本周行情回顾：
　　中信煤炭指数3069.26点，上涨1.42%，跑赢沪深300指数2.87pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。
　　重点领域分析：
　　动力煤：煤价如期止跌回升。本周，煤价如期止跌回升，截至4月21日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1025元/吨左右，周环+15元/吨。产地方面，少数煤矿因为安全检查或者换工作面暂停生产，加之部分矿区降雪影响，供应较前期收紧；需求方面，非电煤刚需采购延续，经过两周产地价格集中调整后，部分需求因价格回落后小幅释放，坑口价格小幅企稳。港口方面，港口询货人数增加，市场报价有所提振。下游方面，气温逐渐回升，考虑到今夏高温或提前到来，南方省份空调负荷率逐渐增加，同时，前两周降雨所带来的沿海省份开工疲软也逐渐消退，电煤需求环比走强。整体而言，安监压力下，供应短期边际收紧，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的强预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，届时市场煤价格弹性增大，或超预期。
　　焦煤：终端需求边际放缓，市场稳中偏弱。本周，炼焦煤供应维持稳定，终端需求偏弱，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购，煤矿报价延续弱势。截至4月21日，京唐港山西主焦报收2200元/吨，周环比持平。产地方面，多数煤矿维持正常生产。进口蒙煤方面，口岸通关延续高位，报价暂稳。需求端，下游观望情绪浓厚，对原料煤多按需采购。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
　　焦炭：第三轮提降落地。本周，随原材料价格不断下跌，焦企利润延续，产地开工率稳步上升，但需求端，成材价格延续下行，终端采购节奏放缓，产地略有累库，焦炭第三轮提降落地。供应端，随原材料价格不断下跌，焦企利润延续，产地开工率稳步上升。需求端，成材价格延续下行，终端需求延续疲弱。综合来看，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，目前铁水生产积极性尚可，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
　　投资策略。过去一周动力煤价格止跌企稳，但焦煤价格仍延续跌势，主因焦煤供应端进口增量明显&终端需求疲软(铁水产量或阶段性见顶)。未来焦煤何时见底需要关注是否出现以下现象:1）钢材再次爆发；2）二是价格持续下跌后，与动力煤等其他煤种相比跌出性价比。目前看来，走现象2）的概率更大，动煤今年将成为决定双焦价格的核心因素，动煤何时走强，决定了焦煤价格何时止跌。今年以来信贷社融已连续3个月大超预期、结构也延续好转，侧面反应经济复苏潜力仍然较强，我们认为需求只会迟到，不会缺席，且考虑到“大秦线开启检修致港口库存开启去化周期&进口再次倒挂致进口量环比下滑&水电出力有偏弱预期”，煤价有望在5月中旬开启新一轮上行通道。看其本质，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。此外，煤炭作为不可再生资源，随着开采年限的增长，亦面对资源枯竭、产量下滑的压力，因此从长周期角度而言，煤炭产量天花板逐步显现，煤炭资源将显得愈发稀缺。经过本轮调整，当前煤炭企业PE水平普遍回落至4倍左右，部分公司股息率已高达14%+，性价比凸显。考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块估值亟待系统性提升。展望后市，国企改革仍将持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估值”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。