业绩简评
　　2023年4月21日，公司披露22年业绩及23年一季报，22年营收137.0亿元/yoy-10.8%，归母净利18.2亿/yoy-13.7%；1Q23收入30.6亿/yoy-2.2%，归母净利5.4亿/yoy+7.4%。
　　经营风险
　　广告短期承压，会员量创新高，运营商业务稳健增长，内容电商快速发展。1）广告：22年营收39.9亿元/yoy-26.8%，H2同比降幅较H1收窄10.4pct，H2广告承压程度改善；2）会员：22年营收39.2亿/yoy+6.2%，年末有效会员5916万人/yoy+17.4%，创新高，主要系《披荆斩棘2》《声生不息·港乐季》《消失的孩子》等优质内容的拉动+会员活动营销等促进。3）运营商：22年收入25.1亿/yoy+18.4%，增长稳健。4）内容电商：22年收入21.4亿/yoy-1.0%,疫情下仍保持稳健，其中小芒电商全年GMV为21年的7倍，DAU峰值206万。
　　22年归母净利率稳健,1Q23盈利水平回升。22年公司归母净利率13.3%/yoy-0.45pct，毛利率33.8%/yoy-1.7pct，我们认为主要系成本较刚性，而产生的收入收缩，由于费率稳定，销售费率/管理费率/研发费率同比-0.17/+0.02/-0.06pct，理财产品收益使投资收益占营收比重同比+0.73pct；1Q23销售费率同比-3.2pct，抵消毛利率下滑（同比-2.6pct）的影响，归母净利率同比+1.6pct至17.3%。
　　广告修复可期，23年产品线丰富，关注内容上线及公司的AIGC布局。1）23年2、3月社零总额当月同比分别+3.5%/10.6%，截至23年3月社零总额累计同比+5.8%，消费回暖；2）《声生不息·宝岛季》等内容热播中，关注《乘风破浪2023》《大宋少年志2》等优质内容的上线；3）23年公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向，探索AIGC与媒体业务的结合，结合虚拟人等内容生产需求打造虚拟互动空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为，23年业绩修复可期，长期看好公司自制优质内容优势及IP价值，预计23-25年EPS为1.18/1.41/1.66元，对应PE为27.76/23.08/19.71X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　会员增长及广告修复不及预期；内容监管风险；竞争加剧

研究报告全文：2023年4月21日公司披露22年业绩及23年一季报22年营收1370亿元yoy-108归母净利182亿yoy-1371Q23收入306亿yoy-22归母净利54亿yoy74广告短期承压会员量创新高运营商业务稳健增长内容电商快速发展1广告22年营收399亿元yoy-268H2同比降幅较H1收窄104pctH2广告承压程度改善2会员22年营收392亿yoy62年末有效会员5916万人yoy174创新高主要系披荆斩棘2声生不息港乐季消失的孩子等优质内容的拉动会员活动营销等促人民币元成交金额百万元进3运营商22年收入251亿yoy184增长稳健445002500内容电商22年收入214亿yoy-10疫情下仍保持稳健40002000其中小芒电商全年GMV为21年的7倍DAU峰值206万3500150022年归母净利率稳健1Q23盈利水平回升22年公司归母净30001000利率133yoy-045pct毛利率338yoy-17pct我们2500500认为主要系成本较刚性而产生的收入收缩由于费率稳定20000销售费率管理费率研发费率同比-017002-006pct220422理财产品收益使投资收益占营收比重同比073pct1Q23销成交金额芒果超媒沪深300售费率同比-32pct抵消毛利率下滑同比-26pct的影响归母净利率同比16pct至173广告修复可期23年产品线丰富关注内容上线及公司的AIGC布局123年23月社零总额当月同比分别35106截至23年3月社零总额累计同比58消费回暖2声生不息宝岛季等内容热播中关注乘风破浪2023大宋少年志2等优质内容的上线323年公司将以AIGC和虚实结合互动为产品技术创新的主攻方向探索AIGC与媒体业务的结合结合虚拟人等内容生产需求打造虚拟互动空间我们认为23年业绩修复可期长期看好公司自制优质内容优势及IP价值预计23-25年EPS为118141166元对应PE为277623081971X维持买入评级会员增长及广告修复不及预期内容监管风险竞争加剧敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入140061535613704159771798619723货币资金533669749687100821193714336增长率96-10816612697应收款项319239664763513356896119主营业务成本-9230-9905-9067-10387-11553-12602存货166016901600164517061861销售收入659645662650642639其他流动资产273662715385590962636473毛利477554504637559064337121流动资产129251890121435227692559528789销售收入341355338350358361总资产671724738744756772营业税金及附加-22-27-90-80-90-99长期投资232488888888销售收入020207050505固定资产187184165172180187销售费用-2164-2469-2180-2528-2844-3004总资产100706060505销售收入155161159158158152无形资产612967907155742678348067管理费用-629-696-624-749-816-879非流动资产634172107615784982578489销售收入454546474545总资产329276262256244228研发费用-184-272-235-304-337-350资产总计192662611129050306183385237278销售收入131817191918短期借款40831109000息税前利润EBIT177519861508192923462790应付款项609060326608704277758244销售收入127129110121130141其他流动负债245727702343273628983058财务费用871011318899108流动负债858788851006097791067311301销售收入-06-07-10-06-06-06长期贷款000000资产减值损失-89-112-168-340-3其他长期负债572291831169376公允价值变动收益000000负债864491141024398951076611377投资收益8137133808080普通股股东权益105881696618851207692313525952税前利润411875363026其中股本178018711871187118711871营业利润200621361725216326243075未分配利润38825746730792261159114408营业利润率143139126135146156少数股东权益3331-44-46-49-51营业外收支-20-2141352020负债股东权益合计192662611129050306183385237278税前利润198721141766219826443095利润率142138129138147157比率分析所得税-7000002020202120222023E2024E2025E所得税率040000000000每股指标净利润197921141766219726443095每股收益111311300976117614141656少数股东损益-30-59-2-2-3每股净资产5947906910077111021236713873归属于母公司的净利润198221141825219926463098每股经营现金净流032603000295355138644134净利率142138133138147157每股股利013001300130015001500150回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率187212469681059114411942020202120222023E2024E2025E总资产收益率1029810628718782831净利润197921141766219726443095投入资本收益率1659116375793110161077少数股东损益-30-59-2-2-3增长率非现金支出452550185314465247524902主营业务收入增长率1204964-107616591257966非经营收益-67-29-109-72-94-96EBIT增长率57191188-2406279121581895营运资金变动-5857-6541-6419-134-74-168净利润增长率7142666-1368205120311707经营活动现金净流581562552664372287733总资产增长率12813553112654010561012资本开支-70-193-187-4816-5140-5110资产管理能力投资2602440000应收账款周转天数778724846800800780其他4-3244841808080存货周转天数707617662590550550投资活动现金净流194-3193654-4736-5060-5030应付账款周转天数203018751972185018501800股权募资04497286000固定资产周转天数494444393735债权募资-310301569-115200偿债能力其他-192-300-309-323-286-285净负债股东权益-4987-6061-5994-6166-6338-6576筹资活动现金净流-50242271545-1475-286-285EBIT利息保障倍数-205-196-115-220-237-257现金净流量2731597275143118812418资产负债率448734903526323231803052来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价830080012021-08-19买入5155NA740060022021-10-29买入3813NA6500560040032022-03-01买入3413NA470042022-04-25买入2833NA380020052022-08-18买入3059NA29002000062022-10-25买入2318NA211022210722210422220122221022230122220722来源国金证券研究所220422投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4