主产地原煤产量增长空间有限，加快推进煤矿智能化建设。（1）产量：3月全国原煤产量4.2亿吨，同比+4.3%；23Q1累计产量11.5亿吨，同比+5.5%。其中，山西/内蒙古/陕西/新疆累计产量为3.3/3.1/1.8/1.1亿吨，同比+5.9%/3.5%/2.3%/22.2%，贡献主要增量。晋陕蒙合计产量8.2亿吨，占比71.5%，同比-0.9pct。（2）需求：3月火电/生铁/水泥产量同比+9.1%/7.3%/10.4%，23Q1累计产量同比+1.7%/7.6%/4.1%。（3）国家能源局：4月19-20日在陕西黄陵召开全国煤矿智能化建设现场推进会，强调煤矿智能化建设是保障煤炭安全稳定供应的关键举措，是实现煤炭行业高质量发展的必由之路。我们认为，保供政策下原煤产量仍保持小幅增长，但增幅显著收窄，特别是晋陕蒙主产地，产量占比有所下滑，预计未来主要增量为新疆地区。3月需求端同比增速较高，主因是低基数效应及经济复苏，预计Q2增速进一步显著提升。此外，煤矿智能化建设必要性及重要性进一步明确，作为保供的关键举措，预计相关政策有望进一步完善及落地，从而加快推进煤矿智能化建设。
　　本周日耗有所回升，港口煤价先涨后跌。（1）财联社：援引路透社报道，受气候变化和可能出现的厄尔尼诺天气现象的推动，全球平均气温可能在2023年或2024创下新的记录。（2）本周秦港煤价先涨后跌至1009元/吨，环比/同比+4/-164元/吨（增幅0.4%/-14%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数环比-38/-7/0元/吨至855/780/845元/吨。（3）本周（4月14日-20日），沿海八省电厂平均日耗178万吨，同比+11.4%（上周分别为171万吨、6.4%）；平均库存3132万吨，同比+8.3%（上周分别为3137万吨、10.4%）。（4）本周北方四港库存1628万吨，较22/21年同期+435/324万吨（上周同比+432/297万吨）。我们认为，本周日耗开始回升，叠加大秦线检修、港口库存回落，煤价先涨后跌。但考虑到非电需求复苏及库存高位水平的综合影响，预计煤价仍将震荡，后续仍需继续关注经济复苏及下游需求实际释放情况，同时关注安监对主产区特别是露天矿产量影响情况。
　　煤焦钢产业链延续降价，焦炭利润仍可观。（1）产量：3月全国焦炭产量4178万吨，同比+3.1%；23Q1累计产量1.2亿吨，同比+3.8%。（2）sxcoal：本周焦炭第三轮降价落地，累计降幅250~300元/吨；京唐港主焦煤环比下跌100元/吨至2200元/吨。（3）截至4月21日，供给端，焦化厂开工率78.4%，环比+0.4pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量246万吨，环比/同比-0.3%/+5.5%（上周同比+5.7%）。我们认为，本周钢材价格延续弱势，钢厂利润收缩，铁水产量开始高位回落。而供给端，虽然焦炭降价，但原材料焦煤价格持续回落，焦企利润仍走阔，开工率持续回升。目前焦企盈利强于钢厂，钢厂继续打压焦价意愿较强，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，受钢焦企业谨慎采购影响，叠加矿难及两会后供给逐步恢复，本周焦煤延续跌势，但考虑到下游库存持续低位、且国际焦煤价格仍倒挂，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：目前煤炭基本面稳健，煤价整体高位震荡，电厂需求逐步进入淡季+两会后供给恢复，供需边际略有宽松，后续非电需求拉动以及矿难带动安监趋严效果仍需观察，叠加海外风险犹存，市场整体处于观望状态，板块震荡调整。我们认为目前板块整体PE估值仅4~5x，处于底部区间，随着年报及一季报逐步披露，主流上市公司业绩及分红仍有望表现优异，在市场不确定性加剧的情况下，建议重点关注低估值高分红龙头公司的防御机会，重点推荐中国神华、陕西煤业；焦煤龙头山西焦煤，转型龙头华阳股份以及受益煤炭产量增长和投资增加的煤机公司郑煤机、天地科技。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪