A股观点：市场短期主线变弱，TMT或继续调整，大盘波动或加大
　　上周，市场短期主线强弱指标开始走弱，前期持续触发高拥挤的传媒、计算机等TMT行业开始调整。当前，TMT行业的拥挤度得分尚未回落至安全水平，市场短期主线强度还未回落至足够低的位置。参照2021年9月周期行业的经验，我们判断TMT行业或继续调整，并带动大盘波动加大。高强度资金博弈和较高的原油价格，或也难让TMT行情继续演绎。与酒类、电新等成长风格行业相比，TMT行业并没有景气度和估值的优势。且原油的价格也来到了A股成长和价值风格切换的分水岭。随着国内增长因子进入新一轮上行周期，建议投资者关注大消费等顺周期行业的中长线建仓机会。
　　港股观点：分子端和分母端均出现预期扰动，耐心等待建仓机会
　　上周，港股在全球权益市场中表现较差，可能是因为港股定价分子端和分母端均出现预期扰动。分子端，花旗中国经济意外指数维持高位，反映市场对中国经济前景的预期仍然较低；分母端，市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策。对于前者，我们认为市场对通缩存在过度定价，建议投资者耐心等待更多中观数据来扭转悲观预期；对于后者，建议投资者耐心等待海外宏观环境出现更明朗的信号。结合技术面、资金面和估值，港股大盘可能还要继续震荡以夯实底部。我们建议投资者抓住通缩被过度定价的矛盾，关注必需性消费、非必需性消费等行业的补涨机会。
　　海外观点：经济运行至底部区域，或对流动性预期形成扰动
　　上周，反映衰退和降息预期的COMEX黄金跌破2000美元/盎司，反映美联储加息预期的2年期美债收益率再度上行，均表明市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策。从美股定价分子端来看，全球经济已运行至基钦周期底部，2023Q3的全球经济预期不会比现在更差，VIX指数再创近一年新低，对美股来说均是利好。但是，因为美国的利率和通胀仍处于较高水平，一旦全球经济进入上行周期，则美国的利率和通胀可能难以回到较低水平，或对美联储货币政策形成掣肘。美股定价分子端和分母端的矛盾尚未被解决，流动性预期或现频繁扰动，美股或难以出现较好的配置机会。
　　景气投资进攻信号：持有食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业
　　行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角。中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况，并基于预测的财务状况构建中观景气度因子；微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分，使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分。根据2023-03的建模结果，中观视角下，食品、传媒、建筑、通信、电力及公用事业等行业排名靠前；微观视角下，农林牧渔、汽车等行业的财务指标得分较高，北向资金看好建筑、传媒、商贸零售、酒类、工业金属等行业。两个视角按70%:30%权重综合后，推荐食品、建筑、传媒、通信、电力及公用事业。
　　景气投资防御信号：石油石化PB_LF分位数大于95%，TMT仍然拥挤
　　以估值和拥挤度作为防御信号，融入行业景气投资模型，来规避一部分景气投资失效的风险。其中，估值选用PB_LF滚动1000日分位数，拥挤度选用超额收益净值乖离率、超额收益动量、流通市值换手率、换手率乖离度等四个指标进行打分。截至2023-04-21，石油石化行业的PB_LF分位数大于95%，传媒行业的拥挤度得分为4分。
　　风险提示：周度观点基于数据和逻辑推演，无法保证永远正确；相关模型均根据历史规律总结，历史规律可能失效。
　　

研究报告全文：证券研究报告金工市场短期主线变弱大盘波动或加大华泰研究研究员林晓明SACNoS0570516010001linxiaominghtsccom2023年4月23日中国内地量化投资周报SFCNoBPY4218675582080134研究员刘依苇A股观点市场短期主线变弱TMT或继续调整大盘波动或加大SACNoS0570521090002liuyiweihtsccom上周市场短期主线强弱指标开始走弱前期持续触发高拥挤的传媒计算SFCNoBSU0788675523950493机等行业开始调整当前行业的拥挤度得分尚未回落至安全水TMTTMT联系人徐特PhD平市场短期主线强度还未回落至足够低的位置参照2021年9月周期行SACNoS0570121050032xutehtsccom业的经验我们判断TMT行业或继续调整并带动大盘波动加大高强度861063211166资金博弈和较高的原油价格或也难让TMT行情继续演绎与酒类电新等成长风格行业相比TMT行业并没有景气度和估值的优势且原油的价格也来到了A股成长和价值风格切换的分水岭随着国内增长因子进入新一轮上行周期建议投资者关注大消费等顺周期行业的中长线建仓机会港股观点分子端和分母端均出现预期扰动耐心等待建仓机会上周港股在全球权益市场中表现较差可能是因为港股定价分子端和分母端均出现预期扰动分子端花旗中国经济意外指数维持高位反映市场对中国经济前景的预期仍然较低分母端市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策对于前者我们认为市场对通缩存在过度定价建议投资者耐心等待更多中观数据来扭转悲观预期对于后者建议投资者耐心等待海外宏观环境出现更明朗的信号结合技术面资金面和估值港股大盘可能还要继续震荡以夯实底部我们建议投资者抓住通缩被过度定价的矛盾关注必需性消费非必需性消费等行业的补涨机会海外观点经济运行至底部区域或对流动性预期形成扰动上周反映衰退和降息预期的COMEX黄金跌破2000美元盎司反映美联储加息预期的2年期美债收益率再度上行均表明市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策从美股定价分子端来看全球经济已运行至基钦周期底部2023Q3的全球经济预期不会比现在更差VIX指数再创近一年新低对美股来说均是利好但是因为美国的利率和通胀仍处于较高水平一旦全球经济进入上行周期则美国的利率和通胀可能难以回到较低水平或对美联储货币政策形成掣肘美股定价分子端和分母端的矛盾尚未被解决流动性预期或现频繁扰动美股或难以出现较好的配置机会景气投资进攻信号持有食品建筑传媒通信电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端包括中观视角和微观视角中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建北向资金得分根据2023-03的建模结果中观视角下食品传媒建筑通信电力及公用事业等行业排名靠前微观视角下农林牧渔汽车等行业的财务指标得分较高北向资金看好建筑传媒商贸零售酒类工业金属等行业两个视角按7030权重综合后推荐食品建筑传媒通信电力及公用事业景气投资防御信号石油石化PBLF分位数大于95TMT仍然拥挤以估值和拥挤度作为防御信号融入行业景气投资模型来规避一部分景气投资失效的风险其中估值选用PBLF滚动1000日分位数拥挤度选用超额收益净值乖离率超额收益动量流通市值换手率换手率乖离度等四个指标进行打分截至2023-04-21石油石化行业的PBLF分位数大于95传媒行业的拥挤度得分为4分风险提示周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1金工研究A股市场短期主线变弱TMT或继续调整大盘波动或加大前期报告美股面临业绩估值双重压力2023-03-19中我们构建了市场短期主线强弱指标并指出市场选择了TMT行业作为短期主线上周市场短期主线开始走弱前期持续触发4分高拥挤的传媒计算机等TMT行业开始调整类似的情况在2021年9月出现过当时基础化工有色金属煤炭钢铁等周期行业也是持续触发4分高拥挤市场短期主线强弱指标同样触顶回落等周期行业调整结束的时候周期行业的拥挤度得分均回落至1分以下且市场短期主线强度回落至较低水平同时大盘也出现了较大幅度的调整当前TMT行业的拥挤度得分尚未回落至安全水平市场短期主线强度还未回落至足够低的位置因此我们判断TMT行业或继续调整大盘波动或加大此外极致的资金博弈和较高的原油价格或也难让TMT行情继续演绎自春节以来市场进入资金博弈期一方面公募基金保持高仓位运行另一方面刻画广义流动性的信用因子边际改善缓慢市场缺乏增量资金加上AIGC的催化公募基金通过减持电力设备及新能源等前期重仓行业来参与TMT行情TMT行情演绎到上周跟景气度和估值的关系或已不大从已经披露的一季报来看酒类电力设备及新能源的景气度并不亚于传媒等TMT行业而且从行业中位数PE来看TMT行业的估值也并没有优势同时原油的价格也来到了A股成长和价值风格切换的分水岭根据门限测试结果当布伦特原油价格达到85美元桶时A股成长风格行业将承压伴随着国内增长因子进入新一轮基钦周期上行区间我们建议投资者关注大消费等顺周期行业的中长期建仓机会图表1风险一致性指标大幅下降源于市场主线行业调整幅度较大中信一级行业2023042120230414Beta周度涨幅Beta周度涨幅家电092376092-094煤炭080142077-074银行042139041155饮料081067080-384通信106-034107-272酒类089-042092-557食品079-048077-383建筑082-064079492非银行金融089-067090-045石油石化077-072074345国防军工097-107098-235交通运输082-122082-064农林牧渔069-124065-308纺织服装078-158078-149电力及公用事业069-196070197电力设备及新能源128-256129-004传媒110-262112301钢铁095-280094196机械115-300115003工业金属131-309131566商贸零售092-312091023轻工制造097-344096-279汽车119-357120-150稀有金属148-363149463计算机120-380123-448建材107-388104-167医药092-400092099基础化工117-429114-050房地产074-467075-046消费者服务107-558110-247电子125-589126-168风险一致性指标-055001资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2金工研究图表2市场短期主线强度指标开始走弱0920900880860840820800780762019-01-312019-04-302019-07-312019-10-312020-01-312020-04-302020-07-312020-10-312021-01-312021-04-302021-07-312021-10-312022-01-312022-04-302022-07-312022-10-312023-01-31资料来源Wind华泰研究图表3行业中位数PETMT相比于电新酒类等其他成长风格行业并没有估值优势120100806040200消计国通电农传食酒饮汽医电机商纺稀石轻基家工房电建钢非建交煤银费算防信子林媒品类料车药力械贸织有油工础电业地力筑铁银材通炭行者机军牧设零服金石制化金产及行运服工渔备售装属化造工属公金输务及用融新事能业源资料来源Wind华泰研究图表4当周公募基金行业仓位与行业未来一周收益率的相关性06040200-02-04-062023-01-202023-01-272023-02-032023-01-132023-02-102023-02-172023-02-242023-03-032023-03-102023-03-172023-03-242023-03-312023-04-072023-04-142023-01-06资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3金工研究图表5增长因子继续上行图表6信用因子尚未见顶40增长因子42个月高斯滤波20信用因子42个月高斯滤波301520101005-100-20-5-30-40-10-50-152009-012013-012017-012010-012011-012012-012014-012015-012016-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012008-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表7门限测试布伦特原油达到85美元桶时A股成长风格行业将承压43210-1率中位数-2-3个交易日成长相对价值的超额收益20-4未来145259095253030353540404545505055556060656570707575808085859095100125130100105105110110115115120120125130135135140140145原油价格区间资料来源Wind华泰研究图表8过去一周公募基金权益测算仓位提升015pct图表9公募基金在TMT行业上的仓位继续快速上行周期成长消费稳定金融电力设备及新能源TMT10030908025702060501540301020510002016-06-302017-06-302018-06-302019-06-302016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312015-12-31资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4金工研究港股分子端和分母端均出现预期扰动耐心等待建仓机会上周港股恒生指数下跌178在全球权益市场中表现较差可能是因为港股定价分子端和分母端均出现预期扰动分子端花旗中国经济意外指数维持高位反映市场对中国经济前景的预期仍然较低分母端在海外部分我们会详细介绍当前海外流动性预期出现扰动市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策对于前者我们认为市场对通缩存在过度定价建议投资者耐心等待更多中观数据来扭转悲观预期对于后者建议投资者耐心等待海外宏观环境出现更明朗的信号从技术面来看5日10日和20日均线金叉形态暂未被破坏从资金面来看上周南向资金继续净流入约106亿元内资做多意愿较为强烈从估值来看当前恒生指数PETTM处于合理水平我们判断港股大盘可能还要继续震荡以夯实底部受到通缩预期的影响上周港交所必需性消费和非必需性消费行业均跑输港股大盘我们建议投资者抓住通缩被过度定价的矛盾既可以关注消费行业的补涨机会也可以关注港股大盘的补涨机会而资讯科技业相对港股大盘的弹性较大且在A股本轮TMT行情期间并未有亮眼表现也可以关注资讯科技业的补涨机会图表10恒生指数反弹受阻但均线金叉形态暂未被破坏资料来源Wind华泰研究图表11花旗中国经济意外指数仍处高位表明市场对中国经济前景的预期仍然较低30020010001002003002009-01-032020-01-032006-01-032007-01-032008-01-032010-01-032011-01-032012-01-032013-01-032014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-032021-01-032022-01-032023-01-032005-01-03资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5金工研究图表12港股恒生指数PETTM处于合理水平资料来源Wind华泰研究图表13港交所行业指数行情统计截至20230421港交所行业指数Wind代码20230410-2023041420230417-20230421南向资金周度加仓亿元PBLFPBLF滚动4年分位数能源业HSCIENHI36913823530779690综合企业HSCICOHI1991000790323203金融业HSCIFNHI192-004-1090552012电讯业HSCITCHI148-02624910877057公用事业HSCIUTHI280-066170097971工业HSCIINHI270-1893290941241非必需性消费HSCICDHI083-2287322595073必需性消费HSCICSHI-112-2641813152626原材料业HSCIMTHI977-35318681406997资讯科技业HSCIITHI-377-393-4082451301地产建筑业HSCIPCHI420-4124230511802医疗保健业HSCIHHI947-56634592782391资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6金工研究海外经济运行至底部区域或对流动性预期形成扰动上周美股标普500指数收跌-010纳斯达克指数收跌-042呈现震荡市美股定价分子端和分母端的矛盾尚未被解决美股或难以出现较好的配置机会1从分子端来看2023Q3的全球经济预期不会比现在更差当前海外增长因子得分接近-1为2008年以来新低或为全球经济预期最差的时候CRB商品指数取同比处于基钦周期底部附近全球经济或来到了新一轮周期的起点VIX指数创近一年新低表明市场对经济衰退的担忧或已基本消退2从分母端来看经济运行至底部区域或对流动性预期形成扰动当前美国的利率和通胀仍处于较高水平一旦全球经济进入上行周期则美国的利率和通胀可能难以回到较低水平或对美联储货币政策形成掣肘上周反映衰退和降息预期的COMEX黄金跌破2000美元盎司反映美联储加息预期的2年期美债收益率再度上行均表明市场开始担忧美联储可能会维持相对紧缩的货币政策图表14海外增长因子最新得分为-0944当前或为全球经济预期最差的时候海外增长状态1代表景气-1代表衰退右轴10010750500250000025050075100-12008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122008-06资料来源Wind华泰研究图表15当前全球经济处于基钦周期底部附近朱格拉周期和库兹涅茨周期均在下行区间中60CRB商品取同比基钦周期朱格拉周期库兹涅茨周期40200-20-40-60-802008-012011-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012009-012010-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-011996-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7金工研究图表16反映市场风险偏好的VIX指数创近一年新低图表17反映衰退和降息预期的COMEX黄金创近三周新低资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表18美国国债收益率和期限利差情况10Y-2Y期限利差2年美国国债收益率10年美国国债收益率55-000250-000445-000640-000835-001030-00122023-01-292023-03-262023-01-082023-01-152023-01-222023-02-052023-02-122023-02-192023-02-262023-03-052023-03-122023-03-192023-04-022023-04-092023-04-162023-01-01资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8金工研究行业景气投资模型上周收益率-095跑赢等权109pct月频进攻信号持有食品建筑传媒通信电力及公用事业行业景气投资模型的进攻端我们每月末结合中观视角和微观视角给出行业轮动建议中观视角使用中观基本面数据实时预测行业的财务状况并基于预测的财务状况构建中观景气度因子微观视角主要使用真实财报和分析师预期数据构建财务指标得分使用北向资金加仓持续性和仓位乖离度构建资金面指标得分后文展示了上月的建模结果图表19中观景气度跟踪截至2023-03食品传媒建筑通信电力及公用事业等排名靠前100806040200食传建通电银农非稀医国电饮轻计商建房钢汽电工煤纺机酒石家消交基品媒筑信力行林银有药防力料工算贸材地铁车子业炭织械类油电费通础及牧行金军设制机零产金服石者运化公渔金属工备造售属装化服输工用融及务事新业能源注参考前期报告行业配置策略中观景气视角22022-07-18资料来源Wind华泰研究图表20微观景气度-财务指标得分农林牧渔和汽车等行业排名靠前行业列表2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月农林牧渔131313139汽车77553电力设备及新能源3333-1电力及公用事业-5511-1家电11-11-1食品11-1-1-1通信11-1-3-3商贸零售-9-9-5-5-3酒类-7-7-7-7-3消费者服务-9-9-9-9-3银行-5-3-3-3-5机械-7-5-3-3-5建筑-3-3-3-5-5轻工制造-5-5-7-5-5医药773-1-7计算机-3-1-3-5-7钢铁-7-7-5-7-7交通运输-11-5-7-9-7工业金属-7-7-7-9-7房地产-5-9-5-7-9纺织服装-11-11-7-9-9非银行金融-9-9-9-9-9稀有金属-11-11-11-11-9基础化工-11-11-11-11-9国防军工-5-5-5-11-11煤炭-9-9-9-11-11石油石化-11-11-9-11-11饮料-9-9-11-11-11建材-13-13-13-13-13电子-13-13-13-13-13传媒-15-15-15-15-15注参考前期报告行业配置策略景气度视角2020-11-05资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9金工研究图表21微观景气度-北向资金得分北向资金看好建筑传媒商贸零售酒类工业金属等11商贸零售纺织服装传媒工业金属建筑酒类汽车电子10食品石油石化电力及公用事业交通运输电力设备及新能源稀有金属通信非银行金融家电国防军工银行钢铁医药建材计算机农林牧渔仓位乖离度轻工制造消费者服务09煤炭房地产饮料机械基础化工083025201510505101520加仓持续性注参考前期报告行业配置策略资金流向视角2021-11-05资料来源Wind华泰研究日频防御信号石油石化PBLF分位数大于95TMT仍然拥挤由于景气投资并非圣杯一方面景气投资者并非恒占上风我们有时候会观察到行业轮动速度加快此时景气投资者可能如坐针毡而趋势投资者可能如鱼得水另一方面景气也需要和股价匹配如果高股价透支了高景气那意味着该行业可能不易再获得显著的超额收益针对这些问题我们将防御信号融入了景气投资模型以降低组合回撤防御信号主要包括估值和拥挤度图表22PBLF滚动分位数跟踪截至2023-04-21石油石化行业PBLF分位数大于95100806040200石建传煤电商工计电交机饮汽国电钢基消稀通酒非银家医纺食轻农房建油筑媒炭力贸业算力通械料车防子铁础费有信类银行电药织品工林地材石及零金机设运军化者金行服制牧产化公售属备输工工服属金装造渔用及务融事新业能源资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10金工研究图表23拥挤度得分跟踪计算机传媒通信行业提示交易拥挤行业2023-04-172023-04-182023-04-192023-04-202023-04-21传媒33344通信23333计算机21333建筑22122消费者服务11111电子00011石油石化00000煤炭00000工业金属00000稀有金属00000电力及公用事业00000钢铁00000基础化工00000建材00000轻工制造00000机械00000电力设备及新能源00000国防军工00000汽车00000商贸零售00000家电00000纺织服装00000医药00000食品00000饮料00000酒类00000农林牧渔00000银行00000非银行金融00000房地产00000注参考前期报告行业配置策略拥挤度视角2020-11-27得分区间为04五日内有两日得分3提示交易拥挤资料来源Wind华泰研究风险提示1周度观点基于数据和逻辑推演无法保证永远正确2相关模型均根据历史规律总结历史规律可能失效免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11金工研究免责声明分析师声明本人林晓明刘依苇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12金工研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林晓明刘依苇本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13金工研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14