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地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