事件:
　　博威合金于2023年4月24日发布2022年年度报告，2022年公司实现营收134.48亿元，同比+33.97%，实现归母净利润5.37亿元，同比+73.11%。
　　投资要点:
　　光伏组件高度景气，新能源业务增长缓慢。（1）新能源板块：2022年10月拜登政府对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的太阳能组件给予关税豁免政策刺激了光伏组件产品旺盛的需求，并且公司的越南全资孙公司博威尔特于2022年12月获得美国商务部反规避调查初裁不构成反规避的结果；2022年公司光伏组件/电站销售收入32.58亿元，同比+324.52%，销量达1176MW，同比+378.05%。（2）新材料板块：2022年，由于5万吨特殊合金带材项目受国际公共卫生事件及俄乌冲突影响进度延误、宏观经济下行致合金棒材销量下降成本上升，以及越南线材项目尚未达产成本较高，公司新材料业务2022年收入98.67亿元，同比+8.77%，扩张缓慢。2022年公司新能源、新材料业务毛利率分别为17.28%/11.98%，同比+11.68pcts/-0.57pcts，公司整体毛利率为12.94%，同比+0.66pcts。
　　数字化赋能提升企业运营，经营效率持续改善。公司数字化变革持续推进，赋能企业发展运营；2022年公司销售费率1.26%，同比0.06pcts；管理费率2.68%，同比-0.36pcts；研发费率2.55%，同比-0.53pcts；公司规模扩张下各项费用率下降。2022年由于人民币汇率贬值，公司产生较多汇兑收益，财务费用降低88.10%。数字化运营助力公司精准洞察重点下游应用需求，前瞻布局“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备。2022年全年公司经营效率有所改善，实现净利率3.99%，同比+0.90pcts。
　　股权激励彰显信心，新材料与新能源业务放量可期。2023年4月公司实施股票期权与限制性股票激励计划：（1）拟定股权激励授予价格为12.41元/股，行权期行权条件为以2022年净利润为基数，2023-2025年净利润增长率不低于20%、40%和60%；（2）授予限制性股票240万股，2023-2026年预计摊销220.45/217.30/103.93/25.19万元，股权激励彰显信心。2022年公司拟发行可转债募集资金17亿元用于合金带材、线材及电池片扩产项目，扩产项目落地后新材料板块总产能预计2025年达28.5万吨。5万吨特殊钢材项目的关键设备有望在2023Q2完成调试集成，公司已完成汽车电子客户认证工作，伴随汽车智能化与智能网联化趋势，汽车电子领域收入有望持续提升。新能源方面，公司在手订单充裕且下游客户需求旺盛，“1GW电池片扩产项目”已启动。根据BNEF预测，预计美国市场2023年装机量约30GW，2024年约36GW，2025年约43GW，未来五年累计需求约197GW，年均增长约20%，美国新能源市场发展前景广阔，公司新能源业务有望持续受益。
　　盈利预测和投资评级
　　基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响；我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入有望达到162.38/183.16/202.57亿元，同比增速分别为21%/13%/11%，归母净利润有望达到10.02/12.19/14.02亿元，同比增速分别为87%/22%/15%，对应PE分别为11/9/8倍。博威合金作为国内铜合金材料龙头，新材料板块产品广泛应用于5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益；新能源板块公司光伏组件受益于美国旺盛的装机需求，利润有望持续增长。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧；下游应用拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；股权激励进展的不确定性；基于审慎性原则，盈利预测暂不考虑拟发行可转债扩产的影响。