新一轮国改开启，煤炭板块有哪些投资机会？ 
　　新一轮国企改革蓄势待发，关注煤炭板块四条投资主线。自去年四季度以来，新一轮国企改革方案持续酝酿，“国改+中特估”迅速成为热门投资主线之一。煤炭板块央国企市值合计占比高达94%，同时低估值、高ROE特征明显，国企改革行动有望使行业焕发新活力，打开估值重塑空间。我们认为“国改+中特估”概念下煤炭板块可关注四条投资主线：1）集团资产证券化、2）股权激励、3）高分红+稳盈利、4）转型。本篇报告将重点介绍主线一：集团资产证券化。
　　国企改革深化，资产证券化有望提速
　　国有资产证券化是国企改革的重要一环。资产证券化不仅能够助力上市公司业绩增长，也为提高上市公司资产质量及盈利能力带来可能性。对于大部分煤炭企业而言，资产证券化最主要的方式是上市公司向控股股东收购煤炭资产。随着新一轮国企改革开启，资产证券化步伐有望加快。在板块重点公司中，具有资产证券化预期的公司主要包括：晋控煤业、山西焦煤、冀中能源、潞安环能、盘江股份、电投能源、中国神华、中煤能源、兖矿能源、平煤股份，其潜在外延量增空间分别为1038%、129%、114%、80%、77%、76%、75%、69%、62%、21%。
　　证券化意向明确，非煤业务多元化延申。1）盘江股份：集团旗下林东矿业等煤炭产能共2840万吨/年以及超过140万千瓦电力资产均具有注入承诺。2023年3月控股股东正式更名为贵州能源集团，随着集团发展壮大相关资产证券化工作有望提速。2）平煤股份：集团承诺夏店矿及梁北二井合计270万吨/年以及焦化业务资产将择机注入公司，目前夏店矿已正式投产，资产证券化条件逐步满足中。3）电投能源：公司是国电投集团在内蒙古区域煤炭和火电资源整合的唯一平台，目前承诺注入的白音华二、三号矿已取得土地证，待房产证办理完毕可满足注入条件，此外还有部分火电资产也在同步完善相关手续。
　　集团资源储备丰富，潜在量增弹性巨大。1）晋控煤业是晋控集团唯一煤炭上市平台，集团作为全国第二大煤企，未证券化煤炭产能超过3亿吨/年，是上市公司现有产能的10倍以上，资产证券化潜在空间在板块中位列第一。2）山西焦煤是集团焦煤资源整合上市平台，集团作为全国最大焦煤生产商，未证券化煤炭产能达到6305万吨/年，是上市公司现有产能的1.29倍；在集团“三个三年三步走”战略规划下，进一步资产证券化的预期仍较强。3）冀中能源和潞安环能控股股东未证券化煤炭产能规模相当，且均已与集团签署避免同业竞争的协议，新一轮国改背景下产能外延增长值得期待。
　　龙头不乏成长潜力，体外产能达亿吨级。中国神华、中煤能源、兖矿能源作为动力煤板块龙头，自身产能规模已达亿吨级别，但其控股股东国家能源集团、中煤能源集团和山东能源集团仍分别有2.7亿吨/年、1.1亿吨/年和1.3亿吨/年煤炭产能未完成资产证券化。
　　投资建议
　　我们认为“国改+中特估”背景下煤炭集团资产证券化投资主线可关注以下三个方向：1）证券化承诺明确：推荐关注盘江股份、平煤股份、电投能源。2）潜在弹性大：推荐关注晋控煤业、山西焦煤、冀中能源、潞安环能。3）龙头扩张预期：可关注中国神华、中煤能源、兖矿能源。
　　风险提示
　　1、资产证券化进度或效果不及预期；2、分红比例下降或股权稀释风险；3、内部管理风险；4、煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。