事件
　　芒果超媒发布2022年及2023年一季报业绩公告，2022年公司营业收入137.04亿元（同比减10.76%），营业成本同比减8.46%，销售与管理费用分别下滑11.7%、10.3%；归母净利润18.25亿元（同比减13.68%）；单季度看，2022年第四季度公司营收34.66亿元（同比减6.96%），归母利润1.47亿元（同比增9.35%），2023年一季度营收30.56亿元（同比减2%），归母净利润5.45亿元（同比增7.39%），扣非利润5.2亿元（同比增9.55%）。2022年拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元(含税)。
　　投资要点
　　▌ 2022会员与运营商收入双增广告收入下滑27%主业仍具韧性
　　主营收之一，会员，2022年公司会员收入39.15亿元（同比增6.15%），有效会员达5916万人（同比增17%），通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率。会员收入的核心是价与量，阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动，但中期看，各家视频均不以追求会员数量为核心目的，对费用、补贴均相对收敛，逐步倾斜至质量及货币化表现，我们预计芒果的会员策略会趋稳，进而会员收入相对稳定。
　　主营收之二，广告，2022广告收入39.94亿元（同比下滑26.7%），下滑主要由于高基数（2021年广告收入54.5亿元）叠加疫情致广告行业景气度下滑；展望2023年，主流价值导向内容与用户个性化内容有效平衡，数字经济构筑健康发展新引擎，“乡村振兴”战略的加速实施为互联网广告市场带来新的增长机遇。芒果TV协同三大运营商积极探索会员与运营商权益及渠道的融合，打造智慧家庭视听娱乐场景助力2022年芒果TV运营商业务收入达25亿元（同比增加18.36）%。2022第四季度公司归母利润增加9.35%，2022年公司销售毛利率、净利率分别为33.8%、12.9%，略微下滑但外部因子影响内容、广告下财务凸显韧性。2023年一季度扣非利润5.2亿元（同比增9.55%），季度渐回暖。
　　▌ 2023年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长打造AIGC新型内容生产基础设施
　　新增端，2023年公司有望将以AIGC与虚实互动为产品技术创新主方向，探索构AIGC技术栈与媒体场景多触点结合，打造AIGC新型内容生产基础设施，覆盖剧本创作、音视频内容生产、新搜索推荐等业务，打造虚拟互动空间等新型内容互动体验，将持续探索面向元宇宙、AIGC的媒体产品形态、技术应用和业务模式创新，2023年看广告端，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘；会员端，结合头部IP实施全场景营销，大屏端，稳保战略合作伙伴业务合作规模；艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台，加速融入芒果生态，激发业务融合内生动能。小芒电商将坚定“新潮国货”定位，基于芒果核心用户群，引领女性时尚潮流。综上，会员与广告收入是结果的表现，核心是看优质内容供给，综艺节目破除路径依赖，推出《青年π计划》《乘风2023》等项目，保持40%以上创新节目孵化；影视剧方面，依托影视自制团队和战略工作室，加速推行剧集自制，拟上线《我的人间烟火》《大宋少年志2》《群星闪耀时》等重点影视剧，2023年有望迎修复。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为160.3、183.9、205.9亿元，归母利润分别为22、26.1、30.4亿元，EPS分别为1.18、1.40、1.63元，当前股价对应PE分别为27.7\23.4\20倍，2022年压力测试凸显韧性，2023年双平台有望成为“利润引擎”辐射带动产业高质量发展，芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实，基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估，进而维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　新业务探索不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、宏观经济波动的风险。

研究报告全文：证券研2023年04月24日究报芒果生态双平台韧性与成长兼具告芒果超媒300413SZ公司事件点评报告买入维持事件分析师朱珠S1050521110001zhuzhucfsccomcn芒果超媒发布2022年及2023年一季报业绩公告2022年公司营业收入13704亿元同比减1076营业成本同比减846销售与管理费用分别下滑117103归母净利润1825亿元同比减1368单季度看2022年第四基本数据2023-04-21季度公司营收3466亿元同比减696归母利润147当前股价元3264亿元同比增9352023年一季度营收3056亿元同总市值亿元611比减2归母净利润545亿元同比增739扣非利总股本百万股1871润52亿元同比增9552022年拟向全体股东每10股流通股本百万股1022派发现金股利13元含税52周价格范围元2084-418日均成交额百万元46369投资要点市场表现芒果超媒沪深3002022会员与运营商收入双增广告收入下滑2760主业仍具韧性4020主营收之一会员2022年公司会员收入3915亿元同比0增615有效会员达5916万人同比增17通过创-20新双平台芒果剧选M-CLUB芒果福利社等会员运-40营打法提升会员粘性和续费率会员收入的核心是价与量阶段性权衡会员价格与数量关系带来波动但中期看资料来源Wind华鑫证券研究各家视频均不以追求会员数量为核心目的对费用补贴均相对收敛逐步倾斜至质量及货币化表现我们预计芒果的会员策略会趋稳进而会员收入相对稳定相关研究1芒果超媒3004132022年主营收之二广告2022广告收入3994亿元同比下滑广告业务承压落地2023优质内容供267下滑主要由于高基数2021年广告收入545亿给充沛有望迎修复2023-01-29元叠加疫情致广告行业景气度下滑展望2023年主流价2芒果超媒300413广告业值导向内容与用户个性化内容有效平衡数字经济构筑健康务季度改善看优质内容供给2022-发展新引擎乡村振兴战略的加速实施为互联网广告市10-25场带来新的增长机遇芒果TV协同三大运营商积极探索会公3芒果超媒3004132022年二季度环比改善显著下半年仍看优员与运营商权益及渠道的融合打造智慧家庭视听娱乐场景司质内容供给2022-08-18助力2022年芒果TV运营商业务收入达25亿元同比增加研18362022第四季度公司归母利润增加9352022年公司销售毛利率净利率分别为338129略微下滑但究外部因子影响内容广告下财务凸显韧性2023年一季度扣非利润52亿元同比增955季度渐回暖2023年修复与新增兼具主流媒体双平台优势仍具成长打造AIGC新型内容生产基础设施新增端2023年公司有望将以AIGC与虚实互动为产品技术证券研究报告创新主方向探索构AIGC技术栈与媒体场景多触点结合打造AIGC新型内容生产基础设施覆盖剧本创作音视频内容生产新搜索推荐等业务打造虚拟互动空间等新型内容互动体验将持续探索面向元宇宙AIGC的媒体产品形态技术应用和业务模式创新2023年看广告端整合双平台优势资源锁定核心客户预算大盘会员端结合头部IP实施全场景营销大屏端稳保战略合作伙伴业务合作规模艺人经纪和音乐版权业务围绕核心平台加速融入芒果生态激发业务融合内生动能小芒电商将坚定新潮国货定位基于芒果核心用户群引领女性时尚潮流综上会员与广告收入是结果的表现核心是看优质内容供给综艺节目破除路径依赖推出青年计划乘风2023等项目保持40以上创新节目孵化影视剧方面依托影视自制团队和战略工作室加速推行剧集自制拟上线我的人间烟火大宋少年志2群星闪耀时等重点影视剧2023年有望迎修复盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为160318392059亿元归母利润分别为22261304亿元EPS分别为118140163元当前股价对应PE分别为27723420倍2022年压力测试凸显韧性2023年双平台有望成为利润引擎辐射带动产业高质量发展芒果的行业龙头的文化品牌优势及双平台优质内容生态持续夯实基于2023年公司主业有望修复叠加主流媒体版权等价值重估进而维持买入投资评级风险提示新业务探索不及预期的风险影游作品未过审查风险艺人自身因素带来潜在风险节目上线不及预期的风险人才流失的风险宏观经济波动的风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元13704160251839120587增长率-108169148119归母净利润百万元1825220026143043增长率-137206188164摊薄每股收益元098118140163ROE97106114119资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入13704160251839120587现金及现金等价物9687103951145812359营业成本9067110931183513099应收款4714551263277082营业税金及附加90106121136存货1600197621102336销售费用2180218930253315其他流动资产54346197757010544管理费用624635879992流动资产合计21435240802746432320财务费用-131-430-497-554非流动资产研发费用235240400500金融类资产2695299538956430费用合计2907263438074253固定资产165187195210资产减值损失-1180103在建工程0000公允价值变动06132无形资产6965674065156178投资收益133000长期股权投资4364045营业利润1725219826463100其他非流动资产480600610620加营业外收入4632152非流动资产合计7615756373607053减营业外支出421218资产总计29050316433482439373利润总额1766222826493084流动负债所得税费用0222631短期借款10579104791147911959净利润1766220526233053应付账款票据6477662073298033少数股东损益-595910其他流动负债1480148014801480归母净利润1825220026143043流动负债合计10060106431154913452非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款00000000成长性其他非流动负债183183183183营业收入增长率-108169148119非流动负债合计183284287289归母净利润增长率-137206188164负债合计10243109271183613741盈利能力所有者权益毛利率338308356364股本1871187118711871四项费用营收212164207207股东权益18806207162298825632净利率129138143148负债和所有者权益29050316433482439373ROE97106114119偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率353345340349净利润1766220526233053营运能力少数股东权益-595910总资产周转率047051053052折旧摊销5050394384375应收账款周转率291291291291公允价值变动06132存货周转率57575757营运资金变动-6206-1045-615435每股数据元股经营活动现金净流量552156624143875EPS098118140163投资活动现金净流量654-473-922-2565PE335277523362007筹资活动现金净流量-497-306-251-361PS45383330现金流量净额7087871241949PB32292724资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告传媒新消费组介绍朱珠会计学士商科硕士拥有实业经验wind第八届金牌分析师2021年11月加盟华鑫证券研究所主要覆盖传媒互联网新消费等于越理学学士金融硕士拥有实业经验2021年11月加盟华鑫证券研究所主要覆盖传媒游戏互联网板块等证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230422164519